الرئيس التنفيذي لشركة Strategy Phong Le يوضح شروط بيع البيتكوين

لسنوات عديدة، كان من الممكن تلخيص قواعد اللعبة الخاصة بالبيتكوين في كلمتين: لا تبيع أبدًا. لقد انتهى هذا العصر من الناحية الفنية، لكن سياسة الاستبدال مقيدة للغاية لدرجة أنها قد تكون هي نفسها.

وضع الرئيس التنفيذي فونج لو الشروط المحددة والضيقة التي بموجبها ستفكر شركة Strategy، المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy، في الانفصال عن أي من عملة بيتكوين البالغة 818,334. النسخة القصيرة: فقط إذا انخفض سهم الشركة إلى أقل من صافي قيمة أصولها وتم استنفاد كل خيارات التمويل الأخرى أولاً.

الإطار الجديد

تسمح المبادئ الجديدة ببيع البيتكوين حصريًا كملاذ أخير. ويجب استيفاء شرطين في وقت واحد. أولاً، يجب أن يتم تداول سهم Strategy بأقل من mNAV، أو صافي قيمة الأصول المعدلة، مما يعني أن السوق يقيم الشركة بأقل من قيمة عملة البيتكوين الخاصة بها. ثانياً، لا بد أن كل أساليب التمويل البديلة، بما في ذلك زيادة الأسهم وإصدار الديون، قد تمت تجربتها بالفعل وفشلت.

المقياس الاسترشادي وراء هذه القرارات هو ما يسميه لو "Bitcoin per share" أو BPS. يتم تصفية كل قرار تتخذه الشركة لتخصيص رأس المال من خلال سؤال واحد: هل يؤدي هذا إلى زيادة كمية البيتكوين المنسوبة إلى كل سهم قائم؟ إذا كان بيع كمية صغيرة من البيتكوين يحمي بطريقة أو بأخرى أو ينمي BPS للمساهمين المتبقين، فهذا أمر مطروح على الطاولة.

لماذا ربما لن يحتاجوا إلى البيع

قامت الإستراتيجية ببناء احتياطي نقدي متعدد السنوات بالدولار الأمريكي يغطي سنتين إلى ثلاث سنوات من التزامات توزيعات الأرباح المفضلة. أرباح الأسهم المفضلة هي مدفوعات ثابتة تدين بها الشركة بغض النظر عن حركة سعر بيتكوين، وهي تمثل الضغط الأكثر وضوحًا على المدى القريب الذي قد يفرض البيع.

وأشار لو إلى زيادة الأسهم الأخيرة البالغة 1.44 مليار دولار والتي أكملتها الشركة في 8.5 أيام فقط كدليل على أن الإستراتيجية يمكنها الاستفادة من مصادر التمويل التقليدية بسرعة عند الحاجة. وكانت هذه الزيادة، في إطار لو، خطوة استراتيجية متعمدة مصممة خصيصًا لتجنب بيع بيتكوين.

وطالما أن سهم Strategy يتداول أعلى من mNAV، فيمكن للشركة إصدار أسهم جديدة بعلاوة على قيمة ممتلكاتها من Bitcoin. كل سهم يتم بيعه أعلى من mNAV يؤدي في الواقع إلى زيادة BPS للمالكين الحاليين. إنه مخفف في عدد الأسهم ولكنه يتراكم في Bitcoin لكل سهم.

من MicroStrategy إلى الإستراتيجية

يمثل 818,334 بيتكوين الخاص بشركة Strategy في ميزانيتها العمومية اعتبارًا من الربع الأول من عام 2026 رهان تركيز هائل. قامت الشركة بتغيير علامتها التجارية من MicroStrategy إلى Strategy كجزء من محورها نحو أن تصبح أداة Bitcoin ذات رافعة مالية مرتبطة بأعمال البرمجيات.

أصبح مايكل سايلور، المؤسس المشارك للشركة ورئيسها التنفيذي، الوجه العام لتراكم البيتكوين الخاص بالشركة. وقد حافظ لو، الذي تولى منصب الرئيس التنفيذي، على قناعة سايلور مع إضافة طبقة من البراغماتية التشغيلية، والتحول من "عدم البيع مطلقًا" إلى "البيع فقط تحت الإكراه الشديد".

ماذا يعني هذا بالنسبة للمستثمرين

لم يظهر رد فعل السوق بعد إعلان Le أي ضغوط بيع كبيرة، مع ارتفاع أسعار البيتكوين فعليًا. وأشار الرئيس التنفيذي لو إلى أن السوق ظل غير منزعج من تعليقات المبيعات المحتملة السابقة.

يمنح إطار عمل BPS المستثمرين عدسة أوضح لتقييم قرارات الإدارة. بدلاً من تخمين ما إذا كانت الزيادة التالية في الأسهم أو عرض السندات القابلة للتحويل أمراً ذكياً، يمكن للمساهمين ببساطة التحقق مما إذا كانت قد نمت عملة البيتكوين لكل سهم.

يوفر الاحتياطي النقدي الذي يمتد من عامين إلى ثلاثة أعوام وقتًا مقابل سوق بيتكوين الهابطة لفترة طويلة جنبًا إلى جنب مع سعر السهم أقل من mNAV وأسواق رأس المال المجمدة. إذا تحققت هذه الشروط في وقت واحد، فإن إطار عمل لو سيتطلب مبيعات بيتكوين للحفاظ على قدرة الشركة على سداد ديونها.