وصلت أحدث خطوة إضافية في طموحات هونج كونج لقيادة سوق الأوراق المالية المرمزة في آسيا هذا الأسبوع من خلال ورقة بيضاء تركز على التفاصيل الأساسية للسندات المرمزة. وانضم مركز مقاصة الأصول الرقمية "DACC.HK" إلى مجلس هونغ كونغ الاقتصادي لإصدار الوثيقة، كما هو مفصل في بيان صادر عن الشركة. بالنسبة للمشاركين في السوق الذين يتتبعون مكان التقاء سرد الأصول الحقيقية (RWA) بالبنية التحتية المباشرة، فهي إشارة جديرة بالملاحظة.
إن ما يجعل هذا التعاون بالتحديد ملحوظًا ليس الورقة البيضاء نفسها - فقد أنتجت هونج كونج الكثير من أوراق السياسة - ولكن الكيان الذي يقف وراءها. تعمل DACC كمركز مقاصة للأصول الرقمية، وهو نوع من أعمال السباكة بعد التجارة التي يطلبها المستثمرون المؤسسيون قبل الالتزام بميزانية عمومية جادة للأدوات الموجودة على السلسلة. وبدون طبقة مقاصة موثوقة، تظل السندات الرمزية بمثابة ممارسة لإثبات المفهوم. معها، يبدأون في الظهور كالسوق.
البنية التحتية قبل الضجيج
لقد حاولت المدينة بالفعل التعامل مع الديون الرمزية. وفي أوائل عام 2023، أصدرت حكومة هونج كونج سندات خضراء رمزية بقيمة 800 مليون دولار هونج كونج، باستخدام منصة بلوكتشين خاصة من جولدمان ساكس. وقد أثبتت تلك التجربة صحة هذا المفهوم، لكنها لم تخلق سوقًا مفتوحة. من المفهوم أن ورقة عمل DACC، على الرغم من افتقارها إلى التفاصيل في الإصدار العام، تتناول ما يأتي بعد الإصدار: نهائية التسوية، والتسليم الذري مقابل الدفع، والوضع القانوني للمطالبات الرمزية.
إن الحصول على هذه الأسس الصحيحة أمر أكثر أهمية من اختيار blockchain. إذا كان من الممكن تقليل مخاطر المقاصة إلى ما يقرب من الصفر من خلال الضمان الذكي الذي يتم التحكم فيه بواسطة العقود وغرفة المقاصة المنظمة، فإن فارق العائد على السندات الرمزية يمكن أن يجذب السيولة الموجودة حاليًا في الأوراق الحكومية قصيرة الأجل أو العملات المستقرة. هذه هي الجائزة، ولهذا السبب فإن مركز المقاصة الذي يتقدم إلى الأمام يغير المحادثة من "إذا" إلى "متى".
على المستوى العالمي، لا تزال سوق السندات الرمزية ناشئة ولكنها تنمو بوتيرة تفاجئ حتى المتشككين. تجاوزت فئة الأصول الحقيقية الأوسع (RWA) 20 مليار دولار على السلسلة في أواخر يونيو، مع مساهمة السندات الرمزية بحصة متزايدة مع تحول الطيارين المؤسسيين إلى تداولات حية. وتتمتع هونج كونج بنظام القانون العام القائم على القانون الإنجليزي وسوق السندات العميقة، وهي في وضع يمكنها من الاستحواذ على جزء كبير من هذا التدفق.
الحافة التنظيمية في هونج كونج
في حين أن الولايات القضائية الأخرى تتعامل مع الأوراق المالية الرمزية من خلال نهج التنفيذ الصارم أولاً، فقد اختارت هونج كونج نموذجًا منظمًا. أصدرت لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة (SFC) تعميمًا شاملاً للترميز في نوفمبر 2023، يحدد متطلبات واضحة لمعاملة الأوراق المالية المرمزة مثل الأوراق المالية التقليدية. ويتناقض هذا الوضوح بشكل حاد مع الوضع في الولايات المتحدة، حيث لا يزال موقف هيئة الأوراق المالية والبورصة محل خلاف. وفي هذا الشهر فقط، حشدت البنوك الأمريكية الكبرى جهودها لعرقلة مشروع قانون شامل للعملات المشفرة قبل أيام قليلة من تصويت مجلس الشيوخ، مما يعكس التوتر المستمر بين البنوك القائمة والبنية التحتية للأصول الرقمية.
الاختلاف يخلق نافذة المراجحة. قد يجد المصدرون الذين يرغبون في ترميز السندات والوصول إلى السيولة المؤسسية الآسيوية أن هونج كونج طريق أسرع للإصدار المتوافق من انتظار بلورة القوانين الفيدرالية الأمريكية. إن ورقة عمل DACC، إذا رسمت إطارًا قابلاً للتطبيق للمقاصة، يمكن أن تختصر هذا المسار بشكل أكبر.
ما هي شبكات blockchain التي تدعم في نهاية المطاف هذه السندات الرمزية لا تزال مفتوحة. اعتبارًا من هذا الأسبوع، تعد السلاسل ذات أعلى نشاط للمطورين - بقيادة Ethereum وBNB Chain وPolygon وفقًا للبيانات الحديثة - أقوى المرشحين، لكن هونج كونج لم تكن توجيهية. وقد قامت بنوك متعددة بتجربة السندات على الشبكات الخاصة والعامة، ويبدو من المرجح أن يستقر السوق على نهج متعدد السلاسل بدلا من "فائز" واحد.
ما لا تجيب عليه الورقة البيضاء
ورغم كل هذا التقدم، لا تزال هناك فجوات كبيرة. لا يحدد الإصدار ما إذا كان نموذج المقاصة المقترح من قبل DACC يعتمد على أمين حفظ مركزي أو نهج دفتر الأستاذ الموزع. كما أنها لا تتحدث عما إذا كانت غرفة المقاصة ستحتفظ بالأصول بشكل مباشر أو ببساطة ستدير طبقة المعاوضة. يحمل كل خيار تصميم ملفات تعريف مخاطر مختلفة - بدءًا من مخاطر الاختراق المركزية إلى هشاشة العقود الذكية - وستقوم المؤسسات بتسعير هذه الاختلافات في السندات نفسها.
علاوة على ذلك، فإن الجدول الزمني من الورقة البيضاء إلى السوق الحية غير واضح. وكانت إصدارات السندات الرقمية في هونج كونج حتى الآن لمرة واحدة. إن تحويل السندات الرمزية إلى سوق ثانوية سائلة يتطلب وجود سوق