يستمر التدفق المطول لرأس المال من البيتكوين بلا هوادة، مما يثير القلق المتزايد بين المستثمرين
تومض سوق مشتقات البيتكوين بإشارة نادرة. لمدة 47 يومًا متتاليًا حتى 26 أبريل، ظلت معدلات تمويل العقود الآجلة الدائمة سلبية. ومن اللافت للنظر أن هذا هو أطول خط هبوطي منذ تداعيات انهيار FTX.
وفي الوقت نفسه، استمرت الفائدة المفتوحة في الارتفاع. يشير هذا المزيج إلى أن المتداولين لا يحتفظون بمراكز بيع فحسب، بل يضيفون إليها بنشاط، حتى مع استمرار ارتفاع تكلفة الحفاظ على تلك المراكز.
قصيرة مزدحمة تجتمع مع قناعة الحوت
معدلات التمويل السلبية تعني أن البائعين على المكشوف يدفعون للمتداولين على فترات طويلة على فترات منتظمة، عادة كل ثماني ساعات، لإبقاء مراكزهم مفتوحة. هذه ليست مجرد مشاعر. إنها تكلفة مالية متكررة.
تاريخياً، كانت الفترات الطويلة من التمويل السلبي العميق تتوافق مع نقاط التحول الرئيسية في السوق. ظهرت إعدادات مماثلة خلال انهيار السوق في مارس 2020، وانهيار FTX، وانهيار بنك وادي السيليكون. في كل حالة، ارتفعت عملة البيتكوين بشكل حاد في النهاية حيث اضطرت مراكز البيع المكشوفة المزدحمة إلى التراجع.
الآن، يبدو أن نمطًا مشابهًا يتشكل مرة أخرى، ولكن مع تطور إضافي.
في حين أن السوق يميل إلى البيع، فإن كبار المتداولين على Hyperliquid يتخذون الموقف المعاكس. قامت حسابات الحيتان ببناء مراكز طويلة بشكل مطرد خلال الشهرين الماضيين، حتى مع وجود هذه المراكز تحت الماء بحوالي 153 مليون دولار.
وفي الوقت نفسه، تبلغ أرباح المراكز القصيرة حوالي 161 مليون دولار، لكنها لم تتوسع بقوة. كلا الجانبين متمسكين. تاريخياً، نادراً ما يستمر هذا النوع من المواجهة.
المواجهة الهادئة مع الضغط المتزايد
على السطح، يبدو السوق متوازنا. لكن الضغط في الأسفل غير متساوٍ. يدفع البائعون على المكشوف رسوم التمويل بشكل مستمر منذ منتصف مارس.
وعلى مدار 47 يومًا، تتزايد هذه التكاليف بشكل كبير. تظهر البيانات المستمدة من منصات تحليل المشتقات أن التمويل يتم تحميله على حجم المركز الكامل، وليس فقط الهامش المنشور.
بمعدل متوسط -0.005% لكل تسوية، يدفع المركز القصير الذي تبلغ قيمته مليون دولار حوالي 150 دولارًا في اليوم. على مدى سبعة أسابيع، يتجاوز ذلك 7000 دولار، وذلك قبل أي حركة للسعر.
وهذا يعني أن العديد من المتداولين الذين فتحوا مراكز بيع منذ أسابيع قد يكونون الآن أقرب بكثير إلى التصفية مما تشير إليه أسعار دخولهم.
لماذا هذا مهم الآن؟
أدت سبعة أسابيع من مدفوعات التمويل المستمرة إلى إضعاف الجانب القصير من السوق بهدوء. تظهر البيانات:
47 يومًا متتاليًا من التمويل السلبي للبيتكوين، وهي واحدة من أطول الخطوط الهبوطية المسجلة
ما يقرب من 3.4 مليار دولار في مراكز الحيتان مفرطة السيولة، مع انخفاض صفقات الشراء بمقدار 153 مليون دولار وارتفاع صفقات البيع إلى 161 مليون دولار، ومع ذلك لم يخرج أي من الطرفين
ويميل هذا النوع من عدم التوازن الذي طال أمده إلى الحل بسرعة بمجرد تغير الزخم.
ساعة التمويل تدق
وفقًا للمحلل أنطون بالوفاارا، فإن الوضع الحالي لا يتعلق بالقناعة الهبوطية بقدر ما يتعلق بالضغط المتزايد.
"التمويل السلبي لمدة 47 يومًا يبدو وكأنه إجماع هبوطي. إنه نزيف بطيء في الهامش. كانت صفقات البيع تدفع مقابل البقاء منذ منتصف مارس - حتى الآن، الكثير من هذه الحسابات أقرب بكثير إلى التصفية مما تشير إليه أسعار دخولها. تبلغ قيمة صفقات الشراء 153 مليون دولار تحت الماء ولا تزال صامدة. هذا النوع من المواجهة يميل إلى الانهيار بقوة في اتجاه واحد."
في تحليل منفصل، يشرح بالوفاارا كيف تتراكم تكاليف التمويل مقابل المراكز ذات الرافعة المالية مع مرور الوقت، مما يقلل من الهامش المتاح حتى قبل أن يتحرك السعر بشكل كبير.
مع تمسك كلا الجانبين وخسارة جانب واحد للهامش بشكل مطرد مع مرور الوقت، قد يقترب السوق من نقطة الانهيار. وإذا كان لنا أن نسترشد بالتاريخ، فإن التمويل السلبي المطول لا ينتهي بهدوء؛ فهو يميل إلى الاسترخاء بسرعة.