والآن تتفوق حسابات الادخار على التمويل اللامركزي في انعكاس كبير للعائدات.

مستثمرو العملات المشفرة الذين تحولوا ذات مرة إلى التمويل اللامركزي للحصول على دخل سلبي سهل من خلال عوائد مجزية، يواجهون واقعًا جديدًا: الأرقام لم تعد تضيف شيئًا.

تقوم DeFi، أو تمويل onchain، بشكل أساسي بإجراء المعاملات المصرفية على blockchain، مع الاستغناء عن الوسطاء مثل البنوك والسماح للمستثمرين بالاقتراض والإقراض والتداول في دقائق. بالعودة إلى عام 2021-2022 (وحتى خلال فصل الشتاء اللاحق للعملات المشفرة)، كانت عوائد التمويل اللامركزي أكثر من واعدة؛ وصلت معدلات الفائدة إلى 20% على بروتوكولات مثل Aave وآلاف بالمائة على البروتوكولات الناشئة الأخرى، وهو ما يبرر تخزين بعض الأموال النقدية مقابل أسعار فائدة مرتفعة، وإن كان ذلك مع ارتفاع مخاطر الاختراقات والاستغلال والتصفية السريعة.

اقرأ المزيد: ما هو التمويل اللامركزي (DeFi)؟

وبالتقدم سريعًا إلى عام 2026، يقدم Aave، وهو أكبر بروتوكول لإقراض DeFi من حيث القيمة الإجمالية المقفلة، حاليًا APY يبلغ حوالي 2.61٪ على ودائع USDC بالدولار الأمريكي. وهذا أقل من 3.14% المعروضة على النقد الخامل في Interactive Brokers، وهي إحدى المنصات التقليدية الأكثر شعبية بين المستثمرين الأصليين للعملات المشفرة. قد لا تبدو الفجوة ضخمة على الورق، لكنها تقوض إحدى أطروحات التمويل اللامركزي الأساسية: عوائد أعلى مقابل مخاطر أعلى. وبدلاً من ذلك، تواجه الأموال الموجودة في التمويل اللامركزي (DeFi) الآن مخاطر أكبر لانخفاض العائدات.

"DeFi: اربح 1٪ أقل من فواتير الخزانة واخسر كل أموالك مرة واحدة سنويًا"، كتب المتداول جيمس كريستوف على X في 22 مارس.

ويعكس هذا الموقف الصريح تحولا أوسع نطاقا. لسنوات، باع التمويل اللامركزي DeFi نفسه على أنه مكان تبرر فيه العوائد المرتفعة أنواعًا جديدة من المخاطر. واليوم، يبدو الدفاع عن هذه المقايضة أكثر صعوبة.

أين ذهب المحصول

لم يكن الأمر دائما على هذا النحو.

في عام 2024، بدا عائد التمويل اللامركزي (DeFi) تنافسيًا حقًا. Ethena - وهو بروتوكول يصدر عملة مستقرة بالدولار، $USDe، مدعومة بالأصول ويتم التحوط من خلال مراكز المشتقات - شهد منتج sUSDe الخاص به يقدم أكثر من 40٪ من APY في ذروته وسحب المليارات من الودائع. لكن هذه العائدات كانت إلى حد كبير نتاجًا لحوافز ENA (الرمز الأصلي لإيثينا) واستراتيجيات التداول التي لم تدوم.

منذ ذلك الحين، تم ضغط APY الخاص بـ Ethena إلى حوالي 3.5٪، في حين انخفض إجمالي قيمتها المقفلة (TVL) من ذروة بلغت حوالي 11 مليار دولار إلى 3.6 مليار دولار. لم تستجب إيثينا على الفور لطلب التعليق حتى وقت كتابة المقالة.

وفي بقية سوق الإقراض بالعملات المستقرة، اتبعت العائدات مسارًا مماثلاً للأسفل.

يحقق أكبر تجمع لـ USDT بقيمة دولار أمريكي في Aave 1.84%، في حين أن العديد من المجمعات الأخرى أقل من 2%. لقد اختفت إلى حد كبير المكافأة الإضافية التي كانت تعزز العائدات في السابق. ما تبقى هو العائد العضوي المدفوع بالطلب على الاقتراض، وهو ليس قويا بما يكفي لدفع العائدات إلى الارتفاع.

تُظهر البيانات الواردة من vaults.fyi إلى أي مدى تراجعت الأمور. يحقق أكبر مجمعين للعملات المستقرة في Aave - USDT وUSDC على Ethereum - ما يزيد قليلاً عن 2% من الودائع مجتمعة البالغة 8.5 مليار دولار. يعود سهم StETH من Lido، وهو أكبر تجمع، بنسبة 2.53%، في حين انخفض سعر USDe الخاص بـ Ethena إلى 3.47%.

لا يزال عدد قليل فقط من البروتوكولات يتفوق على معدلات Interactive Brokers البالغة 3.14%. هذه منتجات أو استراتيجيات ائتمانية خاصة إلى حد كبير مرتبطة بأصول في العالم الحقيقي مثل معدل التوفير USDS الخاص بـ Sky والذي يبلغ 3.75٪، والذي برز كواحد من أكثر الملاجئ جاذبية في هذه البيئة، حيث يقع فوق متوسط ​​Aave ويسحب 6.5 مليار دولار من الودائع.

لكن السعر يأتي مع تحذير: حوالي 70٪ من دخل Sky يأتي من مصادر خارج السلسلة، بما في ذلك منتجات الخزانة الأمريكية، وخطوط الائتمان المؤسسية، ومكافآت Coinbase $USDC. بالنسبة للمستثمرين الذين جاءوا إلى DeFi خصيصًا لتجنب هذا النوع من التعرض، فإن التمييز مهم.

لا تزال Aave تقدم أسعارًا أكثر تنافسية على عملات مستقرة مختارة تتجاوز مجموعتها الرئيسية USDC. يحقق منتج sGHO الخاص به حاليًا 5.13%، في حين أن الخيارات الأخرى لـ V3 Core Ethereum تشمل USDG بنسبة 5.9%، وRLUSD بنسبة 4.4%، وUSDTB بنسبة 4.0%. لكن هذه الأرقام تقع خارج الأرقام الرئيسية التي تركز عليها معظم المقارنات.

يقول بول فرامبوت، المؤسس المشارك لـ Morpho، وهو بروتوكول البنية التحتية للإقراض، إن هذه النتيجة القاتمة للعائدات كانت حتمية.

وقال لـ CoinDesk: "إن الإقراض غير المتمايز يتقارب نحو معدلات خالية من المخاطر لأنه عندما يتقاسم كل مودع نفس الضمانات، ونفس المعايير، ونفس النتيجة، يكون هناك مجال محدود للتخصص وضغط العوائد".

يقدم بنك مورفو، الذي لديه ودائع تزيد عن 10 مليارات دولار، نموذجًا مختلفًا. تتيح منصتها للقيمين بناء خزائن الإقراض - مجموعات مخصصة بشكل أساسي مع معايير المخاطر الخاصة بهم، وخيارات الضمانات واستراتيجيات العائد، والتي تديرها فرق متخصصة بدلاً من أن تحكمها مجموعة واحدة من القواعد. لا يزال بإمكان بعض نماذج الخزائن المنسقة هذه تحقيق عوائد أعلى نسبيًا. تحقق كل من خزائن Steakhouse Prime $USDC و Gauntlet $USDC Prime عائدات بنسبة 3.64٪، في حين أن قبو واحد، وهو عرض PYUSD من Sentora، يبلغ 6.48٪.

يقول فرامبوت إن الفرق يكمن في كيفية إدارة المخاطر. وقال "ما يجعل نموذج القبو والأمين مختلفا هو أنه يبرز معالجة المخاطر ويفتحها أمام المنافسة الحقيقية". "وهذا يخلق سوقًا مفتوحة للعوائد، حيث تكون العائدات مدفوعة بالجودة والتمايز بين الاستراتيجيات بدلاً من السيولة وحدها. وهذا هو السبب أيضًا في أن الشركات الكبرى