تتعامل البنوك المركزية في العالم الآن مع العملات المستقرة باعتبارها تهديدًا نقديًا حقيقيًا بقيمة عدة تريليونات من الدولارات

توقفت البنوك المركزية في العالم عن الجدل حول ما إذا كانت العملات المستقرة محفوفة بالمخاطر منذ فترة طويلة. همهم الرئيسي الآن هو من سيسيطر عليهم وكيف.

وفي ٢٠ أبريل، دعا بابلو هيرنانديز دي كوس، المدير العام لبنك التسويات الدولية، إلى تعاون عالمي بشأن العملات المستقرة، واصفًا ذلك بأنه "مهم للغاية".

أثار بنك التسويات الدولية، والذي يُطلق عليه غالبًا البنك المركزي لمحافظي البنوك المركزية، مخاوف بشأن العملات المستقرة من قبل، لكن اللغة التي استخدموها أصبحت أكثر وضوحًا الآن. وحذر دي كوس من عمليات السحب التي يمكن أن تؤدي إلى ضغوط في السوق، ومن العملات المرتبطة بالدولار التي تسرع دولرة الاقتصادات النامية، ومن الأطر التنظيمية المجزأة التي يمكن للشركات الخاصة المراجحة بها عبر الحدود.

وهذه هي لغة المخاطر النظامية، التي تختلف عن إطار حماية المستثمر الذي هيمن على المناقشات السابقة.

العملة المستقرة هي عملة مشفرة مصممة للحفاظ على قيمة مستقرة مقارنة بالعملة الورقية. يعد USDT التابع لـ Tether وUSDC التابع لـ Circle أكبر عملتين، حيث يمثلان معًا ما يقرب من 85٪ من 315 مليار دولار من العملات المستقرة المتداولة حاليًا.

على عكس حساب التوفير أو العملة القانونية، تعمل العملة المستقرة بمثابة سندات دين خاصة بقيمة دولار واحد، مدعومة باحتياطيات تشمل سندات الخزانة الأمريكية ومصممة للسرعة عبر الحدود وأسواق العملات المشفرة. وعلى هذا النطاق، فإن الراحة هي على وجه التحديد ما تجده البنوك المركزية الآن مثيراً للقلق.

وتشعر البنوك المركزية بالقلق بشأن الودائع، وليس ربط العملات

إن المخاوف بشأن استقرار الربط حقيقية: فإذا لم تتمكن الجهة المصدرة للسندات من الحفاظ على قيمة الدولار الواحد أثناء عمليات الاسترداد الكثيفة، فإن النتيجة هي تهافت على الودائع يفرض تصفية سريعة للأصول الاحتياطية، وهو ما من شأنه أن يضخ التقلبات إلى أسواق سندات الخزانة.

ومع ذلك، فإن القلق الأعمق هو ما تفعله العملات المستقرة بالنظام المصرفي أثناء نموها. عندما يحتفظ الأشخاص بالعملات الرمزية بدلاً من الودائع المصرفية، تفقد البنوك قاعدة التمويل التي تستخدمها لتقديم القروض. عندما تتم تسوية المدفوعات على شبكات رمزية خاصة بدلاً من شبكات البنوك، تفقد البنوك دخل الرسوم وبيانات المعاملات والعلاقات مع العملاء.

وكان البنك المركزي الأوروبي واضحا بشأن هذه السلسلة: فالعملات المستقرة يمكن أن تكلف البنوك الأوروبية الثلاثة في وقت واحد في حين تعطي العملات الرقمية المقومة بالدولار موطئ قدم في الأسواق حيث من المفترض أن يهيمن اليورو.

أبلغت CryptoSlate عن نموذج البنك المركزي الأوروبي في نوفمبر 2025، عندما قام صناع السياسات بالتلاعب بما قد يعنيه 2 تريليون دولار من العملات المستقرة بالنسبة للاستقرار المالي الأوروبي. وكان استنتاجهم هو أنه على هذا النطاق، تصبح العملات المستقرة قناة نقل مباشرة للضغوط المالية الأمريكية إلى البنوك الأوروبية.

يتوقع بحث Citi في أبريل 2026 إصدار عملات مستقرة بقيمة 1.9 تريليون دولار بحلول عام 2030 في الحالة الأساسية، مع إمكانية 4 تريليون دولار في ظل سيناريوهات الاعتماد الأعلى. وتعمل هذه الأرقام الآن بنشاط على تشكيل الكيفية التي تحدد بها البنوك المركزية آفاق التخطيط الخاصة بها.

لقد أصبحت مسألة الإيداع ملحة بالنسبة للبنوك. وإذا تمكنت العملات المستقرة من تقديم عوائد تنافسية، فسيكون لدى المستهلكين حافز واضح لتحويل الأرصدة بعيدا عن الحسابات المصرفية المؤمنة نحو محافظ الدولار الرقمية، وتشير تقديرات اللوبي المصرفي الأمريكي إلى أن العملات المستقرة يمكن أن تستخرج ما يقرب من 500 مليار دولار من الودائع بحلول عام 2028.

أضاف بنك الاحتياطي الفيدرالي، في مذكرة صدرت في مارس/آذار 2026 بشأن الدفع بالعملات المستقرة والمدفوعات عبر الحدود، تعقيدا إضافيا: إن وجود قطاع كبير بما فيه الكفاية من العملات المستقرة خارج النظام المصرفي يمكن أن يعوق كيفية وصول السياسة النقدية إلى الاقتصاد الحقيقي، لأن أدوات بنك الاحتياطي الفيدرالي تعمل من خلال البنوك، والشبكة الموازية التي تتجاوزها تضعف مدى وصولها.

يحدث استنزاف الودائع في المقام الأول في الاقتصادات المتقدمة لأن مشكلة الدولرة عالمية. وحذر دي كوس من أن العملات المستقرة يمكن أن تسرع الاعتماد الهيكلي للاقتصادات النامية على الدولار مع تسهيل التهرب من ضوابط رأس المال، مما يؤدي إلى تدفقات أكبر خلال الفترات المستقرة وهروب أسرع لرأس المال أثناء التوتر.

وقد رأينا هذا يحدث في دول مثل نيجيريا والأرجنتين وتركيا، حيث تستخدم الأسر بالفعل العملات المستقرة المرتبطة بالدولار لحماية مدخراتها من انخفاض قيمة العملات المحلية، وتجاوز أسعار الصرف الرسمية والأنظمة المصرفية المحلية بالكامل.

قدّر بنك ستاندرد تشارترد أن البنوك في الأسواق الناشئة قد تخسر ما يصل إلى تريليون دولار من الودائع مقابل العملات المستقرة. وصف صندوق النقد الدولي العملات المستقرة بأنها الحافة الرقمية لنظام الدولار، وهي عبارة تجسد بشكل مثالي كلاً من المنفعة والتهديد الهيكلي.

وهو يعني ضمناً أن العملات المستقرة تعمل على توسيع هيمنة الدولار بشكل أسرع وأكثر مباشرة مما فعل نظام اليورو دولار على الإطلاق، من خلال الشركات الخاصة بدلاً من مؤسسات الدولة، مما يترك البنوك المركزية في الاقتصادات الأصغر بدون آلية عملية لإبطاء التدفق إلى الخارج.

المعركة الحقيقية تدور حول من يتحكم في تحركات العملات المستقرة

لقد وصل النقاش إلى القيادة السياسية الأوروبية، ولم تعد المواقف متطابقة.

في 17 أبريل، وصف وزير المالية الفرنسي رولاند ليسكور الحجم الحالي للعملات المستقرة المرتبطة باليورو بأنه "غير مرض" وأيد كيفاليس، وهو اتحاد من البنوك الأوروبية بما في ذلك آي إن جي، ويوني كريديت، وبي إن بي باريبا، لبناء عملة مستقرة مقومة باليورو. كما حث ليسكور البنوك الأوروبية على الخروج