لا – لا يمكن تكرار الائتمان الرقمي باستخدام البيتكوين وسندات الخزانة

وقد اجتذب توسيع نطاق STRC وSATA العديد من المنتقدين.

نشر Onramp مؤخرًا ورقة بحثية تسلط الضوء على بعض مشكلات الائتمان الرقمي. كانت هناك بعض الأخطاء ومن الواضح أن الورقة تم إنشاؤها بواسطة الذكاء الاصطناعي في معظم الأماكن. في الواقع، لم يكن للخطأ المفضل لدي أي علاقة بالائتمان الرقمي، وقد ظهر في مقدمة التقرير (تخيل أنك لم تبدأ حتى في قراءة الورقة الفعلية ورأيت بالفعل خطأً واقعيًا، وهذا هو مستوى الذكاء الاصطناعي الذي نتعامل معه).

كتب Onramp في الصفحة 3: "أصدرت الإستراتيجية إعلانات تم إنشاؤها بواسطة الذكاء الاصطناعي والتي تعرض نموذجًا شابًا وجذابًا في بيئة استوائية"

لكن المشاهدة السريعة للإعلان الذي تبلغ مدته 30 ثانية، والتي يشيرون إليها، تظهر أن المرأة عملت "بجد كمهندسة"، وليس كعارضة أزياء. يحدث هذا حرفيًا بعد مرور 10 ثوانٍ على الإعلان، وهو نفس الوقت الذي استغرقته تقريبًا في اكتشاف الخطأ في مقدمة Onramp.

اعتقدت فقط أن هذه الحكاية كانت مضحكة. على نقطتي الرئيسية.

وكانت حجتهم الأساسية هي أنه يمكن تكرار الائتمان الرقمي بشكل أفضل من خلال الجمع بين سندات الخزانة الأمريكية وBTC دولار. (هذا ما يسميه Onramp "التجارة الأبسط" لكنني لا أستطيع أيضًا أن أرى كيف يكون هذا أبسط نظرًا لأن شراء الائتمان الرقمي يتضمن شريطًا واحدًا فقط بينما تتضمن "التجارة الأبسط" إعادة سلم ديناميكي لسندات الخزانة المستحقة جنبًا إلى جنب مع BTC دولار المحتفظ بها في مكان منفصل.)

هذا الاستنتاج خاطئ. من التافه إظهار أن هذا خطأ من الناحية التجريبية (على المرء فقط أن ينظر إلى السلسلة الزمنية للعائدات اليومية لأدوات الائتمان الرقمي مقابل محفظة IBIT وSGOV أو IEF). لكن هذه الرسالة ستقدم حججاً اقتصادية متعددة تفسر لماذا يمكننا أن نعرف مسبقاً أن هذا الادعاء غير صحيح.

السبب 1: الضمانات

يتم ضمان الائتمان الرقمي بشكل مفرط من خلال مقتنيات البيتكوين الخاصة بالشركات. لا يمكن تكرار ذلك باستخدام أسهم الشخص الخاصة لأنه لا يوجد رأس مال خارجي ملتزم به في حالة امتلاك BTC وسندات الخزانة بالدولار الأمريكي - فهي أموالك الخاصة بالكامل ولا يوجد أي شخص آخر في مأزق. الائتمان مختلف. على الرغم من أن رأس المال هو ملكك، إلا أن هناك رأس مال خارجي في شكل أصول المصدر الملتزمة بضمان تكاملك. رأس المال هذا "خارجي" لأنه كان موجودًا قبل أن تضع رأس المال الخاص بك ويظل جيدًا بعد بيع مركزك.

على وجه الدقة، فإن الميزانية العمومية غير المربوطة بالبيتكوين ليست ضمانًا بالمعنى الدقيق للكلمة، ولكنها بمثابة ضمان بالمعنى المرن. على سبيل المثال، يتم ضمان القرض المدعوم بعملة البيتكوين مع نداء الهامش بالمعنى الدقيق للكلمة لأنه يتم فصل الضمان عن الدين. يمنح الائتمان الرقمي جهة الإصدار مزيدًا من المرونة في إدارة الضمانات، ولكنه يمنح المستثمر أيضًا مرونة أكبر لأن الضمان قابل للاستبدال وسائل. وهذا هو التفاهم الذي يتفق عليه الطرفان.

وجود الضمان يعتبر حماية للمستثمر. يتم التعبير عن هذه التغطية في مقياس تصنيف BTC بالدولار، وهو نسبة Bitcoin NAV إلى مجموع القيمة الاسمية لسلسلة ائتمانية معينة وجميع السلاسل الأقدم.

لا تحتوي محفظة BTC وسندات الخزانة بالدولار الأمريكي على رأس مال خارجي. هذه الحقيقة وحدها تجعل من المستحيل تكرار ما يحدث اقتصاديًا في الائتمان الرقمي باستخدام BTC وسندات الخزانة.

قبل أن أمضي قدمًا، يجب أن أتحدث عن سندات الخزانة. صحيح أن هذه السندات مدعومة بالإيمان الكامل والائتمان من الحكومة الفيدرالية، ويمكن اعتبار هذا نوعًا من الضمانات. قد يسمي البعض هذه التغطية الإضافية اللانهائية. ولكن هذا يفترض ضمنا أن الولايات المتحدة لن تتخلف عن سداد ديونها. يذكر أونرامب أنه نظرًا لأن الحكومة يمكنها طباعة النقود وأنه من غير القانوني دستوريًا عدم سداد الديون، فإن وضع الخزانة يعد أمرًا مؤكدًا.

وهذا لا يأخذ في الاعتبار الحالة التي تقوم فيها الحكومة بمراجعة سياستها والتخلف عن سداد بعض الديون دون غيرها. ولا ينبغي لنا أن نعتبر مثل هذه الخطوة مستحيلة نظراً للتأثير المتزايد للنظرية النقدية الحديثة، التي تفترض أن الديون السيادية مجرد بناء لا يقيده سوى التضخم. ترى MMT أن الدين هو إعادة تخصيص موارد المجتمع عبر الزمن لتحقيق أعلى فائدة اجتماعية في الوقت الحاضر. هذا الخط من التفكير هو في الحقيقة الوجهة النهائية للتمويل القانوني حيث يكون كل شيء نسبيًا ويعتمد على اتخاذ القرار المفضل في الوقت المناسب.

ولكن في ظل هذا المنطق فإن التحرك نحو "حذف" الديون المستحقة لبعض الأطراف في حين الوفاء بالديون المستحقة لأطراف أخرى من شأنه، على افتراض أن يتم اختيار الأطراف على النحو الصحيح، أن يشكل يوبيلاً جزئياً للديون من شأنه أن يسمح باستمرار استقرار العملة. هل مخاطر سندات الخزانة تستحق المخاطرة؟ يجب على الجميع أن يقرروا بأنفسهم. إذا حدث هذا، فستكون STRC على ما يرام (نظرًا لأن الدولار سيكون جيدًا، لأننا قلنا بالفعل أن استقرار العملة مستمر) ولكن سندات الخزانة ومحفظة BTC بالدولار الأمريكي قد تشهد بعض الخسائر الفادحة.

وبالتالي فإن الجمع بين BTC $ وسندات الخزانة يقدم وسيلة للمخاطرة التي لا يمتلكها الائتمان الرقمي، كونه مركز بيتكوين منظم بالكامل ومفرط الضمانات.

بمعنى آخر، الفرق الحقيقي بين الائتمان الرقمي والممثل الاصطناعي