تحذير مايكل بوري من Nvidia: طفرة الذكاء الاصطناعي مبنية على تركيز العملاء ومخاطر الديون الخفية

جدول المحتويات أثار مايكل بوري مخاوف جديدة بشأن هيكل إيرادات Nvidia، محذرًا من أن البيانات المالية لشركة صناعة الرقائق تعتمد على قاعدة عملاء ضيقة بشكل خطير. يقول بيري إن أنماط الإنفاق الحالية على الذكاء الاصطناعي تشبه مرحلة بناء مؤقتة وليس طلبًا دائمًا. وهو يقدم مفهوم "الإنفاق" لوصف الإنفاق المتضخم الذي قد ينعكس بشكل حاد. ويربط تحليله أيضًا مخاطر إنفيديا بشبكة أوسع من الالتزامات المالية الخفية عبر قطاع التكنولوجيا. يركز تحليل مايكل بوري لشركة Nvidia على التحول المذهل في بيانات الحسابات المدينة. يمثل ثلاثة عملاء الآن 64% من إجمالي الحسابات المستحقة القبض لشركة Nvidia. وبلغ هذا الرقم 33% في عام 2020، مما يعني أن التركيز تضاعف تقريبًا في غضون سنوات قليلة. إن القفزة بمقدار ثماني نقاط مئوية في ربع واحد وحده تلفت الانتباه. هذا المستوى من التركيز يعني أن إيرادات Nvidia تعتمد بشكل كبير على قرارات الإنفاق لعدد قليل جدًا من المشترين. أي تباطؤ من هؤلاء المشترين من شأنه أن يخلق فجوة كبيرة في الأرقام المعلنة من Nvidia. ويصف بيري بيئة الإنفاق الحالية على الذكاء الاصطناعي بأنها شركات "تحلق بطائرات فارغة". يشير المرجع إلى نشاط قياس الأداء واختبار النماذج والمنافسة على لوحة الصدارة بدلاً من الطلب الحقيقي المتكرر. 🚨يقول مايكل بوري إن Nvidia لديها 3 عملاء كبار وإذا توقفوا عن الشراء فسينتهي الأمر برمته. يمثل هؤلاء العملاء الثلاثة الآن 64% من إجمالي حسابات القبض لشركة Nvidia. وفي عام 2020 كان هذا الرقم 33%. وقفز 8 نقاط مئوية في ربع واحد. إيرادات Nvidia هي ... pic.twitter.com/YIqMLRNkBT - Bull Theory (BullTheoryio) 3 يونيو 2026 الحجة الأساسية لـ Burry هي أن مرحلة القياس هذه ستنتهي في النهاية. عندما يحدث ذلك، سيكون لدى هؤلاء العملاء المتركزين سبب أقل بكثير للحفاظ على أحجام طلبات الرقائق الحالية. قد يواجه النموذج المالي الذي يجمع سرد نمو Nvidia معًا اختبارًا خطيرًا. وقد أخذت الأسواق في الاعتبار إلى حد كبير الطلب المستدام، الأمر الذي يجعل أي تباطؤ أكثر إيلاماً. ولا يكمن الخطر في أن الذكاء الاصطناعي كتقنية احتيالية. وبدلا من ذلك، يكمن القلق في أن جزءا كبيرا من الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي اليوم يخدم وظيفة إشارات تنافسية مؤقتة. وبمجرد أداء هذه الوظيفة، يتغير الأساس المنطقي للشراء بشكل كبير. وبعيدًا عن قاعدة عملاء إنفيديا، يشير بيري إلى بنية تمويلية أوسع تعمل على تضخيم المخاطر. تحمل شركات مايكروسوفت وأمازون وألفابت وميتا وأوراكل مجتمعة 662 مليار دولار من التزامات الذكاء الاصطناعي خارج الميزانية العمومية، وفقًا لوكالة موديز. تسمح قواعد المحاسبة القياسية للشركات باستبعاد هذه الأرقام من البيانات المالية المبلغ عنها بالكامل. وهذا يعني أن الحجم الحقيقي لالتزامات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يظل غير مرئي إلى حد كبير بالنسبة للمستثمرين من القطاع العام. وتحركت شركات الأسهم الخاصة لتمويل هذا التوسع من خلال الاستحواذ على شركات التأمين على الحياة. وتقوم شركات التأمين هذه بجمع أقساط التأمين من حاملي وثائق التأمين العاديين وإعادة توجيه رأس المال إلى الأصول غير السائلة لشركات الأسهم الخاصة. ويتم بعد ذلك دفع المخاطر إلى الخارج من خلال شركات إعادة التأمين الأسيرة التي تم إنشاؤها في برمودا، حيث متطلبات رأس المال أخف. تضيف كل طبقة من هذا الهيكل مسافة بين المخاطر الأساسية والإفصاح العام. إن الطبيعة المتشابكة لهذه الترتيبات هي ما يجعل عملية التفكيك المحتملة مزعجة للغاية. تمتلك شركات الأسهم الخاصة نفسها أدوات التأمين التي تمول ديون الذكاء الاصطناعي. نفس هياكل برمودا تحمل التعرض لإعادة التأمين. إذا خرج أحد المتوسعين الرئيسيين من التزام مركز البيانات، يواجه كل طرف مقابل متصل ضغطًا في وقت واحد. وبالتالي فإن تحذير بوري يغطي خطرين متداخلين. أحدهما خاص بـ Nvidia ويرتبط بتركيز العملاء. أما الآخر فهو نظامي، ويتضمن مئات المليارات من الالتزامات التي تم تنظيمها بحيث تظل خارج الدفاتر إلى أن يصبح من المستحيل فعل ذلك.