تصل الأوراق المالية الحكومية عبر السلسلة إلى 14 مليار دولار أمريكي، ومع ذلك يظل التبني السائد بعيد المنال.

وصلت سندات الخزانة الأمريكية الرمزية إلى مستوى قياسي بلغ 14 مليار دولار اعتبارًا من أبريل 2026، أي قفزة بمقدار 37 ضعفًا عن أوائل عام 2023. وقد أدى ذلك إلى وضع سندات الخزانة كملاذ آمن لقطاع الأصول المرجحة بالمخاطر الأوسع البالغ 29 مليار دولار، ولكن هل سيشتري المشترون اليوميون بالفعل؟

تُظهر بيانات Token Terminal أن الارتفاع مدفوع بالثقل الذي يجلب عائدًا على المستوى المؤسسي على السلسلة. تتصدر USYC التابعة لشركة Circle المجموعة بأصول تبلغ 2.9 مليار دولار، وهي تخدم في المقام الأول المستثمرين غير الأمريكيين. وقد تجاوزت قيمة BUIDL التابعة لشركة BlackRock، والتي تتم إدارتها عبر Securitize، 2.5 مليار دولار، وتحتل JTRSY التابعة لشركة Centrifuge المركز الثالث بأصول تبلغ 1/.5 مليار دولار.

وفي الوقت نفسه، يحتل IBENJI التابع لفرانكلين تمبلوتون المركز الرابع بأصول تبلغ مليار دولار. يتصدر USDY التابع لشركة Ondo Finance حزمة المليارات الفرعية في المركز الخامس بمبلغ 972.2 مليون دولار. تدير أكبر 20 جهة إصدار ما يقرب من 13.5 مليار دولار من الأصول.

ومع ذلك، في حين أن سندات الخزانة الأمريكية الرمزية تتشكل لتصبح سوقًا أخرى تبلغ قيمتها عدة تريليونات من الدولارات، لم يظهر فائز واضح حتى الآن. السباق مستمر للغاية، حيث لا يزال مستثمرو التجزئة يواجهون عقبات كبيرة مقارنة بالمؤسسات. يحدث اعتماد التجزئة إلى حد كبير "تحت الغطاء" وليس من خلال التداول النشط.

تستخدم المؤسسات عملات "الدمية الروسية" المستقرة للاستفادة من مستثمري التجزئة

يحتضن مستثمرو التجزئة سندات الخزانة من خلال عملات مستقرة جديدة مثل USDtb من Ethena، والتي تدعمها صناديق مؤسسية مثل BUIDL من BlackRock، حيث تتسابق المؤسسات للاستفادة من سوق التجزئة.

كما أن ظهور "البنوك الجديدة على السلسلة" مثل Ether.fi وتطبيقات مثل Robinhood يؤدي أيضًا إلى تجريد "التعقيد"، مما يسمح لمستثمري التجزئة بكسب عوائد سندات الخزانة (حاليًا حوالي 3.4٪ -5٪) مباشرة من خلال واجهات الادخار/الشيكات الخاصة بهم. تستهدف sUSDe من Ethena حاليًا معدل APY يتراوح بين 8% و12%، لكن المستخدمين الأكثر جرأة يستفيدون من منصات مثل Boros لدفع العائدات إلى ما يزيد عن 20% من خلال الرهان على تقلبات أسعار التمويل.

ومع ذلك، فإن معظم مستثمري التجزئة الذين انضموا بالفعل يستخدمون سندات الخزانة الرمزية كضمان هامشي على منصات مثل Hyperliquid. والجدير بالذكر أن ضمانات DeFi تمكنهم من الحفاظ على مراكز "المخاطرة" بينما تعوض ضماناتهم الأساسية تكاليف التمويل بعوائد ثابتة بنسبة 5٪.

يقول كارلوس دومينغو، الرئيس التنفيذي لشركة Securitize، أيضًا إن سندات الخزانة المُرمزة وصلت الآن إلى حجم كبير، مما يوفر قيمة حقيقية من خلال تحسين كفاءة رأس المال بشكل فعال. وبغض النظر عن ذلك، لا يزال مستثمرو التجزئة يواجهون عقبات كبيرة (عائق أمام الدخول) مقارنة بالمؤسسات. لا تزال الصناديق عالية المستوى مثل BUIDL التابعة لشركة BlackRock تتطلب حدًا أدنى قدره 5 ملايين دولار على الأقل، مما يمنع المستثمرين الأفراد فعليًا. لذلك، لا تزال سندات الخزانة المرمزة مملة بالنسبة إلى "مطاردة العائد" الحقيقيين.

تُظهر سندات الخزانة الأمريكية أداءً "ثابتًا ولكن حذرًا" بعد أداء ضعيف في الربع الأول

تستمر سندات الخزانة الأمريكية في إظهار أداء "ثابت ولكن حذر" بعد الربع الأول المتقلب. استقرت العائدات إلى حد كبير في أبريل مع تفاعل الأسواق مع التمديد غير المحدد لوقف إطلاق النار بين الولايات المتحدة وإيران ومزاد السندات الأخير لمدة 20 عامًا والذي أظهر طلبًا ضخمًا.

وفي الوقت نفسه، ارتفع منحنى سندات الخزانة بشكل طفيف في أبريل مقارنة ببداية العام. يظل العائد لمدة عامين ثابتًا عند 3.72٪، منخفضًا من أعلى مستوياته عند 3.79٪ في الربع الأول من عام 2026. ويحوم العائد لمدة 10 سنوات أيضًا بالقرب من 4.25٪ -4.32٪، بارتفاع من 4٪ في أواخر عام 2025. ويتم تداول السندات لأجل 30 عامًا عند 4.88٪ -4.92٪.

وشهدت صناديق الاستثمار المتداولة الرئيسية التي تركز على الخزانة أيضًا حركة سعرية إيجابية في أبريل مع استقرار العوائد. ارتفع صندوق iShares لسندات الخزانة لمدة 7-10 سنوات (IEF) بنسبة 0.60٪ ليصل إلى 95.61 دولارًا، ليصل إجمالي عائده على مدار الـ 12 شهرًا الماضية إلى حوالي 3.91٪.

كما ظل صندوق iShares لسندات الخزانة المتداولة في البورصة (TLT) لأكثر من 20 عامًا مستقرًا بعد مزاد قوي دام 20 عامًا بسعر 0.9 نقطة أساس أقل من مستويات ما قبل المزاد. وكان ذلك مؤشرا على الرغبة المؤسسية القوية في الديون طويلة الأجل. لا يزال الطلب مرتفعًا على سندات الخزانة الرمزية، والتي يتم استخدامها بشكل متزايد كضمان عبر الأسواق العالمية على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع.