قصة Hyperliquid الحقيقية ليست ETF

قام كل منفذ عملات مشفرة بتغطية إطلاق Hyperliquid ETF في 14 مايو والارتفاع الذي أعقب ذلك. فات معظمهم ما حدث بالفعل خلال الأسبوعين المحيطين بهم.

أكملت Hyperliquid ثلاث تحركات هيكلية في تتابع سريع: صفقة عملة مستقرة تحصل على ما يقرب من 80 مليون دولار سنويًا من الإيرادات من Circle وCoinbase وتعيد توجيهها إلى حاملي HYPE، وأول صناديق استثمار متداولة فورية في الولايات المتحدة من Bitwise و21Shares، وإيداع Grayscale الآن في التعديل الثالث. وتحت كل ذلك، تم إطلاق إطار عمل HIP-3 الخاص بالبروتوكول مع الأسواق الاصطناعية قبل الاكتتاب العام الأولي لشركة SpaceX، وAnthropic، وOpenAI. وصل $HYPE إلى أعلى مستوى جديد له على الإطلاق عند 62.24 دولارًا في 21 مايو. العنوان الرئيسي هو السعر. القصة هي أن Hyperliquid توقفت عن كونها منصة DEX وبدأت في كونها بنية تحتية مالية.

ما الذي حصلت عليه العناوين بشكل صحيح، وما الذي فاتته

حركة السعر هي الجزء السهل. ارتفع $ HYPE من حوالي 40 دولارًا في أوائل شهر مايو إلى أعلى مستوى جديد على الإطلاق عند 62.24 دولارًا في 21 مايو، وهو ما يمثل حركة بنسبة 55 بالمائة تقريبًا في ثلاثة أسابيع. ركزت التغطية السائدة على إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة الفورية من Bitwise (BHYP) و21Shares (THYP) يومي 14 و15 مايو، والتي أنتجت معًا ما أسمته BanklessTimes "أقوى ظهور لصناديق الاستثمار المتداولة في العملات البديلة لعام 2026". وصلت BHYP من Bitwise إلى 30.5 مليون دولار من الأصول الخاضعة للإدارة خلال خمسة أيام تداول. شهدت THYP التابعة لشركة 21Shares تدفقات صافية في كل جلسة منذ إطلاقها.

وهذه التغطية دقيقة، ولكنها غير كاملة. ولم يكن إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة هو المحفز للارتفاع. لقد كانت واحدة من ثلاثة أحداث هيكلية متزامنة تقريبًا، والتي، مجتمعة، غيرت بشكل أساسي ماهية Hyperliquid وكيفية حصولها على القيمة.

الحدث الأول، الذي تعاملت معه معظم التغطية على أنه شريط جانبي، كان صفقة AQAv2 التي تم الإعلان عنها في 14 مايو. وافقت Coinbase وCircle على دمج $USDC في Hyperliquid بموجب إطار عمل جديد يعيد توجيه معظم العائد الاحتياطي الناتج عن أرصدة العملات المستقرة إلى البروتوكول وحاملي $ HYPE. وقدرت كومباس بوينت أن هذا الترتيب سيخفض ما يصل إلى 80 مليون دولار من الأرباح السنوية المجمعة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لـCircle وCoinbase. هذا، بعبارات واضحة، تحول اقتصادي للعملات المستقرة لم يتمكن أي بروتوكول DeFi رئيسي من تحقيقه من قبل على هذا النطاق.

الحدث الثاني كان إطلاق مؤسسة التدريب الأوروبية نفسها، والتي تعاملت معها معظم التغطية بشكل مناسب ولكن تم وضعها في إطار منعزل وليس كجزء من نمط تبني مؤسسي أوسع.

الحدث الثالث كان تحرك Grayscale المستمر نحو المركز الثالث $HYPE ETF. قدمت Grayscale تعديلها الثالث إلى هيئة الأوراق المالية والبورصة في 22 مايو 2026، بشأن صندوق GHYP ETF المقترح في بورصة ناسداك. عادةً ما تعكس التعديلات المتكررة على إيداعات صناديق الاستثمار المتداولة المفاوضات التنظيمية النشطة بدلاً من التأخير، ويشير إيقاع إيداع Grayscale (11 أبريل، 22 مايو) إلى جذب جدي.

هذه الأحداث الثلاثة لم تحدث من فراغ. كان البروتوكول يبني بهدوء سلسلة من الابتكارات التي، مجتمعة، تضع Hyperliquid كشيء جديد حقًا في مجال العملات المشفرة: طبقة blockchain من الطبقة الأولى التي أصبحت المكان المهيمن للعقود الآجلة الدائمة بينما تفتح أيضًا فئات جديدة تمامًا من الأسواق الاصطناعية. إن إطار عمل HIP-3، الذي يسمح لأي شخص بإنشاء أسواق دائمة من خلال الرهان بالدولار HYPE، قد أنتج تعرضًا اصطناعيًا للشركات الخاصة. يمنح عقد SPCX المتداولين تعرضًا قبل الاكتتاب العام لشركة SpaceX. أسواق مماثلة لـ Anthropic وOpenAI إما موجودة أو قيد التطوير. أطلق إطار عقد الأحداث HIP-4 أول سوق له في مايو، وهو خيار ثنائي حول ما إذا كان سيتم شحن HIP-4 نفسه بحلول نهاية الربع الثاني من عام 2026.

يظهر الرسم البياني للسعر ارتفاعًا بنسبة 55 بالمائة. القصة الأساسية أكبر من ذلك.

صفقة AQAv2، ولماذا هي أكثر أهمية من صناديق الاستثمار المتداولة

من بين الأحداث الثلاثة التي وقعت في شهر مايو، كانت صفقة AQAv2 هي الصفقة ذات الأهمية الهيكلية الأكثر ديمومة، وتمت تغطيتها على الأقل.

لفهم سبب أهميته، ابدأ بالحالة السابقة. كان لدى Hyperliquid ما يقرب من 5.5 مليار دولار أمريكي على منصتها كضمان ورأس مال تجاري. حصلت شركة Circle، بصفتها مُصدر USDC، على عائد احتياطي على هذا الرصيد، يقدر بحوالي 220 مليون دولار سنويًا بأسعار الفائدة السائدة. استحوذت Coinbase، باعتبارها أكبر شريك لـ Circle والمستفيد الرئيسي من اقتصاديات الاحتياطي بالدولار الأمريكي، على حصة كبيرة من هذا العائد بشكل غير مباشر. لم يتدفق أي منها مرة أخرى إلى حاملي Hyperliquid أو $ HYPE. ولّد البروتوكول الطلب على USDC، واستحوذت Circle وCoinbase على المنفعة الاقتصادية.

هذه مشكلة يواجهها كل بروتوكول DeFi رئيسي. مكان التداول يولد الطلب. يلتقط مصدر العملة المستقرة العائد. لقد كان عدم التطابق مصدرًا لسنوات من الإحباط بين بروتوكولات التمويل اللامركزي، ولكن لم يكن لدى أي بروتوكول فردي القدرة على إعادة التفاوض على الشروط.

كان لدى Hyperliquid هذا النفوذ بحلول مايو 2026. وكانت الأرقام لا لبس فيها. كان للبروتوكول أكثر من 41 مليار دولار في حجم العقود الآجلة الدائمة لمدة 7 أيام. بلغت الفائدة المفتوحة 9.4 مليار دولار. بدأت Hyperliquid في التغلب بانتظام على Ethereum و Solana في توليد رسوم blockchain الأسبوعية. بالنسبة لـ Circle وCoinbase، فإن خسارة Hyperliquid كمكان لتداول الدولار الأمريكي سيكون بمثابة ضربة تجارية خطيرة.

في 2 سبتمبر