يعلم الجميع عن صناديق الاستثمار المتداولة، لكن لا أحد تقريبًا يعرف عن العشرات من المنتجات المؤسسية الغامضة التي يتم بناؤها حول البيتكوين بينما تستحوذ الصناديق على كل الاهتمام، بدءًا من احتياطي التأمين بقيمة 40 مليون دولار في بربادوس إلى صفقة السندات المصنفة من قبل ستاندرد آند بورز والتي تم بيعها لمستثمري وول ستريت من قبل جيفريز.
أجابت صناديق الاستثمار المتداولة على سؤال واحد فقط، وهو كيف يمكن للمستثمرين والمؤسسات العادية امتلاك بيتكوين داخل غلاف منظم. تجيب المنتجات الواردة في هذه المقالة على سؤال مختلف، وربما أكبر: ما الذي يمكنك فعله فعليًا باستخدام البيتكوين بمجرد امتلاكها؟
الجواب هو: نفس الأشياء التي كان يفعلها التمويل دائمًا مع سندات الخزانة الأمريكية والذهب. يمكنك التعهد باقتراض الأموال، أو نشرها كهامش للتداولات، أو الاحتفاظ بها كاحتياطي خلف بوليصة التأمين، أو إنشاء ميزانية عمومية للشركة فوقها.
في بعض الأحيان يطلق على الأصول القادرة على القيام بكل ذلك في وقت واحد اسم الأصول المالية، وهي طريقة فاخرة لقول اللبنات الأساسية: أشياء مقبولة على نطاق واسع ومن السهل تقييمها حتى أن بقية النظام المالي يكدس القروض والسندات والمشتقات فوقها. اكتسبت سندات الخزانة هذه المكانة لأن الجميع يتفقون على قيمتها وكيفية الاستيلاء عليها إذا فشلت الصفقة.
يتم الآن اختبار عملة البيتكوين لنفس الوظيفة، وتوضح النتائج المبكرة سبب عدم اهتمام بعض أكبر اللاعبين في هذا السوق حقًا إذا ارتفع السعر أو انخفض.
احتياطيات التأمين، والائتمان الاستهلاكي، وسندات البيتكوين ذات التصنيف الأول
في مارس 2025، قامت شركة تابيت للتأمين، وهي شركة طيران مرخصة من بربادوس أسسها مديرون تنفيذيون سابقون في بورصة بيتريكس، برسملة منشأة تأمين على الممتلكات والحوادث بقيمة 40 مليون دولار ممولة بالكامل بالبيتكوين.
في الأساس، يقوم الأشخاص الذين يحتفظون بالبيتكوين بتسليمها لدعم وثائق التأمين الحقيقية التي تغطي أضرار العواصف والدعاوى القضائية المرفوعة ضد مديري الشركة، وفي المقابل، يكسبون عائدًا بالدولار يقترب من 10٪. تظل السياسات والأقساط بالدولار الأمريكي، لذلك لا يلمس العملاء العملات المشفرة أبدًا، في حين تظل عملة البيتكوين احتياطيًا باعتبارها الأموال التي تدفع المطالبات إذا ساءت الأمور.
تحمل شركة Tabit ترخيصًا من الفئة 2 من لجنة الخدمات المالية في بربادوس وتم تأسيسها كشركة خلايا منفصلة، مما يعني أن كل مجموعة مستثمرين معزولة قانونيًا عن الآخرين، لذلك لا يمكن لخسائر خلية واحدة أن تستنزف رأس مال خلية أخرى.
يمكن للمنظمين والمدققين أيضًا التحقق من الاحتياطيات الموجودة على blockchain في الوقت الفعلي، مما يوفر شفافية أكبر مما تقدمه شركات التأمين التقليدية في ملفاتها ربع السنوية. قال الرئيس التنفيذي ستيفن ستونبرج إن صناعة إعادة التأمين العالمية بأكملها تعمل برأس مال يبلغ حوالي 800 مليار دولار، في حين أن عملة البيتكوين هي فئة أصول تبلغ قيمتها تريليونات، لذا فإن حتى شريحة صغيرة من تلك الثروة المتدفقة إلى الاكتتاب ستكون محسوسة في جميع أنحاء الصناعة.
في حين أن احتياطيات التأمين هي بالتأكيد حالة استخدام غير متوقعة إلى حد كبير بالنسبة للبيتكوين، فإن الإقراض هو المكان الذي تبدأ فيه الأموال في الحصول على جدية. يعمل القرض المدعوم بالبيتكوين بالطريقة التي يبدو بها: حيث تقوم برهن عملاتك المعدنية للمقرض، وتتلقى الدولارات، وتستعيد العملات المعدنية عند السداد.
يقوم حاملو العملات بذلك لأن البيع من شأنه أن يؤدي إلى تحقيق مكاسب خاضعة للضريبة وينهي تعرضهم لزيادات الأسعار المستقبلية، في حين أن الاقتراض مقابل العملات يمنحهم النقد دون التخلي عن أي منهما.
وصلت الأحجام عبر المنصات إلى ما يقرب من 2 مليار دولار في عام 2025، وتعلن شركة Ledn التي يقع مقرها في تورونتو وحدها عن أكثر من 9.5 مليار دولار من عمليات الإنشاء منذ عام 2018، حيث تقدم JPMorgan والبنوك الكبرى الأخرى الآن عروضًا مماثلة لعملائها.
وفي فبراير 2026، عبرت أعمال الإقراض هذه إلى سوق السندات السائدة. أغلقت شركة Ledn عملية توريق بقيمة 188 مليون دولار، مما يعني أنها جمعت 5441 من قروضها في مجمع وباعت سندات تأتي مدفوعات فوائدها من سداد المقترضين.
تم تقسيم السندات إلى طبقتين: 160 مليون دولار من الأوراق المالية الممتازة التي يتم دفعها أولاً، والتي صنفتها وكالة S&P Global بـ BBB-، وهو ختم من الدرجة الاستثمارية والأول على الإطلاق يُمنح لأوراق مالية مدعومة بالأصول الرقمية، و28 مليون دولار من الأوراق المالية المبتدئة الأكثر خطورة ذات التصنيف B- والتي تمتص الخسائر الأولى في مقابل عائد أعلى.
كانت الأرقام أدناه متحفظة جدًا وفقًا لمعايير العملات المشفرة. كان المقترضون الأمريكيون البالغ عددهم 2914 مقترضًا يدينون بمبلغ 199.1 مليون دولار، لكنهم نشروا ما يقرب من 4079 دولارًا من البيتكوين بقيمة 356.9 مليون دولار، وهو ما يصل إلى نسبة القرض إلى القيمة بنسبة 55.8٪، مما يعني أنهم تعهدوا بحوالي 2 دولار من البيتكوين مقابل كل دولار اقترضوه.
لقد دفعوا متوسط سعر الفائدة المرجح بنسبة 11.8% على القروض التي تستحق في دفعة واحدة خلال عام واحد. طالب المستثمرون بحوالي 3.35 نقطة مئوية من العائد الإضافي على السندات التقليدية المماثلة للاحتفاظ بالبيتكوين كضمان، وحتى عند هذا السعر، تم تجاوز الاكتتاب في الصفقة بأكثر من الضعف.
وقال آدم ريدز، الرئيس التنفيذي لشركة Ledn، إن الهيكل أنشأ "خط أنابيب مباشر بين حاملي بيتكوين الباحثين عن السيولة وأعمق مجموعات رأس المال المؤسسي في العالم"، في حين قال أندريه دراغوش، رئيس الأبحاث الأوروبية في Bitwise، إن الصفقة كانت دليلًا على أن التمويل التقليدي يتعامل الآن مع Bitcoin على أنها ضمانات مشروعة، وحتى أصلية.
تم اختبار الهيكل من حيث التحمل على الفور تقريبًا، مما كشف عن القوة والهشاشة