الكشف عن النبض الغامض للأسواق المالية: الأمر لا يتعلق بالعملات المشفرة، بل التدفق النقدي هو المفتاح
إن الاختراق الذي تم الترويج له كثيرًا من النحاس إلى الذهب يوضح المزيد عن كيفية تحول رأس المال بين الدفاع والنمو أكثر مما يخبرنا به عن مصير البيتكوين من تلقاء نفسه.
قد تتصدر الرسوم البيانية لإيثريوم (ETH) وتدفقات بيتكوين (BTC) المزيد من العناوين الرئيسية، لكن الإشارة المضمنة في نسبة النحاس إلى الذهب تتعلق بالسيولة العالمية والرغبة في المخاطرة عبر مجمع السوق بأكمله. وكما قال فيتوتاس ماكونيس، المدير التنفيذي للعمليات في ALCUM، "يؤدي الذهب أداءً أفضل عندما يكون رأس المال في وضع الحفاظ: النفور المتزايد، وعدم اليقين العالي، والوضع الدفاعي المهيمن". وعلى النقيض من ذلك، "يحقق النحاس أداء جيدا عندما يتحرك رأس المال إلى النشاط الصناعي: فترتفع طلبات التصنيع، ويتسارع الاستثمار في البنية الأساسية، وينمو الطلب الدوري". ويقول إنه عندما تتجاوز هذه النسبة المتوسط المتحرك لمدة 200 يوم، "فإنها إشارة إلى أن التوازن بين وضع رأس المال الدفاعي والإنتاجي قد تحول بشكل دائم". إن عملة البيتكوين هي مجرد واحدة من العديد من الأصول الحساسة للمخاطر التي تستجيب لهذا التحول، وليست مركز الكون.
إن ما يجسده بالفعل اختراق النحاس والذهب هو المزيج المتغير من السيولة العالمية: ما حجم الحيز المتاح للميزانية العمومية والحيز السياسي الذي يتم توجيهه نحو النمو مقابل الحماية. وبعبارة أخرى، فهو مقياس ماكرو. عندما يتفوق أداء النحاس، فهذا يشير إلى أن الائتمان يتدفق إلى المصانع والنفقات الرأسمالية والمخزونات بدلاً من الاختباء في الخزائن وسلالم سندات الخزانة. وهذا مهم بالنسبة لكل شيء بدءًا من الأسهم وحتى الائتمان عالي العائد، ونعم، العملات المشفرة. ولكن كما يؤكد ماكونيس، "هذا هو ما يهم بالنسبة لقراءة السيولة العالمية. بيتكوين هي واحدة من العديد من الأصول الحساسة للمخاطر التي تستجيب لهذا التحول". إن التعامل مع النسبة باعتبارها حكاية غامضة عن عملة البيتكوين فقط يخطئ تمامًا هذه النقطة.
2026 ليس إعادة لعام 2020
والإغراء هنا هو النظر إلى اختراق النحاس والذهب والهتاف "2020 من جديد"، متوقعين تحركاً حاداً آخر في الأصول الخطرة تغذيه موجة عارمة من السيولة. وهذا تحليل كسول. كان الإنعاش الاقتصادي في عام 2020 مدفوعًا بحالات الطوارئ وكان متطرفًا تاريخيًا. خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة إلى 0-0.25% وأطلق ما يقرب من 4.6 تريليون دولار في عمليات شراء الأصول بين مارس 2020 ومارس 2022، في حين ضخ قانون CARES حوالي 2.2 تريليون دولار من التحفيز المالي في الاقتصاد الأمريكي في غضون أشهر. أنتج هذا المزيج دافعًا عنيفًا عبر كل الأصول الخطرة: أسهم التكنولوجيا، والائتمان غير المرغوب فيه، وأسماء الميمات، والعملات المشفرة، كلها خاضت نفس التسونامي النقدي.
لا يزال النحاس بالقرب من أعلى مستوياته القياسية. لا تنام عليه.
– جولد تلغراف ⚡ (GoldTelegraph_) 26 مايو 2026
وفي عام 2026، ستكون الخلفية مختلفة تمامًا. خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة إلى 3.50% إلى 3.75% في ديسمبر/كانون الأول 2025، وكما يشير ماكونيس، دخل هذا العام مع توقعات البنوك الكبرى مثل جيه بي مورجان لإدارة الأصول بأنها ستحافظ على تحيز التيسير، ولكن من نقطة بداية أعلى بكثير. هذه ليست "طابعة النقود اذهب إلى بررر". إنه تطبيع حذر بعد دورة تشديد، مع استمرار الميزانيات العمومية المتضخمة وقلق صناع السياسات بشكل واضح بشأن عودة التضخم. والنتيجة، في رأيه، هي أن "استجابة السوق من المرجح أن تكون أكثر قياسا". لا يزال من الممكن أن تحقق الأصول الخطرة أداء جيدا طالما أن السيولة تتوسع بلطف ويتجنب الاقتصاد الهبوط الحاد، لكن توقع نسخة كربونية من التحركات المكافئة التي شهدها عام 2020 ضرب من الخيال.
ويثبت سلوك الذهب أن هذا أمر هيكلي، وليس مجرد تقلب مزاجي
يخبر المنظف أن عام 2026 وحش مختلف هو الذهب نفسه. في عام 2020، بمجرد أن انقلبت الأسواق بشكل حاسم إلى وضع المخاطرة، تم بيع الذهب مع تحول رأس المال من الأصول الدفاعية إلى الأسهم الدورية وأسماء المضاربة. تخلى المستثمرون عن الملجأ من القنابل واندفعوا إلى أي شيء يحتوي على بيتا. هذه المرة، لم يحدث هذا الدوران النظيف. ويشير ماكونيس إلى أن "الذهب لا يزال يتداول بالقرب من أعلى مستوياته التاريخية"، واشترت البنوك المركزية 863 طنًا في عام 2025، وهو أعلى بكثير من المتوسط السنوي للفترة 2010-2021 البالغ 473 طنًا. وهذا ليس عرضاً متوتراً من صناديق التحوط. إنه تراكم سيادي متعمد ومستدام.
والمعنى الضمني غير مريح بالنسبة للمستثمرين الذين يركزون على الدولار: فهذا "طلب سيادي بنيوي وتحوط نقدي"، على حد تعبير ماكونيس، "تعمد البلدان إلى تقليص اعتمادها على الدولار، وليس رد فعل الخوف الذي ينعكس على تحسن المعنويات". إن اختراق النحاس والذهب، عند قراءته في هذا السياق، يروي قصة أكثر دقة. فمن ناحية، بدأ رأس المال الخاص يعود ببطء نحو المخاطر الإنتاجية - ومن هنا جاءت قوة النحاس. ومن ناحية أخرى، تعمل أموال القطاع الرسمي بهدوء على بناء تحوطات موازية ضد هيمنة الدولار ومخاطر العقوبات المالية عن طريق الذهب. وتعيش عملة البيتكوين عند تقاطع هذين التيارين: أصول عالية بيتا وحساسة للسيولة في الأسواق حيث يذوب الميل إلى المخاطرة، ولكنها أيضا وسيلة تحوط محتملة طويلة الأجل في عالم حيث يتم إعادة وزن الاحتياطيات من الذهب وغير الدولار هيكليا.
ولهذا السبب فإن التركيز على نسبة النحاس إلى الذهب كمؤشر "لاختراق عملة البيتكوين" يتجاهل ما يهم في الواقع. وتدور الإشارة حول تغير النظام في السيولة وتخصيص رأس المال: تحفيز أقل للصدمة والرعب مقارنة بعام 2020، وتخفيف تدريجي أكثر؛ قدر أقل من الذهب باعتباره ذعراً، والمزيد من إعادة تنظيم الذهب باعتباره نقداً هادئاً. بيتكوين