أنكوراج تحذر من أن تداول عائد البيتكوين قد يحد من المكاسب إذا ارتفعت عملة البيتكوين إلى أعلى
تقول Anchorage Digital إن استراتيجيات بيتكوين المغطاة يمكن أن تولد عائدًا اصطناعيًا لحاملي BTC بالدولار، ولكن فقط عندما تتم إدارتها بانضباط صارم. يحذر البحث الجديد للشركة من أن البيع الصعودي على بيتكوين يمكن أن يخفف من عمليات السحب في الأسواق الأضعف، ومع ذلك يحد من المكاسب بشكل حاد عندما يدخل دولار بيتكوين إحدى مراحل السوق الصاعدة العنيفة.
يفحص التحليل، الذي كتبه ديفيد لاوانت، رئيس قسم الأبحاث في Anchorage Digital، كتابة المكالمات المغطاة المنهجية على Bitcoin باستخدام عمليات المحاكاة كل ساعة عبر سطح التقلب الضمني في Deribit. قالت Anchorage إن الدراسة تتضمن أكثر من 37000 اختبار خلفي فردي عبر كل نقطة دخول محتملة في مجموعة البيانات الخاصة بها من أكتوبر 2021 إلى أبريل 2026، مما يجعلها واحدة من المحاولات الأكثر تفصيلاً لتحديد أين يعمل دخل خيارات البيتكوين وأين ينكسر.
تضع Anchorage استراتيجية عائد البيتكوين على المحك
يقول Anchorage أن خيارات Bitcoin قد انتقلت من قطاع المشتقات المتخصصة إلى سوق ذات صلة مؤسسيًا. نمت الفائدة المفتوحة لخيارات BTC الافتراضية بمقدار عشرة أضعاف تقريبًا على مدار السنوات الخمس الماضية، وارتفعت لفترة وجيزة فوق 100 مليار دولار في نهاية عام 2025 قبل أن تصل إلى حوالي 60 مليار دولار في الدراسة. تشير الورقة إلى أن هذا المستوى أعلى من الفائدة المفتوحة لسوق العقود الآجلة لـ BTC بالدولار بأكمله.
لقد غيرت خيارات IBIT أيضًا هيكل السوق. تم إطلاقها في أواخر عام 2024، وقد نمت بسرعة كافية لمنافسة Deribit كمكان رائد للفائدة المفتوحة لخيارات BTC ونشاط التداول. بالنسبة لشركة Anchorage، هذا يعني أن مؤسسات السوق التي تقوم بتقييمها اليوم أعمق وأكثر سهولة في الوصول إليها ومختلفة ماديًا عن تلك التي كانت موجودة قبل 18 شهرًا.
يركز البحث على علاوة مخاطر تقلب البيتكوين. يقارن Anchorage التقلبات الضمنية لـ 25 مكالمة دلتا مع التقلبات الصعودية اللاحقة المحققة خلال أيام التداول الـ 21 التالية لـ BTC وSPY وQQQ. ووفقًا للصحيفة، بلغ متوسط علاوة مخاطر التقلبات الصعودية لـ BTC ما يقرب من ضعفي إلى ثلاثة أضعاف ما قدمته معايير الأسهم، مع استمرار الفجوة في معظم فترة ما بعد عام 2024.
هذا القسط هو عامل الجذب. تسمح المكالمات المغطاة لحاملي BTC بجمع دخل الخيار مع الحفاظ على التعرض للأصل الأساسي حتى إضراب محدد. التكلفة لا تقل أهمية: إذا ارتفعت عملة البيتكوين خلال الإضراب، فسيتم تحديد المشاركة الصعودية. يؤطر أنكوراج هذا باعتباره التوتر المركزي في الاستراتيجية، وليس حاشية سفلية. حققت إستراتيجية المكالمة المغطاة البسيطة لمدة 20 دلتا لمدة 30 يومًا أداءً جيدًا في آخر نافذة مدتها 12 شهرًا تم اختبارها.
من 30 أبريل 2025 إلى 30 أبريل 2026، حققت عائدًا صافيًا بنسبة 5.5٪ على مركز BTC الأساسي بينما انخفض سعر BTC الفوري بنسبة 19.4٪. في محاكاة Anchorage، عوض التراكب ما يقرب من ثلث السحب من BTC بالدولار. كما انخفض التقلب السنوي للمحفظة المختلطة من 40.6% إلى 35.0%، في حين تحسن الحد الأقصى للسحب من 49.7% إلى 44.5%.
لكن نتائج الدورة الكاملة كانت أقل إرضاءً بكثير. عندما تم تمديد نفس الإستراتيجية غير المصفاة طوال الفترة من أكتوبر 2021 إلى أبريل 2026 بأكملها، أنتجت عائدًا سلبيًا بنسبة 0.5٪، أو ناقص 0.1٪ سنويًا. حدث ذلك على الرغم من نسبة الربح/الخسارة المواتية البالغة 4.38 إلى 1، مع 57 صفقة رابحة مقابل 13 صفقة خاسرة.
ويصف أنكوراج المشكلة بأنها "التقاط البنسات أمام مدحلة بخارية". العامل الحاسم هو ميل البيتكوين إلى تنظيم ارتفاعات مستدامة ومترابطة ذاتيًا. خلال ذروة دورة أواخر عام 2021، تحركت الفترة 2023-2024 من حوالي 16000 دولار إلى أكثر من 70000 دولار، والسوق الصاعدة في عام 2025 التي دفعت عملة البيتكوين لفترة وجيزة إلى ما يزيد عن 100000 دولار، تم تجاوز المكالمات القصيرة بشكل متكرر مع تحرك السعر الفوري من خلال أسعار الإضراب.
ولهذا السبب تجادل الورقة بأن كتابة المكالمات المغطاة هي "استراتيجية إدارة نشطة"، وليست تراكبًا سلبيًا للعائد. النسخة غير المصفاة تبيع المكالمات بغض النظر عن النظام. النسخة المنضبطة انتظرت ظروفًا أفضل.
اختبر Anchorage مرشحًا يتطلب ألا يكون اتجاه BTC دولارًا صعوديًا بقوة، استنادًا إلى متوسط متحرك لمدة 10 أيام و30 يومًا و50 يومًا، ويتطلب تقلبًا ضمنيًا للبقاء فوق متوسطه المتداول لمدة 90 يومًا. عند الخروج، استخدم النموذج عتبة جني الربح بنسبة 75٪، ووقف الخسارة دلتا ومخزن مؤقت لمدة يومين قبل انتهاء الصلاحية لتقليل مخاطر غاما.
تغيرت النتائج ماديا. ومع هذه الأنظمة البسيطة ومرشحات التقلب الضمنية، ارتفعت مساهمة المكالمات المغطاة إلى 23.7٪ خلال الفترة بأكملها، أو 5.2٪ سنويا. تحسنت محفظة Sharpe المختلطة من 0.20 إلى 0.30، لكن الإستراتيجية كانت موجودة في السوق بنسبة 44٪ فقط من الوقت.
تعمل معلمة Anchorage أيضًا على تضييق النطاق القابل للتطبيق. وكانت دلتا أقل من 10 ثابتة ولكنها ضعيفة للغاية بالنسبة للعديد من الولايات المؤسسية. فوق 25 دلتا، طغى التعرض الاتجاهي على الاستراتيجية خلال أسواق BTC الصاعدة. كانت فترات انتهاء الصلاحية لمدة سبعة أيام و14 يومًا محرومة من الناحية الهيكلية لأن تقلب سعر البيتكوين خلال اليوم أدى إلى حدوث أحداث وقف الخسارة قبل أن يتمكن اضمحلال ثيتا من القيام بما يكفي من العمل. تحدد الورقة الممر الإنتاجي بأنه مكالمات من 10 إلى 25 دلتا مع انتهاء صلاحية لا تقل عن 21 يومًا.
أقوى الأدلة جاءت من تحليل النافذة المتدحرجة. في أفق عام واحد، معدلات العائد الإيجابية عبر