إن USAT الخاص بـ Tether موجود، لذا لا يتعين على USDT الامتثال أبدًا

في يناير 2026، فعلت Tether شيئًا بدا وكأنه تنازل. أطلقت $USAT، وهي عملة مستقرة محلية أمريكية تم تصميمها لتناسب القواعد الفيدرالية التي أنشأها قانون $ GENIUS، والتي تم إصدارها من خلال بنك أمريكي معتمد وتشرف عليها جهة وصي تعترف بها معظم واشنطن. بعد سنوات من العمل في الخارج وعلى مسافة بعيدة من الجهات التنظيمية الأمريكية، يبدو أن أكبر شركة للعملات المستقرة في العالم قد دخلت إلى محيطها.

المظهر مضلل. من الأفضل فهم $USAT على أنه سياج حلقي، وهي شركة فرعية متوافقة تم إنشاؤها بحيث يمكن لمنتج Tether الرئيسي البقاء خارج التنظيم الأمريكي إلى أجل غير مسمى.

عملتان مع عنوانين تنظيميين

فكر في ما هو $USAT. يتم إصدارها من قبل Anchorage Digital Bank، وهي مؤسسة أمريكية مرخصة فيدراليًا، حيث يعمل كانتور فيتزجيرالد بصفته الوصي الاحتياطي المعين، ويديرها رئيس تنفيذي تم تعيينه من دور عملات مشفرة في البيت الأبيض. إنه منتج نظيف، محلي، ذو إطار فيدرالي، وقد حصل على شهادة احتياطية راجعتها شركة ديلويت، وهي واحدة من أكبر أربع شركات محاسبة، في أوائل عام 2026.

لا يحمل USDT، وهو دولار Tether الأصلي، أيًا من هذه الميزات. يتم إصدارها في الخارج، ويبلغ حجم تداولها أكثر من 183 مليار دولار، وتشمل احتياطياتها أصولًا لا يسمح بها نظام الدفع بالعملة المستقرة في الولايات المتحدة. تعمل العملتان كعنوانين تنظيميين لشركة واحدة. $USAT هو العنوان الذي تقدمه Tether إلى المنظمين الأمريكيين. $USDT هو العنوان الذي تحتفظ به في كل مكان آخر، وقد قامت الشركة ببناء الهيكل بحيث لا يضطر الاثنان أبدًا إلى الالتقاء.

ما لا يمكن لـ USDT أن ينجو منه

الانقسام موجود لأن $USDT، كما تم إنشاؤه حاليًا، لا يمكنه المرور عبر الباب الأمامي لقانون $GENIUS Act. ويتطلب القانون أن تكون العملة المستقرة للدفع مدعومة واحدة مقابل واحدة بمجموعة ضيقة من الأصول السائلة عالية الجودة، وهي النقد وأذون الخزانة قصيرة الأجل وصناديق سوق المال الحكومية والأدوات المماثلة، ونشر تقارير الاحتياطي الشهرية التي تم فحصها من قبل شركة محاسبة مسجلة.

تشرح أرقام الربع الأول من عام 2026 الخاصة بـ Tether العقبة. أبلغت الشركة عن إجمالي أصول تبلغ حوالي 191.8 مليار دولار مقابل الرموز المصدرة لها، ويتضمن مزيج الاحتياطي ما يقرب من 20 مليار دولار من الذهب إلى جانب عدة مليارات من عملة البيتكوين. تساعد هذه المقتنيات في جعل Tether مربحة بشكل مذهل، مع ربح قدره 1.04 مليار دولار لهذا الربع وأكثر من 10 مليار دولار خلال عام 2025. وهي أيضًا الأصول الدقيقة التي يُمنع من الاحتفاظ بعملة الدفع المستقرة المتوافقة مع GENIUS. إن جلب USDT إلى الامتثال يعني تفكيك هيكل الاحتياطي الذي يولد عوائد Tether، وهو سعر لم تظهر الشركة أي نية لدفعه.

العملة الخارجية هي العملة ذات الأهمية النظامية

هناك إغراء للتعامل مع هيكل العملة المزدوجة باعتباره حلاً لمشكلة واشنطن، على أساس المنطق القائل بأن رمز الدولار الأمريكي المتوافق موجود الآن ويتم تقديم الخدمة للسوق المنظمة. هذه القراءة تخطئ النقطة التي يهم فيها $USDT بالفعل.

يقع مركز ثقل الدولار الأمريكي خارج الولايات المتحدة، في العالم الذي يعاني من نقص الدولار. في جميع أنحاء الأرجنتين وتركيا ونيجيريا وفيتنام وقائمة طويلة من الاقتصادات ذات العملات الضعيفة والوصول المحدود إلى الدولار الفعلي، يعمل الدولار الأمريكي كأداة ادخار وسكة تسوية، وغالبًا ما يكون أكثر موثوقية من النظام المصرفي المحلي. إن العملة التي تحمل أكثر من 183 مليار دولار تشكل، بأي تعريف معقول، أهمية نظامية للاستخدام العالمي للدولار.

لقد قام هيكل Tether ببناء أماكن تعمل بشكل دائم خارج إشراف الولايات المتحدة. سيتم فحص $USAT والتصديق عليه والإشراف عليه. أما الدولار الأمريكي USDT، العملة التي تحرك الدولارات عبر الاقتصادات الهشة، فلن يكون كذلك، لأنه لا ينبغي له أن يكون كذلك. ومستخدموها موجودون خارج الولايات المتحدة، ويتم إصدارها في الخارج، ويصل إطار GENIUS $ إلى مقدمي الخدمات الأمريكيين وليس إلى الحائزين الأجانب. وبالنسبة لصناع السياسات في الولايات المتحدة، فإن هذا موقف غير مريح للدعم فيه. إن وصول الدولار إلى العالم النامي يمر بشكل متزايد من خلال رمز خاص لا تنظمه حكومة الولايات المتحدة، ولا يمكنها تدقيقه بسهولة، ومن خلال تصميم التحول إلى $ GENIUS، أعطت Tether سببًا نظيفًا للبقاء في الخارج.

كيف ستبدو النسخة المتوافقة

إن العمل من خلال ما قد يتطلبه إدخال $USDT داخل نظام $ GENIUS يفسر شكل هيكل العملة المزدوجة. سيتعين على USDT المتوافق بيع ذهبه، وبيع عملة البيتكوين الخاصة به، وتحويل العائدات إلى نقد وسندات خزانة قصيرة الأجل. وسيتعين عليها أن تخضع لفحوصات شهرية تجريها شركة محاسبة مسجلة، كما يتعين عليها أن تخضع لإشراف هيئة تنظيمية أمريكية. وفي هذه العملية، فإنها ستتحول من محفظة ذات عائد مرتفع عبر قاعدة أصول متنوعة إلى بنية ضيقة لسوق المال لا تدر سوى سعر فائدة سندات الخزانة.

إن التكلفة المالية لهذا التحول كبيرة، والتكلفة الاستراتيجية أكبر من ذلك. تعد مسافة Tether عن النظام المصرفي والتنظيمي الأمريكي جزءًا مما يجعل $ USDT مفيدًا لمستخدميها الأساسيين، وهم على وجه التحديد الأشخاص والشركات التي تعمل خارج الأنظمة المالية التي تعمل بشكل جيد. دولار USDT الذي أجاب ر