مديرو الاستثمار الذين يدعمون إيثريوم يتجهون إلى مكافآت التحقق وسط تكثيف طلبات الصناديق المتداولة في البورصة

تتعرض شركات خزانة إيثريوم لضغوط لتوليد إيرادات من الستاكينغ واستراتيجيات العائد الأخرى، حيث تعمل صناديق العملات المشفرة المتداولة في البورصة (ETFs) على إضعاف جاذبية الشركات العامة التي تحتفظ ببساطة بعملة إيثريوم (ETH)، وفقًا لتقرير جديد من Everstake.

قال مزود البنية التحتية إن الستاكينغ يمثل ما متوسطه 60٪ من الإيرادات المبلغ عنها بين ست شركات خزانة بقيمة إيثريوم والتي كشفت بشكل منفصل عن الدخل المتعلق بالستاكينغ.

قامت Everstake بمراجعة 15 شركة مدرجة في البورصة مع استراتيجيات خزانة بقيمة ETH ووجدت أن الشركات في عينتها التي أبلغت عن خسائر عام 2025 سجلت حوالي 1.41 مليار دولار من صافي الخسائر المجمعة. وبشكل منفصل، أعلنت شركة BitMine Immersion Technologies عن خسارة صافية قدرها 9.02 مليار دولار للأشهر الستة المنتهية في 28 فبراير، على الرغم من أن هذا الرقم كان مدفوعًا إلى حد كبير بالخسائر غير المحققة على الأصول الرقمية بدلاً من خسائر التشغيل، وفقًا للتقرير.

استند رقم إيرادات الستاكينغ بنسبة 60% إلى ست شركات كشفت بشكل منفصل عن الدخل المتعلق بالستاكينغ: BitMine Immersion Technologies، وSharpLink، وBit Digital، وForum Markets، وBTCS، وFG Nexus. تم استبعاد الشركات التي لم تنشر المكافآت المتعلقة بأصحاب المصلحة أو التي كانت لديها نتائج سنوية معلقة من الحساب.

ويضع التقرير هذا التحول كجزء من إعادة تسعير أوسع لشركات خزانة الأصول الرقمية (DATs)، والتي قدمت في السابق إحدى الطرق القليلة المنظمة لمستثمري السوق العامة للحصول على التعرض للعملات المشفرة. جادل Everstake بأن صناديق الاستثمار المتداولة الفورية قد أضعفت علاوة التعرض السلبي لـ DATs، مما دفع شركات الخزانة إلى تبرير التقييمات من خلال التوقيع المساحي، وإقراض التمويل اللامركزي، والتقاط MEV واستراتيجيات العائد الأخرى.

بيانات شركة الخزانة بالدولار ETH التي جمعتها Everstake. المصدر: إيفرستيك

وقال بوهدان أوبريشكو، المؤسس المشارك لشركة Everstake، في التقرير: "إن DATs التي تعتمد على التعرض السلبي يتم إعادة تسعيرها هيكليًا". وأضاف أن النشر "لم يعد مقتصرًا على الستاكينغ القياسي للبروتوكول" ويتضمن الآن الستاكينغ السائل وإقراض التمويل اللامركزي واستراتيجيات على مستوى المدقق.

وأخبر أوبريشكو كوينتيليغراف أن الدراسة لا تجادل بأن تكديس الإيرادات وحده يمكن أن يدعم كل نموذج خزانة بقيمة إيثريوم أو يعوض جميع المخاطر. وقال إن تقلبات أسعار الإيثريوم، والتخفيف، وخصومات صافي قيمة الأصول، وتكاليف التمويل ونفقات التشغيل لا تزال تفوق عائدات الرهن العقاري، خاصة بالنسبة للشركات ذات هياكل رأس المال الضعيفة أو إدارة الخزانة غير الفعالة.

وقال إن وجهة نظر التقرير أضيق: "أصبح من الصعب تبرير تراكم ETH السلبي كاستراتيجية مستقلة للسوق العامة، خاصة بعد أن أتاحت صناديق الاستثمار المتداولة للعملات المشفرة الفورية للمستثمرين وصولاً أكثر نظافة إلى التعرض السلبي."

وأضاف أنه في هذه البيئة، قد يصبح التوقيع المساحي وغيره من أشكال نشر الأصول النشطة "ضروريًا، وإن لم يكن كافيًا"، لشركات خزانة $ ETH للحفاظ على نماذجها.

صناديق الاستثمار المتداولة مهمة، ولكنها قد لا تكون نقطة الضغط الوحيدة

قال إجناسيو أغيري، كبير مسؤولي التسويق في بورصة العملات المشفرة بيتجيت، إن صناديق الاستثمار المتداولة الفورية جعلت من الصعب على شركات الخزانة بالدولار الأمريكي تبرير العلاوة على أساس التعرض للدولار الأمريكي وحده. ومع ذلك، فقد حذر من إسناد عملية إعادة التسعير بالكامل إلى صناديق الاستثمار المتداولة.

وقال أغيري لكوينتيليغراف: "لن أبالغ في إسناد الأمر إلى اكتشاف صناديق الاستثمار المتداولة وحدها". وقال إن شركات الخزانة بالدولار الأمريكي لا تزال أدوات أسهم، مما يعني أن المستثمرين يزنون أيضًا أداء سعر الإيثريوم بالدولار الأمريكي، وجودة الميزانية العمومية، ومخاطر التخفيف، واستراتيجية الخزانة، والتنفيذ، ومعنويات السوق الأوسع.

وقال أغيري إن التوقيع المساحي يمكن أن يحسن نموذج خزانة إيثريوم من خلال إنشاء تدفق إيرادات متكرر، على الرغم من أن تأثيره يعتمد على ما إذا كان العائد كبيرًا بما يكفي لتعويض تكاليف التشغيل والتخفيف والتقلبات.

وأضاف أن صناديق الاستثمار المتداولة ETH بالدولار الأمريكي يمكن أن تصبح نقطة ضغط مستقبلية لشركات الخزانة، لكنه وصفها بأنها "أكثر تكاملاً من التهديدات الوجودية".