يتحول العائد الأصلي لشركة Linea إلى اختبار للميزانية العمومية، كما يقول مطعم Steakhouse في التقرير

يتم بشكل متزايد تأطير تجربة إنتاجية Linea المحلية ليس فقط كميزة منتج، ولكن كمشكلة في الميزانية العمومية. في 6 أبريل 2026، نشرت شركة Steakhouse Financial تحليلاً مفصلاً لتصميم Linea's Native Yield، بحجة أن النظام يحول جسرًا بسيطًا إلى هيكل مالي نشط يجب أن يدير باستمرار التوتر بين عمليات الاسترداد الفورية والدولار ETH البطيء الحركة. يقول التقرير إن التحدي الأساسي لم يعد يتمثل في ما إذا كان بإمكان ETH الحصول على عائد، ولكن ما إذا كان بإمكان Linea الحفاظ على عمليات السحب على قدم المساواة بينما يكون جزء من قاعدة الأصول مقفلاً في آلية التوقيع والخروج الخاصة بـ Ethereum.

هذا الإطار مهم لأن Linea كانت بالفعل تروج لـ Native Yield كوسيلة لجعل ETH بالدولار الأمريكي منتجًا وليس خاملاً. في إعلان Linea الخاص في أغسطس 2025، قالت الشبكة إن ETH المجسور سيتم تخزينه تلقائيًا على شبكة Ethereum الرئيسية من خلال Lido v3، مع تدفق مكافآت التوقيع مرة أخرى إلى نظام Linea البيئي. وقالت الشركة أيضًا إن عمليات السحب ستظل فورية من خلال مخزن سيولة على مستوى البروتوكول واحتياطي اختياري بحصص سائلة، مما يضع الميزة كترقية فعالة من حيث رأس المال لحاملي ETH بدلاً من الانقطاع عن تجربة الجسر العادية.

ويقبل تقرير ستيك هاوس الجديد هذا الوعد، لكنه يضع حدودًا تشغيلية صارمة حوله. يجادل التحليل بأنه بمجرد الرهان على ETH، لم يعد الجسر يعمل كممر مرور بسيط. ويصبح هيكلًا به التزامات يمكن استردادها على الفور وأصول قد تستغرق أيامًا أو أسابيع حتى تصبح سائلة مرة أخرى. بمعنى آخر، يُطلب من لينيا الآن إدارة إدارة الأصول والخصوم الكلاسيكية، حيث يكون توقيت التدفقات النقدية مهمًا بقدر أهمية المبلغ الإجمالي للإثيريوم (ETH) المتاح.

التحدي الحقيقي هو الملاءة

النقطة المحورية في التقرير هي أن الملاءة لا تتعلق في الواقع بحجم الميزانية العمومية الجسرية بشكل مجرد. يتعلق الأمر بما إذا كان الجسر يمكنه تلبية عمليات الاسترداد عندما يقرر المستخدمون المغادرة. يقول Steakhouse إن بيانات التدفق التاريخية من عامي 2024 و2025 تظهر أن معظم الأيام تكون هادئة، لكن عمليات الاسترداد يمكن أن تتجمع فجأة في رشقات نارية قصيرة ومكثفة. هذه الانفجارات هي ما يجب على Linea التخطيط له، لأن التزامات الجسر شبه فورية، في حين أن عمليات السحب من Ethereum ليست كذلك. ويرى التحليل أن أول سبعة إلى 14 يومًا من عمليات الاسترداد هي نافذة الضغط الأكثر أهمية، حيث أن هذا هو المكان الذي ظهرت فيه أكبر التدفقات الخارجية تاريخيًا.

هذه النقطة مهمة بشكل خاص لأن التقرير يقول إن قائمة انتظار خروج إيثريوم كانت في الآونة الأخيرة بعيدة كل البعد عن الاحتكاك. ويشير إلى أن شروط الخروج تراوحت بين شبه فورية ومتأخرة بشكل كبير، ويقول إن الظروف الحالية يمكن أن تعني ما يقرب من شهر من بدء الخروج إلى السيولة النهائية. المعنى واضح ومباشر. إذا كانت Linea تعتمد بشكل كبير على ETH، فقد يكون لديها ما يكفي من الأصول على الورق بينما لا تزال تفتقر إلى سائل ETH بالدولار اللازم لتلبية عمليات السحب بسرعة كافية. ويرى ستيكهاوس أن اختبار السلامة الحقيقي هو ما إذا كانت الاحتياطيات السائلة، والسيولة الثانوية، وروافع الحوكمة قادرة على تغطية أشد صدمات التدفقات الخارجة القصيرة الأجل من دون إرغام المستخدمين على التأخير أو نتائج الاسترداد المخفضة.

ومن هنا، ينتقل التقرير إلى إطار أكثر كمية. تقول شركة Steakhouse إنها اختبرت وضع Linea باستخدام أسلوب نسبة تغطية السيولة ومقاييس نمط نسبة التمويل المستقر الصافي، مع احتياطيات سيولة تتراوح من 20٪ إلى 60٪ من إجمالي قيمة الجسر وسيناريوهات الضغط المبنية حول أحداث التدفق الخارجي المئوي 98 و 99 و 100. والنتيجة التي توصلت إليها هي أن الحواجز المؤقتة التي تقل عن 25% إلى 30% تقريبًا تكافح في ظل حالات ضغط معقولة متعددة، في حين يبدو أن الحواجز المؤقتة التي تتراوح بين 35% إلى 45% تحافظ على مرونتها حتى خلال أسوأ فترات الاسترداد البالغة 14 يومًا في مجموعة البيانات. ويقول التقرير إن هذا النطاق يساعد أيضًا في الحفاظ على الاستقرار على النوافذ الأطول، وليس فقط أثناء صدمة الاسترداد الأولية.

من الناحية العملية، هذا يعني أن Linea قد تحتاج إلى الاحتفاظ بكمية أكبر بكثير من ETH للدولار عما تفضله عقلية تعظيم العائد. يقول ستيك هاوس إن المقايضة حقيقية: فالمزيد من السيولة يؤدي إلى انخفاض العائد، ولكن انخفاض السيولة يزيد من خطر المبيعات القسرية، أو الخصومات في السوق الثانوية، أو تدخل الإدارة أثناء الضغوط. يتعامل التقرير مع هذه المقايضة باعتبارها خيار التصميم المركزي لـ Native Yield، وليس كأثر جانبي. ويرى أنه لا ينبغي إدارة النظام بمخزن مؤقت ثابت إلى الأبد، ولكن بوضعية تتفاعل مع الظروف الملحوظة مثل ضغط الاسترداد، وازدحام طوابير الخروج، وضغوط السوق.

ما وراء السيولة

ويتجاوز التقرير أيضًا مسألة السيولة إلى المخاطر الرئيسية. يقول Steakhouse إن خفض أداة التحقق من الصحة هو الخطر الرئيسي لضعف الأصول بالنسبة لجسر التوقيع المساحي. ويوضح أن القطع ليس مجرد مشكلة فنية، ولكنه مشكلة ارتباط تشغيلية، حيث يمكن للعملاء المشتركين أو البنية التحتية أو المرحلات أو أنظمة التوقيع أن تتسبب في سوء تصرف العديد من المدققين في وقت واحد. وتتمثل وجهة نظرها في أن التهديد الأكبر لا يتمثل في خطأ معزول في أداة التحقق من الصحة، بل في فشل المجموعة عبر البنية التحتية المشتركة