خضع تقييم DeFi لإصلاح جذري في أقل من يومين.

حتى يوم الجمعة الماضي، 17 أبريل، كان إقراض العملات المستقرة إلى Aave، والذي يعتبر على نطاق واسع المعيار الذهبي للتمويل اللامركزي، يدفع 2.32٪ APY. وبلغ سعر الفائدة لليلة واحدة لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي 3.64%. وبالنظر إلى القيمة الاسمية، كان السوق يسعر عقدًا ذكيًا غير منظم ومفتوح المصدر باعتباره مخاطر ائتمانية أقل من خزانة الولايات المتحدة.

وفي 48 ساعة انتهى ذلك. لقد فعل السوق في الوقت الفعلي ما لم يتمكن أي منظم أو مدقق أو معلق من فعله: أعاد تسعير مخاطر الائتمان الخاصة بالتمويل اللامركزي.

التسعير الخاطئ

صنف خيارات الائتمان بالدولار حسب العائد قبل نهاية الأسبوع الماضي، ولن يكون لهذا التسلسل الهرمي أي معنى. الخزينة لليلة واحدة: 3.64%. الشريحة الرئيسية المدعومة بالبيتكوين من الدرجة الاستثمارية من Ledn، والتي تم تسعيرها في فبراير عند BBB-: 6.84%. نسبة STRC المفضلة للاستراتيجية: 11.50%. بطاقات الائتمان الأمريكية: 21% مقابل معدل افتراضي قدره 4%. وAave يقع تحت كل ذلك بكثير: 2.32%.

كان لا بد من إعطاء شيء ما. جادل لوكا بروسبيري في وقت سابق من هذا العام بأن أسعار العملات المستقرة DeFi يجب أن تحمل علاوة تتراوح بين 250 إلى 400 نقطة أساس فوق المعدل الخالي من المخاطر، مما يعني ضمنيًا 6.15 إلى 7.76٪. اتخذ تقرير بنك كندا الصادر في الثاني من أبريل وجهة نظر معاكسة، مشيرًا إلى معدل القروض المتعثرة بنسبة 0.00% من Aave كدليل على أن بنية DeFi توفر إقراضًا خاليًا من التخلف عن السداد من خلال متطلبات الضمانات الصارمة والتنفيذ على أساس السعر. فماذا يعني كل هذا؟ إما أن التمويل اللامركزي قد حل مخاطر الائتمان، أو أن السوق توقف عن تسعيره.

جانب واحد فقط يمكن أن يكون على حق. في نهاية الأسبوع الماضي اكتشفنا أي منها.

مشكلة 1/1

في 18 أبريل، استغل أحد المهاجمين جسر السلسلة المتقاطعة الذي يعمل بنظام LayerZero الخاص بـ Kelp DAO لسك ما يقرب من 116500 رمز rsETH غير مدعوم - حوالي 18٪ من العرض المتداول، بقيمة حوالي 292 مليون دولار. تم نقل الرموز الاصطناعية إلى Aave كضمان. اقترض المهاجم ما يقدر بنحو 190-230 مليون دولار من الأصول الحقيقية مقابل ضمانات لم تكن موجودة عندما كان الأمر مهمًا. أقر تقرير حادثة Aave بأن البروتوكول يعمل كما هو مصمم؛ فالنقص بنيوي وليس فني. منذ ذلك الحين، ألقى كل من Kelp وLayerZero اللوم على بعضهما البعض علنًا في تكوين أداة التحقق من الصحة 1/1 التي جعلت الاستغلال تافهًا.

وكانت العدوى فورية. بروتوكولات التمويل اللامركزي قابلة للتشغيل المتبادل حسب التصميم، و"التكرار" - الاقتراض على منصة واحدة وإعادة إيداع العائدات كضمان على منصة أخرى - يعني أن الوصول إلى Aave هو بمثابة نجاح لكل شيء مبني على قمة Aave. ما يقرب من 20٪ من حجم الاقتراض التاريخي لشركة Aave جاء من الرافعة المالية المتكررة. وفي غضون 48 ساعة، غادرت التدفقات الصافية الخارجة من Aave ما بين 6 إلى 10 مليارات دولار. وصل معدل الاستخدام على مجمعات WETH وUSDT و$USDC إلى 100%. ولم يتمكن المودعون من الانسحاب. لم يتمكن المقترضون من الحصول على سيولة العملة المستقرة. اقترض المستخدمون الذين تقطعت بهم السبل 300 مليون دولار أخرى مقابل ودائعهم المستقرة المقفلة بنسبة 75٪ من القيمة الدائمة، وغالبًا ما يكون ذلك بخسارة، فقط من أجل الوصول إلى النقد.

استجابت الأسعار وفقا لذلك. ارتفعت نسبة APYs لإيداع العملات المستقرة من Aave من 3 إلى 6% قبل الاستغلال إلى 13.4% في غضون يومين. قفزت قبو Morpho $ USDC، الذي يدعم منتج القروض الاستهلاكية الخاص بـ Coinbase، من 4.4٪ دولارًا أمريكيًا APR في 18 أبريل إلى 10.81٪ في اليوم التالي مع انتشار تدافع السيولة إلى الخارج. انخفض إجمالي DeFi TVL عبر أفضل 20 سلسلة بأكثر من 13 مليار دولار.

لا إفلاس، لا محكمة، لا لجوء

هذا هو الجزء الذي لن يتصدر العناوين الرئيسية، والذي يحتاج الموزعون إلى فهمه.

لا يوجد قانون إفلاس داخل بروتوكول DeFi. إذا انسحبت أولاً، فستحتفظ بكل شيء. إذا كنت من بين الأخيرين، فلن تفعل ذلك، وقد تستوعب حصة غير متناسبة من الخسائر. ويتحمل المقرضون الخاضعون للتنظيم واجباً قانونياً بوقف العمليات في اللحظة التي يدركون فيها أنهم غير قادرين على تغطية الالتزامات، ويمكن لمحاكم الإفلاس أن تستعيد قبضتها من الأطراف التي استفادت بشكل غير عادل. كانت عمليات تصفية شركتي "Celsius" و"BlockFi" و"FTX" مرهقة، لكن الدائنين استعادوا الأصول، وواجه الأشخاص المسؤولون أمام القاضي.

في DeFi، لا توجد عملية. لا توجد محكمة. لا يوجد انتعاش. ولا يوجد من يحاسبه.

وهذا له عواقب مباشرة على حجم المخاطر. إذا كان بإمكانك تقدير إجمالي الخسارة ولكن لا يمكنك التنبؤ بكيفية توزيعها، فلن تتمكن من تقدير تعرضك الخاص. قد يكون صفراً. قد يكون كل شيء. يعتمد ذلك على مدى سرعة تحركك وعلى مدى سرعة تحرك الأشخاص بجوارك.

ماذا سيحدث بعد ذلك

DeFi لن يختفي. تتمتع البنية بفائدة حقيقية، وكانت الأسواق غير المسموح بها موجودة دائمًا - عبر كل فئة من فئات الأصول وفي كل عصر. ولكنها لم تكن خالية من المخاطر قط، وكانت دائما تحمل علاوة على نظيراتها الخاضعة للتنظيم. وقد ذكّرت الـ 48 ساعة التي تلت حادثة 17 أبريل السوق بأن نفس القاعدة تنطبق على السلسلة.

يجب على الموزعين المؤسسيين الذين يقومون بتحديد حجم تعرض DeFi للعام المقبل أن يأخذوا الإشارة على محمل الجد. لم يعكس معدل الفائدة السنوي السنوي البالغ 2.32% قبل نهاية الأسبوع الماضي المخاطر الأساسية، وقد عدل السوق الآن. إن تحديد أسعار DeFi من هنا هو أمر متروك للسوق. لكن التسعير الخاطئ انتهى. أثبتت نهاية الأسبوع الماضي ذلك.