الوصول الدائم إلى الأسواق يبشر بعصر تجارة أكثر عدالة، والقضاء على استغلال ما بعد الإغلاق.

إذا كان جرس الإغلاق نموذجًا تجاريًا منذ فترة طويلة، فإن التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع هو محاولة لكسره. وبينما تتسابق بورصة نيويورك وناسداك وCME وCboe لتقديم التداول على مدار الساعة، فإن السؤال هو من الذي سيكسب ومن الذي يمكن أن يخسر.

الجواب بسيط للغاية، قال ماتي جرينسبان، الرئيس التنفيذي ومؤسس شركة Quantum Economics، لموقع CoinDesk: "إن أكبر الخاسرين في تداول الأسهم على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع لن يكونوا المتداولين: بل سيستفيدون بشكل كبير. سيكون الوسطاء هم الذين كسبوا المال منذ فترة طويلة عندما لا يتمكن المتداولون من التداول".

وزعم جرينسبان، وهو أيضاً محلل للسوق، أنه عندما تعيد الأسواق فتح أبوابها بعد ما أسماه حدثاً كبيراً "فإن حفنة من الشركات تقرر أول سعر قابل للتداول. وفي كثير من الأحيان، تستخدم هذه الشركات صراحة سعراً يؤدي إلى وقف الخسائر لعملائها، فتغلقها بخسارة وتحقق الربح للوسيط الذي يتداول في الأساس ضد العميل".

وعندما سُئل جرينسبان عما إذا كان الوسطاء يقومون بالتنسيق حول التسعير أثناء إغلاق الأسواق، كان صريحاً في زعمه: "نعم، التلاعب صريح".

وقال: "إنهم يتحكمون بشكل أساسي في الأسعار، وغالبًا ما يكون لديهم ساعات لوضع الإستراتيجية". "في كثير من الأحيان، يوقف الصيد الخسائر. عندما تحدث أخبار كبيرة في عطلات نهاية الأسبوع، يميل المنزل إلى أخذ الحرية في التسعير عند جرس الافتتاح."

وتأتي تعليقاته في الوقت الذي تتطلع فيه العديد من البورصات الأمريكية الكبرى إلى تقديم خدمات تداول على مدار الساعة. وقالت بورصة نيويورك إنها تسعى للحصول على موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصة للتداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع. وأعلنت ناسداك عن خطط مماثلة في ديسمبر. وتخطط بورصة شيكاغو التجارية لطرح عقود عملات رقمية آجلة على مدار 24 ساعة في عام 2026، بانتظار الموافقة، وقد قامت بورصة شيكاغو التجارية (Cboe) مؤخرًا بتوسيع خيارات المؤشر الأمريكي لتشمل التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع.

"إنكار معقول"

وبينما يمكن النظر إلى تعليقات جرينسبان على أنها اتهامية، فإنه ليس من الصعب أن نرى لماذا يمكن أن تكون مثل هذه الممارسات بارزة في سوق ما بعد ساعات العمل. عندما تنتهي ساعات التداول المعتادة، الساعة 4 مساءً. بالتوقيت الشرقي، فإن السيولة الضعيفة يمكن أن تجعل التأثير على الأسعار أسهل.

قال جو دينتي، وسيط التداول في بورصة نيويورك: "بعد جرس الإغلاق في الساعة الرابعة مساءً، لن يكون لديك ببساطة نفس السيولة". "لقد عاد الناس إلى منازلهم والسيولة ليست موجودة، لذلك ستشهد فروق أسعار أكبر".

وقال إن فروق الأسعار الأوسع ودفاتر الطلبات الأضعف تخلق بيئة يمكن فيها المبالغة في تحركات الأسعار مقارنة بالجلسة العادية.

تدعم الأبحاث الأكاديمية أيضًا وجهة النظر القائلة بأن جلسات التداول الممتدة تختلف هيكليًا عن ساعات السوق الأساسية. توصلت دراسة مشتركة أجريت على نطاق واسع بين جامعة كاليفورنيا في بيركلي وجامعة روتشستر إلى أن اكتشاف الأسعار بعد ساعات العمل "أقل كفاءة بكثير"، مشيرة إلى انخفاض الحجم وانخفاض السيولة مما يحد من سرعة دمج المعلومات في الأسعار.

وعندما سئل عما إذا كان التلاعب يحدث بالفعل خلال تلك الفترات، قال دينتي إن ذلك "ممكن"، لكنه أشار أيضًا إلى أن "حدث التداول على مدار 24 ساعة سيترك الأمور مفتوحة للتلاعب"، في إشارة إلى الظروف التي شوهدت بالفعل في أسواق ما بعد ساعات العمل.

وفي الوقت نفسه، أشار جرينسبان إلى أن ممارسات التلاعب المزعومة هذه "ليست علنية تماماً، لذا فإنهم (السماسرة الذين ربما يشاركون في مثل هذه التصرفات) يميلون إلى الحفاظ على قدر معقول من الإنكار".

وهنا يبدأ الخط الفاصل بين التلاعب الفعلي والإثبات على حدوث مثل هذه الممارسات في التلاشي.

تظهر دراسة SSRN التي تم الاستشهاد بها على نطاق واسع حول التلاعب بالأسعار الافتتاحية كيف يمكن للوسطاء التأثير على الأسعار خلال مزاد ما قبل الافتتاح من خلال تقديم وإلغاء الطلبات الكبيرة، مما يدفع الأسهم مؤقتًا بعيدًا عن قيمتها الأساسية قبل عودة السيولة على نطاق أوسع.

ووجد البحث أن مثل هذا التلاعب يمكن أن يخلق أسعار افتتاحية مشوهة يتم تصحيحها لاحقًا بمجرد بدء التداول في السوق بالكامل، مما يترك المستثمرين الذين اشتروا بالسعر المتضخم يتكبدون خسائر. ولأن هذه التشوهات تحدث قبل عودة حجم التداول الطبيعي، فإن تحركات الأسعار الناتجة يمكن أن تبدو غير قابلة للتمييز عن تقلبات السوق العادية.

وقال وسيط آخر، على دراية بممارسات التداول خلال الليل، والذي طلب عدم الكشف عن هويته لأنه غير مخول له التحدث علنًا، إن السيولة الضعيفة لليلة واحدة يمكن أن تسهل في بعض الأحيان على الاستراتيجيات المنسقة التأثير على الأسعار في الأسهم الأقل تداولًا على نطاق واسع.

وهذه ليست مجرد أدلة قصصية.

في أواخر عام 2025، قامت هيئة الأوراق المالية والبورصة بتسوية الرسوم على مخطط انتحال متعدد السنوات يتضمن أوامر خادعة تستخدم لتحريك الأسعار في الأوراق المالية ذات التداول الضعيف. كما فرض المنظمون غرامة قدرها 1.3 مليون دولار على شركة Velox Clearing لفشلها في اكتشاف "الطبقات" و"الانتحال" في الأسهم المتقلبة.

وفي الوقت نفسه، استشهدت هيئة تنظيم الصناعة المالية الأمريكية (FINRA)، في تقريرها السنوي للرقابة التنظيمية لعام 2026، بالشركات "لفشلها في الحفاظ على أنظمة وضوابط إشرافية مصممة بشكل معقول، بما في ذلك ما يتعلق بتحديد الأنشطة التلاعبية المحتملة التي يتم إجراؤها في التداول بعد ساعات العمل والإبلاغ عنها".

الفوز لتجارة التجزئة؟

سواء كان من الصعب الإشارة إلى مدى انتشار هذه الاتهامات، هناك شيء واحد مؤكد: إذا استمر التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، فسيكون المتداولون هم الفائزون النهائيون، وخاصة تجار التجزئة.

في الأسواق الإلكترونية اليوم، يتمتع المتداولون الذين يستجيبون بشكل أسرع لأخبار السوق بميزة هيكلية