Die Banken stufen Strategy als „Kauf“ ein und sammeln gleichzeitig 274 Millionen US-Dollar, um Aktien für ihre Bitcoin-Käufe auszugeben
Strategy ist eine der am aggressivsten beworbenen Aktien an der Wall Street, mit einem Konsensrating von „Strong Buy“ und einem durchschnittlichen Kursziel der Analysten, das einen Anstieg von 155 % gegenüber den jüngsten Kursen impliziert.
Das ist fast das Doppelte des impliziten Aufwärtspotenzials für jeden anderen Large-Cap-Namen in Amerika. Außerdem ist das Unternehmen mit großem Abstand der größte Einzelemittent neuer Aktien an einer US-Börse, da es in etwa 18 Monaten schätzungsweise 50 Milliarden US-Dollar eingesammelt und dabei rund 274 Millionen US-Dollar an Gebühren gezahlt hat.
Aber die Unternehmen, die diese bullischen Ziele festlegen und veröffentlichen, und die Unternehmen, die von dieser Emissionspipeline profitieren, überschneiden sich so sehr, dass es zu einem sehr ernsten Interessenkonflikt zu kommen droht.
Die Frage, die wir stellen müssen, ist nicht, ob irgendjemand gegen das Gesetz verstößt, denn das ist niemand, zumindest im Moment. Es geht darum, ob die Anreizstruktur rund um die Strategie so eng geworden ist, dass der Enthusiasmus der Wall Street und die Vergütung der Wall Street zu einer einzigen, sehr optimistischen, aber ungerechtfertigten Emotion verschmolzen sind.
Das Analysten-Ökosystem von Strategy und wer es bevölkert
Die überwiegende Mehrheit der Analysten stuft Strategy als Kauf ein. Bernstein behält eine Outperform mit einem Ziel bei, das zuvor bei 600 $ lag. TD Cowen empfiehlt einen Kauf bei 440 $. Cantor Fitzgerald stuft es als „Übergewicht“ ein. B. Riley Securities hat die Berichterstattung im März 2026 mit einem Kauf eingeleitet. Das hohe Kursziel von 705 US-Dollar gehört Benchmark. Lediglich Wells Fargo hat eine auffällig bärische Prognose abgegeben und ein Ziel von lediglich 54 US-Dollar festgelegt.
Was diese Berichterstattung ungewöhnlich macht, ist der Kontext dahinter.
Strategy erwirtschaftet mit seinem Altsoftwaregeschäft, das etwa 120 Millionen US-Dollar pro Quartal einbringt, keine nennenswerten Betriebsgewinne. Der eigentliche Treiber der Aktie und die eigentliche Grundlage für jedes bullische Ziel ist Bitcoin.
Das Unternehmen hielt Anfang April 2026 766.970 $ BTC, die zu einem Gesamtpreis von etwa 54,4 Milliarden $ gekauft wurden. Die Marktkapitalisierung lag zuletzt bei etwa 44 Milliarden US-Dollar, während Bitcoin bei niedrigen 70.000 US-Dollar gehandelt wurde, was bedeutet, dass die Bestände des Unternehmens am Markt etwa 54 Milliarden US-Dollar wert waren. Bei jüngsten Aktienkursen um die 120 US-Dollar wurde die Aktie mit einem Abschlag gegenüber ihrem Bitcoin gehandelt, eine Umkehrung des anhaltenden Aufschlags, den sie über weite Teile der Jahre 2024 und 2025 erzielte.
Mehrere der Unternehmen mit positiven Ratings für Strategy fungieren auch als Platzierungsagenten, Underwriter oder Vertriebsagenten für die marktnahen Emissionsprogramme des Unternehmens.
Cantor Fitzgerald, TD Cowen und andere sind in SEC-Einreichungen im Zusammenhang mit den verschiedenen Geldautomatenangeboten von Strategy erschienen. Das ist auf den Kapitalmärkten keine Seltenheit, aber das Ausmaß unterscheidet diese Situation von einer typischen Überschneidung zwischen Analysten und Underwritern.
Die Strategie besteht nicht darin, gelegentlich Aktien auszugeben; Es gibt ständig und über mehrere Instrumente hinweg Aktien aus, um einen einzigen bullischen Bitcoin-Handel zu finanzieren.
Die Gebührenmaschine hinter der Bitcoin-Akkumulation
Der Kapitalbeschaffungsapparat von Strategy umfasst mittlerweile mindestens fünf verschiedene Wertpapiere: Stammaktien der Klasse A (MSTR) sowie vier Serien unbefristeter Vorzugsaktien, die jeweils unterschiedliche Dividendensätze aufweisen. Bis Ende 2025 hatte das Unternehmen die Ausgabe von Stammaktien im Wert von 21 Milliarden US-Dollar im Rahmen seines ATM-Programms und Dutzende Milliarden mehr für die bevorzugten Instrumente genehmigt. In der im Dezember 2025 eingereichten Einreichung waren noch 13,37 Milliarden US-Dollar an Stammaktienkapazität verfügbar, neben mehr als 30 Milliarden US-Dollar an Vorzugsaktien.
Jede verkaufte Aktie generiert eine Provision für die Platzierungsagenten. Bei einer Gesamtemission von 50 Milliarden US-Dollar entsprechen die geschätzten Gebühren von 274 Millionen US-Dollar einem Gesamtzinssatz von etwa 55 Basispunkten, was mit der Ökonomie des Geldautomatenprogramms im Einklang steht.
Dieser Gebührenstrom ist wiederkehrend, vorhersehbar und direkt proportional zum Emissionstempo. Je mehr $BTC Strategy kauft, desto mehr Kapital muss aufgebracht werden. Je mehr Kapital eingesammelt wird, desto mehr Gebühren verdienen die Banken. Je optimistischer die Berichterstattung der Analysten ist, desto größer ist der Appetit der Anleger auf das nächste Angebot.
Dadurch entsteht eine Rückkopplungsschleife, die zwar nicht per se korrupt, aber per se selbstverstärkend ist. Der Optimismus der Analysten fördert den Appetit der Anleger, was wiederum die Emission begünstigt. Die Ausgabe unterstützt dann die Gebühreneinnahmen, und die Gebühreneinnahmen schaffen einen institutionellen Anreiz, die Abdeckung aufrechtzuerhalten und, was am wichtigsten ist, den Optimismus aufrechtzuerhalten.
Ein Bitcoin-Proxy, der eine Firmenhülle trägt
Wenn man die Kapitalstruktur außer Acht lässt, geht es in der Analystenthese zu „Strategie“ nicht wirklich um Unternehmenssoftware oder KI-gestützte Analysen: Es geht nur um Bitcoin.
Bernsteins eigener Rahmen für die Strategie geht auf die allgemeinere Prognose zurück, dass Bitcoin bis Ende 2026 150.000 US-Dollar erreichen könnte. Aus dieser Sicht ist die Strategie das perfekte, wenn nicht das einzige institutionelle Mittel mit Hebelwirkung, um sich über traditionelle Aktienmärkte in Bitcoin zu engagieren.
Die jüngste Performance der Aktie hat dies weitgehend bestätigt. MSTR ist seit seinem Höchststand im November 2024 um etwa 74 % gefallen und ist seit Jahresbeginn um etwa 64 % gesunken, verglichen mit einem Rückgang von 19 % bei Bitcoin im gleichen Zeitraum.
Diese Diskrepanz zeigt, dass hier kaum eine Korrelation besteht und wir eine gehebelte Bewegung sehen.