Anchorage warnt davor, dass der Handel mit Bitcoin-Renditen die Gewinne begrenzen könnte, wenn BTC höher steigt

Laut Anchorage Digital können Bitcoin-Covered-Call-Strategien synthetische Erträge für BTC-Inhaber generieren, allerdings nur, wenn sie mit strenger Disziplin gemanagt werden. Die neue Studie des Unternehmens warnt davor, dass ein steigender Verkauf von Bitcoin Rückgänge in schwächeren Märkten abfedern kann, die Obergrenze jedoch stark ansteigt, wenn $BTC in eine seiner heftigen Bullenmarktphasen eintritt.

Die von David Lawant, Forschungsleiter bei Anchorage Digital, verfasste Analyse untersucht das systematische Covered-Call-Writing auf Bitcoin mithilfe stündlicher Simulationen über die Oberfläche der impliziten Volatilität von Deribit. Laut Anchorage umfasst die Studie mehr als 37.000 einzelne Backtests für jeden möglichen Einstiegspunkt in ihrem Datensatz von Oktober 2021 bis April 2026, was sie zu einem der detaillierteren Versuche macht, zu definieren, wo das Einkommen aus $BTC-Optionen funktioniert und wo es bricht.

Anchorage stellt die Bitcoin-Renditestrategie auf die Probe

Anchorage argumentiert, dass sich Bitcoin-Optionen von einem Nischensegment der Derivate zu einem institutionell relevanten Markt entwickelt haben. Das offene Interesse an fiktiven $BTC-Optionen hat sich in den letzten fünf Jahren etwa verzehnfacht und stieg Ende 2025 kurzzeitig auf über 100 Milliarden US-Dollar, bevor es in der Studie bei rund 60 Milliarden US-Dollar lag. Das Papier stellt fest, dass dieses Niveau über dem offenen Interesse des gesamten $BTC-Futures-Marktes liegt.

IBIT-Optionen haben auch die Struktur des Marktes verändert. Sie wurden Ende 2024 eingeführt und sind schnell genug gewachsen, um mit Deribit als führendem Handelsplatz für offene Positionen und Handelsaktivitäten bei $BTC-Optionen mithalten zu können. Für Anchorage bedeutet das, dass die Marktinstitutionen heute einen tieferen, zugänglicheren und wesentlich anderen Markt bewerten als den, der 18 Monate zuvor existierte.

Die Forschung konzentriert sich auf die Volatilitätsrisikoprämie von Bitcoin. Anchorage vergleicht die implizite 25-Delta-Call-Volatilität mit der anschließend realisierten Aufwärtsvolatilität über die nächsten 21 Handelstage für $BTC, SPY und QQQ. Die Aufwärtsvolatilitätsrisikoprämie von $BTC lag dem Papier zufolge im Durchschnitt bei etwa dem Zwei- bis Dreifachen dessen, was die Aktien-Benchmarks lieferten, wobei die Lücke über den größten Teil des Zeitraums nach 2024 bestehen blieb.

Diese Prämie ist der Reiz. Covered Calls ermöglichen es Inhabern von $BTC, Optionserträge zu erzielen und gleichzeitig das Engagement im Basiswert bis zu einem definierten Strike aufrechtzuerhalten. Die Kosten sind ebenso wichtig: Wenn sich Bitcoin durch den Streik erholt, ist die Aufwärtsbeteiligung begrenzt. Anchorage bezeichnet dies als die zentrale Spannung in der Strategie und nicht als Fußnote. Eine einfache 20-Delta-Covered-Call-Strategie mit einer Laufzeit von 30 Tagen schnitt im letzten getesteten 12-Monats-Fenster gut ab.

Vom 30. April 2025 bis zum 30. April 2026 erwirtschaftete es eine Nettorendite von 5,5 % für die zugrunde liegende $BTC-Position, während die Spot-$BTC-Position um 19,4 % fiel. In der Simulation von Anchorage konnte die Überlagerung fast ein Drittel des $BTC-Rückgangs ausgleichen. Auch die annualisierte Volatilität des gemischten Portfolios sank von 40,6 % auf 35,0 %, während sich der maximale Drawdown von 49,7 % auf 44,5 % verbesserte.

Die Ergebnisse des gesamten Zyklus waren jedoch weitaus weniger schmeichelhaft. Wenn dieselbe ungefilterte Strategie über den gesamten Zeitraum von Oktober 2021 bis April 2026 ausgedehnt wurde, ergab sich eine negative Rendite von 0,5 % bzw. minus 0,1 % auf Jahresbasis. Dies geschah trotz eines günstigen Gewinn-/Verlust-Verhältnisses von 4,38 zu 1, mit 57 erfolgreichen Trades gegenüber 13 verlorenen Trades.

Anchorage beschreibt das Problem als „Pennys vor einer Dampfwalze einsammeln“. Die Dampfwalze ist die Tendenz von Bitcoin, anhaltende, autokorrelierte Rallyes zu inszenieren. Während des Höhepunkts des Zyklus Ende 2021, der Bewegung von etwa 16.000 US-Dollar auf über 70.000 US-Dollar in den Jahren 2023–2024 und des Bullenmarktes 2025, der BTC kurzzeitig über 100.000 US-Dollar trieb, wurden Short-Calls wiederholt überrannt, als sich der Kassapreis durch die Ausübungspreise bewegte.

Aus diesem Grund argumentiert das Papier, dass Covered-Call-Writing eine „aktive Managementstrategie“ sei und keine passive Renditeüberlagerung. Die ungefilterte Version verkaufte Anrufe unabhängig vom Regime. Die disziplinierte Variante wartete auf bessere Bedingungen.

Anchorage hat einen Filter getestet, der erfordert, dass der Trend von $BTC nicht stark zinsbullisch ist, basierend auf einem 10-Tage-, 30-Tage- und 50-Tage-Stapel des gleitenden Durchschnitts, und dass die implizite Volatilität über dem gleitenden 90-Tage-Durchschnitt liegen muss. Beim Ausstieg verwendete das Modell eine Take-Profit-Schwelle von 75 %, einen Delta-Stop-Loss und einen zweitägigen Puffer vor Ablauf, um das Gamma-Risiko zu reduzieren.

Die Ergebnisse änderten sich erheblich. Mit diesen einfachen Regime- und impliziten Volatilitätsfiltern stieg der Beitrag der gedeckten Calls über den gesamten Zeitraum auf 23,7 % bzw. 5,2 % auf Jahresbasis. Das gemischte Portfolio Sharpe verbesserte sich von 0,20 auf 0,30, aber die Strategie war nur zu 44 % der Zeit am Markt.

Die Parameterarbeit von Anchorage schränkt auch den realisierbaren Bereich ein. Deltas unter 10 waren konsistent, aber für viele institutionelle Mandate zu gering. Oberhalb von 25 Delta überforderte das direktionale Engagement die Strategie während der $BTC-Bullenmärkte. Sieben- und 14-tägige Verfallsdaten waren strukturell benachteiligt, da die Intraday-Volatilität von $BTC zu Stop-Loss-Ereignissen führte, bevor der Theta-Zerfall ausreichend wirken konnte. Das Papier identifiziert den produktiven Korridor als 10- bis 25-Delta-Anrufe mit Ablaufzeiten von mindestens 21 Tagen.

Der stärkste Beweis kam aus der Rolling-Window-Analyse. Auf Ein-Jahres-Horizont sind die Zinssätze insgesamt positiv