الإدارة تقلل من تأثير تقييد مدفوعات فوائد العملات المستقرة على استقرار القطاع المصرفي

أصدر مجلس المستشارين الاقتصاديين بالبيت الأبيض دراسة جديدة تجادل بأن حظر عائد العملات المستقرة لن يفعل الكثير لتعزيز الإقراض المصرفي، حتى لو كان من شأنه إزالة الفائدة التي يمكن لحاملي العملات المستقرة الحصول عليها من العائدات التنافسية. يقع التقرير، الذي نُشر في 8 أبريل 2026، في قلب معركة سياسية مستمرة حول ما إذا كان ينبغي السماح للعملات المستقرة بتقديم منتجات تشبه العائد مباشرة أو من خلال الترتيبات ذات الصلة.

تركز الدراسة على قانون GENIUS، الذي تم التوقيع عليه ليصبح قانونًا في يوليو 2025 ويتطلب من مصدري العملات المستقرة الاحتفاظ بالاحتياطيات على الأقل على أساس واحد لواحد مقابل الرموز المميزة. يمكن الاحتفاظ بهذه الاحتياطيات في مجموعة ضيقة من الأصول، بما في ذلك الدولار الأمريكي، وأوراق الاحتياطي الفيدرالي، وبعض الودائع المصرفية المؤمنة أو المنظمة، وسندات الخزانة قصيرة الأجل، واتفاقيات إعادة الشراء العكسي المدعومة من الخزانة، وصناديق سوق المال.

ويمنع القانون أيضًا مصدري العملات المستقرة من دفع الفائدة أو العائد مباشرة لحامليها، على الرغم من أن البيت الأبيض يشير إلى أنه لا يمنع صراحة الهياكل التابعة أو الجهات الخارجية التي لا يزال بإمكانها إنتاج منتجات ذات عائد. ومن شأن بعض الإصدارات المقترحة من قانون الوضوح أن تسد هذه الفجوة.

والحجة السياسية وراء حظر العائد واضحة ومباشرة. إذا تمكنت العملات المستقرة من تقديم عوائد تتنافس مع الحسابات المصرفية، فقد تقوم بعض الأسر بنقل الأموال من الودائع التقليدية إلى العملات الرمزية. نظرًا لأن احتياطيات العملات المستقرة مدعومة بالكامل بدلاً من الإقراض جزئيًا، يقول النقاد إن التدفق يمكن أن يقلل من مجموعة الودائع المتاحة للبنوك، وبالتالي يقلل الإقراض.

تقول دراسة CEA إنها قامت ببناء نموذج بسيط لاختبار تلك المطالبات، بما في ذلك تقديرات أكثر جرأة تشير إلى أنه يمكن قياس تأثير الإقراض بتريليونات الدولارات. الاستنتاج الأساسي أصغر بكثير من ذلك. وبموجب نموذج CEA، فإن إلغاء عائد العملات المستقرة من شأنه أن يزيد الإقراض المصرفي بمقدار 2.1 مليار دولار فقط، وهو ما يقول التقرير إنه يمثل زيادة بنسبة 0.02٪ في الإقراض.

وفي الوقت نفسه، يحدد النموذج للسياسة تكلفة صافية للرفاهة الاجتماعية تبلغ 800 مليون دولار ونسبة التكلفة إلى الفائدة تبلغ 6.6، مما يعني أن الخسائر الاستهلاكية والاقتصادية تفوق المكاسب في الائتمان المصرفي. وفي صياغة التقرير، فإن حظر العائد لن يفعل الكثير لحماية الإقراض المصرفي مع التخلي عن فوائد المستهلك المتمثلة في العائدات التنافسية على حيازات العملات المستقرة.

دراسة حالة التحديات لقيود المحصول

ويقول التقرير أيضًا إن الإقراض الإضافي لن يتم توزيعه بالتساوي عبر النظام المصرفي. وفي السيناريو الأساسي، سوف تمثل البنوك الكبيرة 76% من الإقراض الإضافي، في حين ستحصل البنوك المجتمعية، المحددة في التقرير على المؤسسات التي تقل أصولها عن 10 مليار دولار، على نسبة 24% المتبقية. وهذا يؤدي إلى حوالي 500 مليون دولار من الإقراض الإضافي للبنوك المجتمعية، أو زيادة بنسبة 0.026٪ لهذا القطاع.

وحتى عندما يدفع قانون CEA النموذج إلى ما يصفه بأنه منطقة أسوأ الحالات، فإن تأثير الإقراض يظل أصغر كثيرا من بعض المزاعم المثيرة للقلق السابقة. وفي ظل هذه الافتراضات المكدسة، تقول الدراسة إن حظر العائد سينتج 531 مليار دولار من الإقراض الإجمالي الإضافي، أي ما يعادل زيادة بنسبة 4.4٪ في القروض المصرفية اعتبارًا من الربع الرابع من عام 2025.

لكن التقرير يقول إن النتيجة تعتمد على سلسلة من الظروف غير المرجحة إلى حد كبير: ستحتاج العملات المستقرة إلى النمو إلى ما يقرب من ستة أضعاف حجمها الحالي كحصة من الودائع، ويجب أن تكون جميع الاحتياطيات نقدًا غير قابل للإقراض بدلاً من سندات الخزانة، وسيحتاج الاحتياطي الفيدرالي إلى التخلي عن إطاره النقدي الحالي.

وينطبق نفس النمط على البنوك المجتمعية في أسوأ السيناريوهات. وحتى هناك، يقول التقرير إن الإقراض المصرفي المجتمعي سيرتفع بمقدار 129 مليار دولار فقط، أو 6.7%. تقول دراسة البيت الأبيض إن الشروط المطلوبة لإيجاد تأثير إيجابي على الرفاهية من حظر العائد غير قابلة للتصديق بالمثل، مما يعزز استنتاجها الأوسع بأن قضية الحظر ضعيفة.

يصل الإصدار في وقت حساس لسياسة العملات المشفرة لأن العملات المستقرة أصبحت واحدة من أكثر الزوايا المثيرة للجدل في نقاش الأصول الرقمية. يجادل المؤيدون بأن عائد العملة المستقرة يمكن أن يوفر للمستهلكين بديلاً مفيدًا للودائع المصرفية ذات الفائدة المنخفضة مع الحفاظ على مقتنيات الدولار الرقمي جذابة وسائلة.

على النقيض من ذلك، تشعر البنوك وبعض المشرعين بالقلق من أن العوائد القائمة على العملات الرمزية يمكن أن تسحب الودائع بعيدًا عن النظام المصرفي التقليدي وتجعل الائتمان أكثر تكلفة أو يصعب الوصول إليه. ويتناول تقرير CEA هذه الحجة بشكل مباشر، لكنه يؤيد بقوة أن التأثير على الإقراض سيكون هامشياً.

قد يكون هذا الموقف مهمًا مع استمرار المشرعين في مناقشة المدى الذي يجب أن تصل إليه قواعد العملة المستقرة. من خلال الإشارة إلى أن قانون GENIUS يحظر بالفعل العائد المباشر للمصدر مع ترك المجال للحلول التابعة أو الطرف الثالث، تسلط دراسة البيت الأبيض الضوء أيضًا على ساحة المعركة التالية المحتملة.

يتعلق الأمر بما إذا كان يجب على الكونجرس إبقاء عائدات العملات المستقرة مقيدة، أو تشديد القواعد بشكل أكبر بموجب لغة قانون CLARITY، أو السماح للمنافسة في السوق بتحديد كيفية هيكلة هذه المنتجات. في الوقت الحالي، تقوم CEA بعمل ذلك