الفصل التالي من DeFi: كسر حلقة المضاربة والرافعة المالية والعائدات المتضخمة

كان الوعد بالتمويل اللامركزي بمثابة دعوة واضحة لثورة مالية ديمقراطية. لقد تصور عالماً حيث سيتم استبدال الجدران الجامدة والإقصائية للخدمات المصرفية التقليدية بأنظمة شفافة ومؤتمتة وغير مرخصة. وبينما نتحرك نحو عام 2026، أفسح هذا التفاؤل المبكر المجال أمام واقع أكثر واقعية.

قمة سنغافورة: تعرف على أكبر وسطاء APAC الذين تعرفهم (وأولئك الذين لا تعرفهم حتى الآن!)

في حين أن التكنولوجيا لا تزال قوية، فإن الأسس الاقتصادية لمعظم بروتوكولات الإقراض DeFi لا تزال ضعيفة من الناحية الهيكلية. يعمل جزء كبير من النظام على الانعكاسية، حيث يتم استعارة القيمة من المستقبل لدعم الحاضر. وبدون التحول من المضاربة الداخلية إلى المنفعة الخارجية، فإن النظام البيئي يخاطر بفقدان أهميته على المدى الطويل.

الإقراض العودي بدون مخرجات إنتاجية

يكمن جوهر المشكلة في الطبيعة الدائرية لإقراض التمويل اللامركزي. في التمويل التقليدي، تمول القروض النشاط الإنتاجي الذي يولد ناتجًا اقتصاديًا حقيقيًا. في DeFi، يكون الإقراض متكررًا إلى حد كبير. يقوم المستخدمون بإيداع الأصول المتقلبة، واقتراض العملات المستقرة، وغالبًا ما يعيدون تدويرها مرة أخرى إلى نفس الأصول.

وهذا يخلق حلقات نفوذ تعمل في الأسواق الصاعدة ولكنها لا تنتج فائضا اقتصاديا حقيقيا. ولا يعتمد العائد على الإنتاجية، بل على الطلب على الاستدانة بين المضاربين، الأمر الذي يجعل النظام يعتمد بشكل كبير على ارتفاع أسعار الأصول.

الرموز التضخمية تجتذب سيولة المرتزقة

وتتعزز هذه الهشاشة بفِعل الاقتصادات الرمزية التضخمية. تعتمد العديد من البروتوكولات على حوافز تعدين السيولة المدفوعة في رموز الحوكمة لجذب رأس المال. وهذا يخلق سيولة مرتزقة تسعى باستمرار إلى تحقيق أعلى عائد.

غالبًا ما تكون لهذه الرموز فائدة حقيقية محدودة، مما يعني أن قيمتها تعتمد بشكل كبير على المشترين المستقبليين. فعندما تنخفض الأسعار، تنهار العوائد، وتخرج السيولة، ويمكن أن تتصاعد البروتوكولات بسرعة. أوضح انهيار شركة Iron Finance في عام 2021 هذه الديناميكية بوضوح، حيث انهار نظام العملة المستقرة المضمونة جزئيًا بسرعة بمجرد تآكل الثقة.

الإفراط في الضمانات يحد من الوصول الحقيقي

ويشكل عدم كفاءة رأس المال عيبا هيكليا آخر. تقدم الخدمات المصرفية التقليدية الائتمان على أساس الثقة وتاريخ السداد، في حين أن التمويل اللامركزي يكون مفرطًا في الضمانات. ويجب على المقترضين الاحتفاظ بقيمة أكبر مما يتلقونه، مما يجعل النظام في كثير من الأحيان غير قابل للاستخدام بالنسبة لأولئك الذين يحتاجون بالفعل إلى رأس المال.

لا يمكن للشركات الصغيرة في الأسواق الناشئة الوصول إلى رصيد التمويل اللامركزي (DeFi) إذا كانت تتطلب الاحتفاظ بضمانات بنسبة 150% في أصول العملات المشفرة المتقلبة. ونتيجة لذلك، فإن النظام يفضل المضاربين الأغنياء من رأس المال بدلا من المشاركين الاقتصاديين الحقيقيين.

تؤدي عمليات التصفية الآلية إلى تضخيم ضغوط السوق

يتم تضخيم المخاطر النظامية بشكل أكبر من خلال عمليات التصفية. تقوم العقود الذكية بتصفية المراكز تلقائيًا عندما تنخفض الضمانات إلى ما دون الحدود. وفي الأسواق المتقلبة، تؤدي هذه المبيعات القسرية إلى انخفاض الأسعار، مما يؤدي إلى المزيد من عمليات التصفية في حلقة ردود الفعل.

أظهر انهيار النظام البيئي Terra/Luna في عام 2022 مدى سرعة تصاعد هذا الأمر. اجتذب العائد غير المستدام لـ Anchor Protocol تدفقات هائلة، ولكن بمجرد ظهور العملة المستقرة Stablecoin، على عكس العملات المشفرة الأخرى مثل Bitcoin وEthereum، فإن العملات المستقرة هي عملات مشفرة تم تصميمها للحفاظ على قيمة مستقرة. إن التركيز بشكل أكبر على الاستقرار بدلاً من التقلبات يمكن أن يكون بمثابة جذب كبير لبعض المستثمرين. يمكن أن ينأى العديد من الأفراد عن التقلبات الكبيرة وعدم اليقين الذي تمثله العملات المشفرة مقارنة بالأصول التقليدية الأخرى. تتحكم العملات المستقرة في هذا التقلب من خلال ربطها بعملة مشفرة أخرى، أو أموال ورقية، أو بالسلع المتداولة في البورصة، بما في ذلك، على عكس العملات المشفرة الأخرى مثل Bitcoin و Ethereum، فإن العملات المستقرة هي عملات مشفرة تم تصميمها للحفاظ على قيمة مستقرة. إن التركيز بشكل أكبر على الاستقرار بدلاً من التقلبات يمكن أن يكون بمثابة جذب كبير لبعض المستثمرين. يمكن أن ينأى العديد من الأفراد عن التقلبات الكبيرة وعدم اليقين الذي تمثله العملات المشفرة مقارنة بالأصول التقليدية الأخرى. تتحكم العملات المستقرة في هذا التقلب من خلال ربطها بعملة مشفرة أخرى، أو أموال ورقية، أو بالسلع المتداولة في البورصة، بما في ذلك فشل ربط "اقرأ هذا المصطلح"، وقضت عمليات التصفية المتتالية على عشرات المليارات ونشرت العدوى عبر السوق الأوسع.

أصول العالم الحقيقي تعمل على استقرار قاعدة العائد

لكي تصبح DeFi مستدامة، يجب أن تدمج أصول العالم الحقيقي. لا تستطيع اقتصادات العملة المشفرة ذات الحلقة المغلقة أن تحافظ على نفسها إلى أجل غير مسمى. تحتاج بروتوكولات الإقراض إلى التعرض لمصادر العائد الخارجية مثل الدين الحكومي، وتمويل التجارة، والائتمان الخاص.

لقد انتقلت MakerDAO، التي أعيدت تسميتها الآن باسم Sky Protocol، بشكل كبير إلى سندات الخزانة الأمريكية والائتمان الخاص، مما أدى إلى خلق تدفقات دخل أكثر استقرارًا خلال فترات الركود. يؤدي هذا إلى نقل البروتوكولات بشكل أقرب إلى blockchain. Blockchain Blockchain يشتمل على شبكة رقمية من الكتل مع دفتر أستاذ شامل للمعاملات التي تتم في عملة مشفرة مثل Bitcoin أو العملات البديلة الأخرى. إحدى ميزات توقيع blockchain هي أنه يتم الاحتفاظ بها عبر أكثر من جهاز كمبيوتر واحد. يمكن أن يكون دفتر الأستاذ عامًا أو خاصًا (مصرح به). في هذا سين