تُصنف البنوك الإستراتيجية على أنها "شراء" بينما تجمع 274 مليون دولار لإصدار أسهم لمشترياتها من البيتكوين

تعد الإستراتيجية واحدة من أكثر الأسهم التي يتم الترويج لها بقوة في وول ستريت، مع تصنيف إجماعي "شراء قوي" ومتوسط ​​سعر مستهدف للمحللين يشير إلى ارتفاع بنسبة 155٪ عن الأسعار الأخيرة.

وهذا ما يقرب من ضعف الاتجاه الصعودي الضمني لأي اسم كبير آخر في أمريكا. كما أنها، بفارق كبير، أكبر مُصدر منفرد للأسهم الجديدة في أي بورصة أمريكية، حيث جمعت ما يقدر بنحو 50 مليار دولار في حوالي 18 شهرًا ودفعت حوالي 274 مليون دولار كرسوم على طول الطريق.

لكن الشركات التي تحدد وتنشر تلك الأهداف الصعودية، والشركات التي تستفيد من خط الإصدار هذا، تتداخل بشكل كبير إلى حد يهدد بالتحول إلى تضارب خطير للغاية في المصالح.

والسؤال الذي يتعين علينا أن نطرحه ليس ما إذا كان أي شخص يخالف القانون، لأنه لا أحد يخالف ذلك، على الأقل في الوقت الحالي. بل إن الأمر يتعلق بما إذا كانت بنية الحوافز المحيطة بالاستراتيجية قد أصبحت مجروحة بشدة لدرجة أن حماسة وول ستريت وتعويضات وول ستريت اندمجتا في عاطفة واحدة متفائلة للغاية، ولكنها غير مبررة.

النظام البيئي لمحلل الإستراتيجية ومن يسكنه

الغالبية العظمى من المحللين يصنفون الإستراتيجية على أنها شراء. يحافظ برنشتاين على الأداء المتفوق بهدف كان يقع سابقًا عند 600 دولار. يحمل TD Cowen خيار الشراء بسعر 440 دولارًا. يصنفها كانتور فيتزجيرالد على أنها زيادة الوزن. بدأت B. Riley Securities التغطية بعملية شراء في مارس 2026. الهدف الأعلى في الشارع، 705 دولارات، ينتمي إلى Benchmark. أصدر بنك Wells Fargo فقط دعوة هبوطية واضحة، حيث حدد هدفًا عند 54 دولارًا فقط.

ما يجعل هذه التغطية غير عادية هو السياق الكامن وراءها.

لا تحقق الإستراتيجية أرباحًا تشغيلية ذات معنى من أعمالها البرمجية القديمة، والتي تجني ما يقرب من 120 مليون دولار كل ربع سنة. المحرك الحقيقي للسهم، والأساس الحقيقي لكل هدف صعودي، هو البيتكوين.

كانت الشركة تمتلك 766,970 دولارًا أمريكيًا من البيتكوين اعتبارًا من أوائل أبريل 2026، وتم شراؤها بتكلفة إجمالية تبلغ حوالي 54.4 مليار دولار أمريكي. بلغت قيمتها السوقية مؤخرًا ما يقرب من 44 مليار دولار بينما تم تداول عملة البيتكوين عند مستوى منخفض يبلغ 70 ألف دولار، مما يعني أن ممتلكات الشركة تبلغ قيمتها حوالي 54 مليار دولار في السوق. وبأسعار الأسهم الأخيرة التي تبلغ حوالي 120 دولارًا، تم تداول السهم بسعر مخفض مقابل البيتكوين، وهو انعكاس عن العلاوة المستمرة التي تحملها خلال معظم عامي 2024 و2025.

العديد من الشركات التي تحمل تصنيفات صعودية على الإستراتيجية تعمل أيضًا كوكلاء توظيف أو ضامنين أو وكلاء مبيعات لبرامج إصدار الشركة في السوق.

ظهر كانتور فيتزجيرالد وتي دي كوين وآخرون في ملفات هيئة الأوراق المالية والبورصة المتعلقة بعروض أجهزة الصراف الآلي المتنوعة التي تقدمها شركة Strategy. هذا ليس أمرا شائعا في أسواق رأس المال، ولكن النطاق هو ما يجعل هذا الوضع مختلفا عن التداخل النموذجي بين المحلل والضامن.

الإستراتيجية لا تقوم بإصدار الأسهم من حين لآخر؛ إنها تصدر الأسهم بشكل مستمر وعبر أدوات متعددة، لتمويل ما يعتبر فعليًا تداولًا صعوديًا واحدًا للبيتكوين.

آلة الرسوم وراء تراكم البيتكوين

ويمتد جهاز زيادة رأس المال الخاص بالاستراتيجية الآن على الأقل إلى خمس أوراق مالية متميزة: أسهمها العادية من الفئة أ (MSTR)، بالإضافة إلى أربع سلاسل من الأسهم المفضلة الدائمة، تحمل كل منها معدلات أرباح مختلفة. اعتبارًا من أواخر عام 2025، سمحت الشركة بإصدار أسهم عادية بقيمة 21 مليار دولار أمريكي بموجب برنامج أجهزة الصراف الآلي الخاصة بها وعشرات المليارات الأخرى عبر الأدوات المفضلة. وفي ملفها المقدم في ديسمبر 2025، ظلت 13.37 مليار دولار من سعة الأسهم العادية متاحة، إلى جانب أكثر من 30 مليار دولار من السعة المفضلة.

كل سهم يتم بيعه يولد عمولة لوكلاء التنسيب. وعلى إجمالي 50 مليار دولار من إجمالي الإصدارات، تمثل الرسوم المقدرة البالغة 274 مليون دولار معدلًا مختلطًا يبلغ حوالي 55 نقطة أساس، وهو ما يتوافق مع اقتصاديات برنامج إدارة الحركة الجوية.

إن تدفق الرسوم هذا متكرر ويمكن التنبؤ به ويتناسب بشكل مباشر مع وتيرة الإصدار. كلما زادت عمليات شراء إستراتيجية BTC بالدولار، زاد رأس المال الذي تحتاج إلى جمعه. وكلما زاد رأس المال، زادت الرسوم التي تكسبها البنوك. كلما كانت تغطية المحللين صعودية، زادت شهية المستثمرين للعرض التالي.

يؤدي هذا إلى إنشاء حلقة ردود فعل ليست فاسدة بطبيعتها، ولكنها بطبيعتها ذاتية التعزيز. ويدعم تفاؤل المحللين شهية المستثمرين، مما يدعم الإصدار. ثم يدعم الإصدار إيرادات الرسوم، وتخلق إيرادات الرسوم حافزا مؤسسيا للحفاظ على التغطية، والأهم من ذلك، الحفاظ على التفاؤل.

وكيل Bitcoin يرتدي غلاف الشركة

إذا تخلصنا من هيكل رأس المال، فإن أطروحة المحلل حول الإستراتيجية لا تتعلق حقًا ببرامج المؤسسة أو التحليلات التي تدعم الذكاء الاصطناعي: إنها كلها تتعلق بالبيتكوين.

يأتي إطار عمل برنشتاين الخاص للاستراتيجية من دعوتها الأوسع نطاقًا بأن تصل عملة البيتكوين إلى 150 ألف دولار بحلول نهاية عام 2026. ومن وجهة النظر هذه، تعد الإستراتيجية هي الوسيلة المؤسسية المثالية، إن لم تكن الوحيدة، لاكتساب التعرض للبيتكوين من خلال أسواق الأسهم التقليدية.

وقد أكد أداء السهم الأخير هذا إلى حد كبير. انخفض MSTR بنسبة 74٪ تقريبًا من ذروته في نوفمبر 2024 وانخفض بنسبة 64٪ تقريبًا منذ بداية العام حتى الآن، مقارنة بانخفاض 19٪ في عملة البيتكوين خلال نفس النافذة.

يوضح هذا التناقض أن هناك أثرًا ضئيلًا للارتباط هنا، وما نراه هو حركة الرافعة المالية.