يحذر مجلس الاستقرار المالي من أزمة "ضربة ثلاثية" مع تفاقم تهديد الائتمان الخاص للأسواق العالمية

يحذر مجلس الاستقرار المالي من أن الأسواق العالمية ربما تتجه نحو سلسلة من ردود الفعل، حيث يلتقي التمويل الأكثر إحكاما، والتقلبات الناجمة عن الحرب، والتصدعات العميقة في التمويل غير المصرفي، في ما يطلق عليه رئيسه "ضربة مزدوجة أو ثلاثية" محتملة للاستقرار المالي.

في رسالة أُرسلت قبل اجتماع مجموعة العشرين في 16 إبريل/نيسان، عرض رئيس مجلس الاستقرار المالي، أندرو بيلي، سيناريو تتصدع فيه عدة أجزاء هشة من النظام المالي في نفس الوقت بدلاً من أن تتصدع واحدة تلو الأخرى.

وقال بيلي، الذي يشغل أيضاً منصب محافظ بنك إنجلترا، إن الصراع في الشرق الأوسط أدى بالفعل إلى ارتفاع أسعار الطاقة وعائدات السندات الحكومية، وأن هذه الصدمات يمكن أن تصطدم بتقييمات الأصول الممتدة، وتركيز الاستدانة في القطاع المالي غير المصرفي، والقلق المتزايد بشأن تسعير الائتمان الخاص.

وحدد ثلاثة مجالات تتطلب مراقبة مكثفة: أسواق السندات السيادية، وتقييم الأصول، والائتمان الخاص.

الائتمان الخاص يتصدع أولاً

لقد تركز قدر كبير من الاهتمام في الآونة الأخيرة بشأن الهشاشة المالية على الائتمان الخاص.

ويشكل الائتمان الخاص ركناً كبيراً وسريع النمو من التمويل غير المصرفي، حيث تقوم الصناديق بإقراض الشركات بشكل مباشر بدلاً من توجيهها عبر القنوات المصرفية التقليدية. وقد نما القطاع إلى ما يقرب من 1.8 تريليون دولار، وقد كشفت الأسابيع القليلة الماضية عن مدى السرعة التي يمكن أن تتدهور بها هذه الثقة.

قامت شركة Blue Owl Capital بتقييد عمليات السحب من اثنين من أكبر صناديق الائتمان الخاصة لديها بعد أن سعى المستثمرون إلى استرداد ما يقرب من 5.4 مليار دولار في الربع الأول. وفي صندوقها الرائد الذي تبلغ قيمته 36 مليار دولار، وصلت طلبات الاسترداد إلى 21.9% من الأسهم القائمة، في حين شهدت أدواتها الأصغر حجمًا والتي تركز على التكنولوجيا وصول الطلبات إلى نسبة مذهلة بلغت 40.7%.

Blue Owl، مثل معظم أقرانها، حدت عمليات الاسترداد بنسبة 5٪. وفعل صندوق يديره بارينجز الشيء نفسه في اليوم التالي، حيث حد من عمليات السحب بعد أن طلب المستثمرون سحب 11.3٪ من الأسهم. وقد فرضت شركات Apollo وAres وBlackRock حدودًا مماثلة خلال الربع الأول من العام.

هذه ليست حوادث معزولة حدثت بالصدفة. تعتبر حدود الاسترداد هذه بمثابة اختبار هيكلي حقيقي لما يحدث عندما تحتفظ الصناديق بأصول تستغرق أسابيع أو أشهر لبيعها بسعر عادل، ولكنها تعد المستثمرين بالوصول الدوري إلى أموالهم.

في الأسواق الهادئة، يكون الترتيب سلسًا، وقليلون لديهم مشاكل معه. ولكن في أوقات الأزمات والتقلبات الشديدة، عندما يتجه عدد كبير للغاية من المستثمرين إلى الخروج في وقت واحد، فإن عدم التطابق بين ما يملكه الصندوق وما يمكنه تسييله بسرعة يصبح خطيرا.

ومع ذلك، أوضحت رسالة بيلي أن الائتمان الخاص ليس سوى واحدة من نقاط الضعف التي يتتبعها.

ويشعر مجلس الاستقرار المالي بالقلق من أن ضغوط الاسترداد في صناديق الائتمان الخاصة يمكن أن تؤدي إلى تشديد شروط التمويل والتقييمات المفرطة في أماكن أخرى، مما يؤدي إلى إنتاج تسلسل متتالي حيث تؤدي كل مشكلة إلى تفاقم المشكلة التالية.

الخطر يلوح خارج البنوك التقليدية

وتخضع البنوك التقليدية لقواعد تنظيمية صارمة وتحتفظ برأس المال الاحتياطي بموجب أطر عمل مثل بازل 3، والتي تم إنشاؤها بعد الأزمة المالية في الفترة 2007-2009 لتعزيز القدرة على الصمود. وقال بيلي إن هذا مكن البنوك من البقاء صامدة خلال الصدمة الحالية.

ويكمن القلق الأكبر الآن خارج المحيط المصرفي، فيما يطلق عليه المنظمون الوساطة المالية غير المصرفية، أو NBFI. ويشمل هذا النظام البيئي الواسع صناديق التحوط، وشركات التأمين، وصناديق التقاعد، وأدوات الإقراض الخاصة، ومنذ عام 2008، انتقلت إليه حصة كبيرة من خلق الائتمان وخوض المخاطر. القواعد مختلفة، والرافعة المالية يمكن أن تكون أعلى، والشفافية غالبا ما تكون محدودة.

الرافعة المالية هي المسرع الرئيسي هنا. وعندما تؤدي الأموال المقترضة إلى تضخيم المراكز وتتحرك الأسعار بشكل حاد، يضطر المستثمرون ذوو الرافعة المالية إلى البيع في نفس الوقت، مما يدفع الأسعار إلى مزيد من الانخفاض ويشع التوتر في الأسواق المجاورة.

وفي أسواق السندات السيادية، حذر مجلس الاستقرار المالي من أن عددًا محدودًا من الصناديق التي تتبع استراتيجيات مماثلة عالية الاستدانة قد زادت من خطر التفكيك غير المنظم الذي يمكن أن يستنزف السيولة من أسواق السندات الحكومية الأساسية ويؤدي إلى آثار غير مباشرة عبر الحدود.

إن الروابط بين البنوك والمقرضين غير المصرفيين تجعل احتواء هذا الأمر أصعب مما قد يبدو.

وتضاعف الإقراض المصرفي الأمريكي للمؤسسات المالية غير الوديعة أربع مرات تقريبًا خلال العقد الماضي، حيث ارتفع إلى حوالي 1.4 تريليون دولار اعتبارًا من نهاية عام 2025، وفقًا لوكالة موديز للتصنيف الائتماني. ويمثل هذا الإقراض الآن ما يقرب من 11% من إجمالي القروض المصرفية وهو الجزء الأسرع نمواً في الميزانيات العمومية للبنوك.

ويطلب بنك الاحتياطي الفيدرالي الآن من البنوك الأمريكية الكبرى الحصول على تفاصيل حول تعرضها للائتمان الخاص في أعقاب الارتفاع الكبير في عمليات الاسترداد وارتفاع القروض المتعثرة. وتخطط وزارة الخزانة بشكل منفصل لإجراء مناقشات مع منظمي التأمين الحكوميين حول التعرضات في نفس القطاع.

كيف تنتشر العدوى، وماذا يعني بالنسبة للعملات المشفرة

إن السلسلة التي تتعلق بجهاز الأمن الفيدرالي تتبع مساراً مألوفاً.

وتثير الصدمة الجيوسياسية أو صدمة الاقتصاد الكلي حالة من عدم اليقين، وتتحرك عائدات النفط والسندات بشكل حاد، وترتفع تكاليف التمويل. ثم يبدأ المستثمرون في هذه الأسئلة