Könnte Bitcoin Whale MicroStrategy nur ein ausgeklügeltes Schneeballsystem sein?
Der Strategiehandel ähnelt zunehmend weniger einer reinen Bitcoin-Wette als vielmehr einem Finanz-Jenga-Turm mit orangefarbenen Laseraugen. Anleger kauften MSTR wegen des BTC-Aufwärtspotenzials. Jetzt müssen sie den Schuldenplan, die STRC-Rendite, den 8-K und das Kleingedruckte lesen, das aus „0 % Schulden“ ein Bargeldproblem für 2027 macht.
Der Autor dieses Artikels besitzt ein kleines Stück Strategie. Und als ich die E-Mail erhielt, dass der Vorstand beschlossen hatte, seine umfangreichen Bitcoin-Käufe zu stoppen und etwa 1,5 Milliarden US-Dollar an 0 %-Wandelanleihen für etwa 1,38 Milliarden US-Dollar zurückzukaufen, konnte ich nicht anders, als aufzuhorchen.
Ich meine, klar, das Unternehmen hat Schulden unter dem Nennwert zurückgekauft und im Vergleich zur vollständigen Rückzahlung etwa 120 Millionen US-Dollar gespart, aber die Finanzierung erfolgte über die STRC-Emission, die eine Rendite von 11,5 % hat. Man muss kein Raketenwissenschaftler sein, um zu erkennen, dass hier etwas nicht stimmt.
Die Strategie verwendet kostspieliges STRC-Bargeld, um Schulden zu begleichen, die nicht wirklich frei waren
Die erste Frage, die mir in den Sinn kam, war diese: Warum sollte Michael Saylor Schulden, die 0 % Zinsen auswiesen, durch Kapital ersetzen, das jedes Jahr 11,5 % kostet?
Meine Antwort fand ich im Kleingedruckten der alten Notizen zur Strategie. Denn die Wandelschuldverschreibungen von 2029 wurden als Papiere mit fünfjähriger Laufzeit bezeichnet, aber die Inhaber hatten das Recht, Ende 2027 die Rückzahlung zum Nennwert zu verlangen.
Die MSTR-Aktie hatte einen Wert von 187 US-Dollar, während der Wandlungspreis bei etwa 672 US-Dollar liegt. Diese große Diskrepanz zeigt, dass die Schuldverschreibungen extrem aus dem Geld waren und es keine Möglichkeit gibt, dass ein vernünftiger Aktionär die Aktien zu einem solchen Kurs kauft.
Was für das Jahr 2027 erwartet wird, würde dazu führen, dass Strategy innerhalb von 24 Monaten mit einer Schuldenmauer von etwa 3 Milliarden US-Dollar konfrontiert wird. Durch die Rückzahlung von etwa 92 Cent pro Dollar war Strategy in diesem Zeitraum in der Lage, diese Schuldenwand abzumildern und die Nachfrage des Einzelhandels nach STRC anzukurbeln.
Aus öffentlicher Sicht wird Strategy die Wandelschuldverschreibungen im Wert von 6 Milliarden US-Dollar über einen Zeitraum von drei bis sechs Jahren in Eigenkapital umwandeln. Auch wenn dies teilweise stichhaltig sein mag, scheint es, dass Saylor damit ein unmittelbares Rückzahlungsproblem löst.
Ein wandelbarer Nullkupon kann aufgrund eines Anstiegs des Aktienpreises nicht mehr existieren. Die Schulden werden in Eigenkapital umgewandelt, vorausgesetzt, dass der Bitcoin ausreichend steigt, um den Aktienkurs über den Wandlungspreis zu treiben; Andernfalls ist der Emittent zur Rückzahlung oder Verlängerung des Darlehens verpflichtet.
Der STRC ist ein Dauerthema, das nicht verschwinden wird. Die Emission führt zu einem konstanten Anspruch auf das Vorzugskapital in Höhe von 10,7 Milliarden US-Dollar mit steigenden Dividenden, was derzeit einer Rendite von 11,5 % entspricht. Wir Stammaktionäre wurden verwässert, und dies wird erst möglich, wenn der Bitcoin-Wert nach der Verwässerung dramatisch über die Kapitalkosten hinaus steigt.
Die Strategie öffnet die Tür zum Bitcoin-Verkauf und bietet dennoch eine große Hebelwirkung
Weitere Einzelheiten wurden im 8-K bekannt gegeben. In der Strategie wird der Verkauf von Bitcoin als potenzielle Kapitalquelle vorgeschlagen. Dies ist ein entscheidender Aspekt, da das Unternehmen seinen Ruf als „Nettoakkumulator“ von Bitcoin gepflegt hat. Zuvor lautete die klare Botschaft von STRC: „Wir werden unsere $BTC niemals verkaufen.“
Derzeit gilt Spot-Bitcoin als Quelle für die Tilgung von 0 % Schulden, während neue Vorzugsaktien für den Einzelhandel zu einem Zinssatz von 11,5 % ausgegeben werden.
Aus diesem Grund beschreiben einige Kritiker die Struktur als ein Ponzi-ähnliches Schwungrad. Auch hier ist es nicht Bitcoin, der im Zentrum des Problems steht. Der Punkt ist, dass STRC-Token-Besitzer den heutigen Liquiditätsbedarf finanzieren können, während die Kosten in der Bilanz erscheinen.
Gleichzeitig erklärt es den Ansatz einiger Bitcoin-Enthusiasten, den Vermögenswert von anderen betreffenden Wertpapieren abzugrenzen. Bitcoin ist Inhabergeld.
Während es sich bei MicroStrategy-Aktien (MSTR, STRC) um Unternehmenswertpapiere handelt. Sie sollten trotz ihrer häufigen gemeinsamen Diskussion als gehebelte Bitcoin-Bestände nicht miteinander verwechselt werden.
Nach dem Rückkauf beläuft sich der Schuldensaldo auf rund 8,2 Milliarden US-Dollar. Rund 95 % seines Vermögens bleiben weiterhin in Bitcoin investiert.
Der Finanzbericht enthält unbestreitbar einige positive Elemente. Wenn beispielsweise Schulden unter ihrem Nennwert getilgt werden, dürfte dies zu weniger künftigen Verbindlichkeiten führen. Darüber hinaus könnten dadurch die Risiken verringert werden, die mit einer Verwässerung der Aktien aufgrund der Umwandlung verbunden sind. Die Aufnahme von US-Staatsanleihen wird eine sichere Rendite für die weitere Deckung der Finanzierungskosten bieten.
Dennoch lässt sich kaum leugnen, dass auch die Risiken gestiegen sind. Schließlich lautete das Narrativ, das ich damals übernommen habe: Bitcoin kaufen, halten, niemals verkaufen. Ich kann nicht sagen, dass ich mich nicht ein wenig betrogen fühle.