تحت سطح الشعبية المتزايدة للسوائل الفائقة، يكمن عامل رئيسي يتجاوز الصناديق المتداولة في البورصة

وصل $ HYPE إلى أعلى مستوى له على الإطلاق فوق 62 دولارًا في 21 مايو 2026، وكان التفسير المعروض هو التفسير الوحيد الذي تصل إليه الأسواق دائمًا. وقد وصلت الأموال المؤسسية. بدأ تداول أول صناديق Hyperliquid الأمريكية المتداولة في البورصة قبل أيام، وتجاوزت القيمة المخففة بالكامل للتوكن قيمة Solana لفترة وجيزة، واستقرت الصحافة المالية على قصة مرتبة حول اكتشاف وول ستريت لبورصة مشتقات لامركزية.

هذه القصة غير مكتملة بطريقة تغير كيفية قراءة الارتفاع. يرتفع سعر $HYPE إلى حد كبير لأن Hyperliquid تنفق كل ما تكسبه تقريبًا في شراء $HYPE. تتم كتابة عملية إعادة الشراء في البروتوكول، وهي تعمل بشكل مستمر، وليس لها علاقة كبيرة بما إذا كان المستثمرون الخارجيون يؤمنون بالأصل. الفرق بين التعامل مع السعر الحالي كحكم والتعامل معه كآلية يكمن في فهم كيفية عمل عملية إعادة الشراء.

صندوق المساعدة هو المشتري الفعلي

يدير Hyperliquid آلية تسمى صندوق المساعدة. وفقًا لمحاسبة DefiLlama، فإن 99٪ من رسوم التداول من الأسواق الدائمة والفورية للبورصة تتدفق إليها، وينفق الصندوق تلك الأموال في شراء HYPE بالدولار في السوق المفتوحة. لا يمكن لأي مجلس إدارة التصويت على إيقاف البرنامج مؤقتًا لتوفير الأموال. الشراء هو السلوك الافتراضي لنموذج إيرادات البروتوكول، ويتم تنفيذه في كل كتلة وفي كل ظروف السوق.

المبالغ كبيرة بما يكفي لتحريك الرمز المميز من تلقاء نفسها. أنتجت Hyperliquid أكثر من 1.16 مليار دولار من الإيرادات التراكمية منذ إطلاقها، وقد ذهب كل ذلك فعليًا للحصول على الرمز المميز الخاص بها. في الربع الثالث من عام 2025، أعاد البروتوكول شراء 316.76 مليون دولار من HYPE على مدار ثلاثة أشهر. عدد قليل جدًا من الشركات العامة تعيد رأس المال إلى المساهمين بأي مستوى قريب من هذه الكثافة، والشركات التي تفعل ذلك تتخذ قرارًا متعمدًا كل ربع سنة بالترخيص بذلك. قام Hyperliquid بإزالة القرار بالكامل. عملية إعادة الشراء تحدث ببساطة.

يوجد عرض دائم ثانٍ تحته

البروتوكول ليس المشتري المبرمج الوحيد لـ $HYPE. تم إنشاء شركة Hyperliquid Strategies، وهي شركة مدرجة في بورصة ناسداك تحت رمز PURR بعد اندماج عكسي مع شركة سابقة للتكنولوجيا الحيوية، لغرض واحد، وهو تجميع واحتفاظ HYPE بالدولار. تمتلك ما يقرب من 20 مليون رمز. أنتج الربع الأخير أرباحًا صافية قدرها 152.5 مليون دولار، وكان الرقم بأكمله تقريبًا عبارة عن مكاسب غير محققة على HYPE $ الموجود بالفعل في ميزانيته العمومية. شركة خزينة ترتفع وتنخفض أرباحها المبلغ عنها مع الرمز المميز، وقد تم إنشاؤها لتخزين الوظائف، من حيث السوق، كعرض دائم ثانٍ، وينمو هذا العرض بصوت أعلى في كل مرة يرتفع فيها السعر.

ويمر تيار ثالث عبر طبقة العملة المستقرة. عندما أصبح USDC هو الأصل المقتبس المتوافق مع Hyperliquid، قام الترتيب بتوجيه ما يصل إلى 90٪ من العائد الاحتياطي المكتسب على $USDC المحتفظ به عبر المنصة إلى البروتوكول، مرة أخرى لعمليات إعادة الشراء وحوافز النظام البيئي. توجد مليارات الدولارات من USDC في حسابات Hyperliquid في أي لحظة، وبالتالي فإن الفائدة المكتسبة على تلك الأرصدة وحدها تولد تدفقًا سنويًا آخر مكونًا من تسعة أرقام يشير إلى نفس الرمز. يتم بعد ذلك تفريغ ثلاثة أنابيب منفصلة في $HYPE.

العمل تحت قوي حقا

ولن تؤدي عملية إعادة الشراء إلى إعادة تدوير أي شيء إذا كانت الأعمال الأساسية ضعيفة، وبالتالي فإن الأساسيات تستحق استحقاقها. استحوذت Hyperliquid على حصة مهيمنة من تداول العقود الآجلة الدائمة على السلسلة، وهي فئة توسعت بسرعة حيث يبحث المتداولون عن أماكن خارج البورصات المركزية الكبيرة. ويصل حجمه الدائم التراكمي إلى تريليونات الدولارات، والرسوم التي تغذي صندوق المساعدة هي رسوم حقيقية من التداول الحقيقي.

تفصل هذه النقطة الأخيرة Hyperliquid عن قائمة طويلة من مشاريع العملات المشفرة السابقة، والتي صنعت مظهر النشاط من خلال الدفع للمستخدمين بالرموز المتضخمة الخاصة بهم. تربح Hyperliquid ما يقرب من مليار دولار سنويًا من نشاط العملاء الحقيقي، والأعمال التجارية التي تعيد هذه الأموال إلى حاملي الرموز المميزة تفعل شيئًا أكثر صدقًا مما تمكنت معظم الصناعة من إدارته. الحجة هنا ليست أن Hyperliquid هي شركة هشة. والحجة هي أن الشركة والرمز هما شيئان مختلفان، وأن السوق يقوم بتسعير الرمز كما لو كانا متطابقين.

ما ساهمت به صناديق الاستثمار المتداولة فعلا

اضبط آلة إعادة الشراء بجانب خطاف الأخبار الذي تقوده التغطية. أطلقت Bitwise أول صندوق Hyperliquid ETF الأمريكي الفوري في شهر مايو، واجتذبت الصناديق المبكرة عشرات الملايين من الدولارات في أسبوع افتتاحها. إنها أموال مؤسسية حقيقية، وهي علامة مصداقية للأصول الناشئة، وهي تستحق الحصول عليها.

كما أنها متواضعة الحجم. يعمل بروتوكول إعادة شراء الرمز المميز الخاص به بمعدل مئات الملايين من الدولارات ربعًا على تشغيل ترتيب من حيث الحجم أعلى من تدفق صناديق الاستثمار المتداولة الذي يتم قياسه بعشرات الملايين. أصبح إطلاق مؤسسة التدريب الأوروبية (ETF) هو العنوان الرئيسي لأنه يناسب قالبًا مألوفًا، وهو النموذج الذي يتحقق فيه التمويل التقليدي من صحة الأصول المشفرة. صندوق المساعدة هو الجزء الذي يحدد السعر فعليًا، ويعمل بنفس الطريقة في الأسابيع التي لا يتم فيها نشر أي قصة عن صندوق الاستثمار المتداول على الإطلاق.