تتعارض فرضية العملة الصعبة الخاصة بالبيتكوين مع عوائد سندات الخزانة بنسبة 5%

تم إنشاء البيتكوين كرد فعل على نوع من الاضطراب النقدي الممول بالديون والذي ينتشر الآن عبر أسواق السندات العالمية. وكانت الفرضية الأصلية تتلخص في أنه عندما تقترض الحكومات بشكل متهور وتخفض قيمة عملاتها، فإن أصول الأموال الصعبة سوف تمتص الطلب الناتج عن ذلك.

وما تركته هذه الفرضية دون حل هو احتمال أن تؤدي دوامة الديون إلى تشديد الظروف المالية بالقدر الكافي لقمع أصول المضاربة قبل أن يتوفر الوقت لحجة الأموال الصعبة.

في عام 2026، يسير السرد طويل المدى والآليات قصيرة المدى في اتجاهين متعاكسين، ويتطلب فهم السبب قضاء بضع دقائق مع الرقم الأكثر أهمية في التمويل العالمي في الوقت الحالي.

وفي 20 مايو، وصل العائد على سندات الخزانة لأجل 30 عامًا إلى 5.18%. وتم منح مزاد بقيمة 25 مليار دولار لسندات جديدة لأجل 30 عاماً في 13 مايو/أيار بفائدة 5.046%، وهي المرة الأولى التي يحصل فيها المستثمرون على 5% على السندات الطويلة منذ عام 2007، مدفوعاً بارتفاع أسعار الطاقة وارتفاع التوقعات بأن التضخم قد يكون أكثر استدامة مما افترضته الأسواق.

رسم بياني يوضح العائد على سندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 عامًا من 1 يناير 2007 إلى 20 مايو 2026 (المصدر: FRED)

وفي المرة الأخيرة التي كانت فيها العائدات عند هذه المستويات، كان بنك بير شتيرنز لا يزال يشكل مصدر قلق، وكان التيسير الكمي لا يزال مفهوماً نظرياً. كل ما حدث في الأسواق منذ ذلك الحين (عصر ما بعد عام 2008 من أسعار الفائدة المنخفضة، ومشتريات أصول البنك المركزي، وتكاليف الاقتراض القريبة من الصفر) كان يعتمد على عودة العائدات في النهاية إلى الانخفاض والبقاء هناك، وإعادة التسعير الحالية تتحدى هذا الافتراض عبر المنحنى بأكمله.

أمريكا تقترض المال لدفع الفائدة على الأموال المقترضة

إن محركات التضخم وراء هذه الخطوة موثقة جيدًا: ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية حيث كان المستثمرون يزنون الآثار المترتبة على أسعار الطاقة الأكثر تكلفة المرتبطة بحرب إيران، مع استقرار خام غرب تكساس الوسيط فوق 106 دولارات للبرميل وارتفع خام برنت إلى 114.44 دولارًا.

وتشكل الطاقة عاملاً حقيقياً، ولكن القوة البنيوية الأعمق (والتي تتمتع بقوة بقاء أكبر) تتلخص في الحجم الهائل لديون حكومة الولايات المتحدة التي يتعين إعادة تمويلها وإصدارها في سوق بدأت بالفعل في إعادة تسعير مخاطر التضخم. ومن المرجح أن تكون وزارة الخزانة الأمريكية قد اقترضت أكثر من 2 تريليون دولار بحلول نهاية العام المالي، حيث يتوقع مكتب الإدارة والميزانية عجزا قدره 2.06 تريليون دولار للسنة المالية 2026، وهو أعلى من تقديرات مكتب الميزانية بالكونجرس.

ولخدمة هذا الاقتراض، دفعت وزارة الخزانة ما يقرب من 530 مليار دولار كفوائد بين أكتوبر 2025 ومارس 2026، أي أكثر من 88 مليار دولار شهريًا، وهو رقم يساوي تقريبًا الإنفاق على وزارتي الدفاع والتعليم مجتمعتين.

هذه المشكلة تتغذى على نفسها. كانت مدفوعات الفائدة على الدين الوطني أعلى بنسبة 6.1% عن العام السابق حتى الشهر السادس من السنة المالية 2026 وأصبحت ثاني أكبر فئة إنفاق في الميزانية الفيدرالية، متجاوزة جميع فئات الميزانية باستثناء الضمان الاجتماعي. ويتوقع مكتب الميزانية في الكونجرس أن ترتفع هذه التكاليف السنوية من تريليون دولار في عام 2026 إلى 2.1 تريليون دولار بحلول عام 2036.

وفي الوقت نفسه، يحتفظ تقويم الاقتراض الخاص بوزارة الخزانة بقوة تصاعدية على المدى الطويل، مع توقع 189 مليار دولار في الربع الثاني و671 مليار دولار في الربع الثالث، مما يعني أن عمليات بيع السندات لها مدة صلاحية تتجاوز بكثير أي عنوان فردي لإيران.

هذا هو ما تقوم سوق السندات بتسعيره فعلياً: ضعف الطلب الأجنبي، والعرض الهائل، وخلفية التضخم التي لا تمنح الاحتياطي الفيدرالي مجالاً كبيراً للمناورة. تحدد أسواق العقود الآجلة الآن فرصة تزيد عن 44٪ لزيادة سعر الفائدة الفيدرالي بحلول ديسمبر، وهو تحول حاد عن توقعات التخفيضات المتعددة في وقت سابق من العام. قام بنك باركليز بنقل أول تخفيض متوقع من بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى مارس 2027. ويجري الآن إعادة تسعير تخفيضات أسعار الفائدة، التي أمضت أسواق العملات المشفرة معظم عامي 2024 و2025 في التعامل معها باعتبارها رياحًا خلفية موثوقة، بشكل نشط.

كيف انتهى مزاد الخزانة إلى تحريك عملة البيتكوين

يُظهر تراجع عملة البيتكوين إلى ما دون 80 ألف دولار الأسبوع الماضي مدى سرعة استعادة سوق السندات السيطرة على تداول العملات المشفرة، حتى بعد أن قدم المشرعون أحد مشاريع القوانين التنظيمية الأكثر مراقبة في الصناعة.

كان من المتوقع أن يولد قانون CLARITY نغمة إيجابية مستدامة عبر سوق العملات المشفرة.

وبدلاً من ذلك، شهدت صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين المتداولة في الولايات المتحدة ما يقرب من 14000 دولار أمريكي من التدفقات الخارجية الأسبوعية، منهية بذلك سلسلة تدفقات داخلية استمرت ستة أسابيع، حيث أجبرت بيانات التضخم الأكثر سخونة الأسواق على إعادة تقييم التعرض للمخاطر. انخفض صافي الحجم الفوري على Binance من حوالي 50 مليون دولار إلى 6.5 مليون دولار، وعلى Coinbase من 30 مليون دولار إلى 5.7 مليون دولار.

هذه هي آلية النقل المباشر. فالمخصص المؤسسي الذي يستطيع الآن الحصول على عائد 5% على سندات حكومية مضمونة لمدة 30 عاماً يواجه قراراً مختلفاً عن ذلك الذي كان يعمل بعوائد 3.5% قبل عامين. يؤدي ارتفاع عوائد سندات الخزانة إلى زيادة تكلفة الفرصة البديلة لحيازة أصول متقلبة وغير ذات عائد مثل BTC، مما يجعل المشترين المؤسسيين أكثر انتقائية حيث أن الديون الحكومية توفر ملف عائد أقوى.

وصلت سندات الخزانة الأمريكية المرمزة إلى مستوى قياسي قدره 15.35 مليار دولار من القيمة السوقية على السلسلة، بزيادة 70٪ تقريبًا منذ بداية العام حتى الآن، حيث يجد رأس المال الحساس للعائد منزلاً