تأخر CLARITY في اختبار تحذير وول ستريت من العملة المستقرة البالغة 6.6 تريليون دولار والذي يتعارض مع وجهة نظر البيت الأبيض

لقد توقف قانون CLARITY في المداولات المصرفية في مجلس الشيوخ، مما أدى إلى تراجع مجموعة من قواعد السوق التي من شأنها أن تحول إلى قانون معظم المواقف المؤيدة للعملات المشفرة التي ترسخت في إدارة الرئيس دونالد ترامب.

ومع ذلك، ربما يكون الكونجرس قد أعطى أسواق العملات المشفرة تجربة غير متوقعة. وتقدر شركة Galaxy Research احتمالات التشريع هذا العام بحوالي 50-50، وربما أقل، مع وجود نزاعات لم يتم حلها حول أحكام التمويل اللامركزي، والاختصاص القضائي، ولغة عائد العملات المستقرة.

يمتد مشروع القانون إلى تصنيف الرموز المميزة، والبورصة، وتسجيل الوسطاء والوكلاء، واقتطاع البرامج، وأحكام التمويل اللامركزي، حيث يمثل النزاع على المكافآت طبقة واحدة متنازع عليها داخل إطار عمل أكبر بكثير.

على طبقة المكافآت، توجد المخاوف الأكثر وضوحًا فيما يتعلق بالعملات المستقرة في وول ستريت، وقد يؤدي التوقف إلى السماح للسوق بالإجابة عليها قبل أن يفعل الكونجرس.

ممر المكافآت

يحظر قانون GENIUS $ صراحةً على مصدري العملات المستقرة دفع الفائدة أو العائد فقط مقابل الاحتفاظ بعملة مستقرة للدفع، مما يحل أبسط نسخة من المعركة.

والسؤال الأصعب هو ما إذا كان بإمكان البورصات والأطراف الثالثة تقديم استرداد نقدي أو مكافآت إحالة أو عوائد ترويجية دون الوقوع في نفس الحظر.

وقد عمل كل من اقتراح لجنة مراقبة الودائع في مارس/آذار، واقتراح مؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية في إبريل/نيسان، على توسيع الافتراضات الخاصة بمكافحة التهرب لتشمل بعض الترتيبات التابعة وترتيبات الطرف الثالث ذات الصلة، الأمر الذي أدى إلى تضييق المسار.

ومع ذلك، لا تزال كلتا الوثيقتين عبارة عن قواعد مقترحة في انتظار الانتهاء منها، ولا تزال الجهات التنظيمية تحدد النطاق العملي لما يعتبر محظورًا.

وقد صاغت البنوك هذا المحيط المفتوح باعتباره تهديدا وجوديا لقدرتها التنافسية. أشار الخطاب البنكي المجتمعي لرابطة البنوك الأمريكية إلى ما يصل إلى 6.6 تريليون دولار من الودائع باعتبارها معرضة للخطر، محذرًا من أن الحوافز الممولة من الصرف يمكن أن تسحب المدخرات من النظام المصرفي.

وضع بنك ستاندرد تشارترد توقعات أكثر حدودًا تصل إلى 500 مليار دولار من تدفقات الودائع إلى العملات المستقرة بحلول نهاية عام 2028، مع تعرض البنوك الإقليمية لأكبر قدر من التعرض.

وتتركز الحجة على المكافآت الممولة من البورصة والتي تجعل أرصدة العملات المستقرة قادرة على المنافسة وظيفيا مع الودائع المصرفية مع تجنب متطلبات الاحتياطي، وقواعد رأس المال، وتكاليف التأمين التي تتحملها البنوك.

نشر مجلس المستشارين الاقتصاديين بالبيت الأبيض ردًا مباشرًا في أبريل، حيث وجد أن إزالة عائد العملة المستقرة من شأنه أن يزيد الإقراض المصرفي بنحو 2.1 مليار دولار، أو ما يقرب من 0.02٪، ويفرض صافي تكلفة الرعاية الاجتماعية بقيمة 800 مليون دولار.

بلغ سوق العملات المستقرة أكثر من 320 مليار دولار اعتبارًا من 27 أبريل، مقابل ما يقرب من 19.1 تريليون دولار من ودائع البنوك التجارية الأمريكية.

عند حوالي 1.66% من قاعدة الودائع، تكون العملات المستقرة كبيرة بما يكفي لتوليد احتكاك تنافسي على الهوامش وصغيرة بما يكفي لاحتفاظ التمويل الإجمالي للنظام.

يُظهر الرسم البياني الشريطي أن سوق العملات المستقرة بأكثر من 320 مليار دولار يمثل حوالي 1.66٪ من قاعدة ودائع البنوك التجارية الأمريكية البالغة 19.1 تريليون دولار.

إذا نما سوق العملات المستقرة من 320 مليار دولار إلى 500 مليار دولار وجاء كل دولار إضافي من الودائع المصرفية، فإن الإزاحة ستكون حوالي 0.96٪ من الودائع الحالية. ويكفي هذا المبلغ لاختبار قوة التسعير لدى المؤسسات المجتمعية مع ترك التمويل الإجمالي للنظام على حاله.

النتيجة الإيجابية

إذا توقفت CLARITY ولم يغلق وضع قواعد الوكالة مسار المكافآت، فيمكن أن تستمر البورصات في العمل في المحيط غير المستقر.

في تلك البيئة، يعمل سوق المكافآت لفترة كافية لتوليد بيانات يمكن ملاحظتها، مثل التدفقات بين الحسابات المصرفية والأرصدة على السلسلة، والتحركات في تخصيص النقد بالتجزئة، والاستجابات التنافسية من البنوك بشأن أسعار الفائدة على الودائع.

فقد استغرقت جلسات الاستماع في الكونجرس ثمانية عشر شهراً في توليد الحجج، ومن الممكن أن يؤدي التأخير التشريعي إلى توليد الأدلة. إن الفارق بين إنذار ABA الذي تبلغ قيمته 6.6 تريليون دولار وتأثير الإقراض الذي أطلقته CEA والذي يبلغ 2.1 مليار دولار سوف يبدأ في ملء البيانات الفعلية.

إن البعد العالمي يجعل أي بيانات تظهر على الفور ذات صلة خارج حدود الولايات المتحدة.

يمنع MiCA بشكل صريح مصدري رموز النقود الإلكترونية من دفع الفائدة ويوسع هذا التقييد ليشمل مقدمي خدمات الأصول المشفرة. تدير هونج كونج نظامًا لإصدار العملات المستقرة قائمًا على الترخيص.

أشار بنك التسويات الدولية في أبريل إلى أن الانقسام الرئيسي بين الولايات القضائية يركز الآن على ما إذا كانت البورصات وأنظمة CASP قد تقدم مكافآت، حيث تحظرها بعض الأسواق، بينما تقيد أسواق أخرى الوصول إلى التجزئة، والبعض الآخر لا يترك أي حظر صريح.

وجدت ورقة عمل صادرة عن بنك التسويات الدولية في فبراير أن تدفق 3.5 مليار دولار من العملات المستقرة لمدة خمسة أيام يقلل من عائدات سندات الخزانة لمدة 3 أشهر بمقدار 2.5 إلى 3.5 نقطة أساس، مما يوفر دليلاً على أن العملات المستقرة ترتبط بالفعل بالواجهة الأمامية لمنحنى الخزانة بطرق قابلة للقياس.

وإذا أنتجت المنطقة الرمادية في الولايات المتحدة بيانات عن تدفق الودائع، فإنها تصبح المدخل التجريبي الأول في مناقشة السياسة الدولية التي تعتمد بالكامل على التوقعات.

المطالبة / المصدر

ما يجادلون

الحجم المذكور

ما سيظهره اختبار السوق المباشر

أبا / البنوك

المكافآت يمكن أن تستنزف الودائع من البنوك

ما يصل إلى 6.6 تريليون دولار في خطر

ما إذا كانت تدفقات الودائع الخارجة تظهر بالفعل على نطاق واسع

ستاندرد تشارترد

يمكن للعملات المستقرة سحب الودائع ذات القيمة بمقدار 20