Trotz pessimistischer Prognosen stehen Bitcoin-Derivate laut Marktexperten vor einem Aufwärtstrend.

Bitcoin ist diesen Monat um etwa 14 % gestiegen, die beste monatliche Performance seit einem Jahr, und man ist sich einig, dass der Preis bald über 80.000 US-Dollar steigen könnte, ein Niveau, das seit Januar nicht mehr erreicht wurde.

Doch der Perpetual-Futures-Markt, der normalerweise mit der Spotpreisentwicklung synchronisiert ist, verhält sich so, als ob das Gegenteil der Fall wäre. Insbesondere liegt die Finanzierungsrate – eine Zahl, die positiv ist, wenn die Futures auf einen Anstieg des Bitcoin-Preises ausgerichtet sind, und negativ, wenn sie auf einen Rückgang ausgerichtet ist – derzeit unter Null.

Das hat dazu geführt, dass die Marktteilnehmer nach einer Erklärung suchen. Während viele die Divergenz als Signal dafür interpretieren, dass Händler kein Vertrauen in die jüngste Performance von Bitcoin haben und auf einen Rückgang vorbereitet sind, ist das nicht die einzige Erklärung.

Laut Markus Thielen, Gründer von 10x Research, der bereits Anfang 2023 einen Anstieg auf 125.000 US-Dollar prognostizierte, wird die Situation tatsächlich durch Absicherungsaktivitäten von Institutionen bestimmt. Statt dass die Einzelhändler das Sagen haben, stellt der negative Finanzierungssatz einen strukturellen Wandel im Markt dar, der durch die zunehmende Beteiligung erfahrener Akteure hervorgerufen wird.

Warum die Förderquote wichtig ist

Perpetual Futures sind Kontrakte, die den Preis von Bitcoin verfolgen, ohne jemals abzulaufen, im Gegensatz zu Standard-Futures, die an einer Börse wie der CME notiert sind. Um die Terminpreise an die Spotpreise zu binden, erheben die Börsen eine regelmäßige Gebühr, den Finanzierungssatz.

Wenn die Futures-Preise höher als die Kassapreise sind, was bedeutet, dass Käufer aggressiver auf dem Futures-Markt agieren, zahlen Long-Investoren (Investoren, die die Futures besitzen) Shorts (die Kontrakte verkauft haben, die sie nicht besaßen, in der Erwartung, sie zu einem niedrigeren Preis zurückkaufen zu können). In diesem Fall ist die Förderquote positiv.

Wenn Futures unter Spot gehandelt werden, ist das ein Zeichen dafür, dass der Short-Druck die Futures im Verhältnis zum tatsächlichen Bitcoin nach unten zieht, Short-Positionen sich für Long-Positionen auszahlen und der Kurs negativ wird.

Der Finanzierungssatzmechanismus fungiert als Echtzeit-Messgerät für die Marktstimmung.

In den letzten Wochen waren die Finanzierungssätze durchweg negativ, was bedeutet, dass die Short-Positionen das Sagen haben und Perpetual-Futures mit einem Abschlag zum Kassapreis gehandelt wurden.

Laut 10x Research beträgt die durchschnittliche 30-Tage-Finanzierungsrate von Bitcoin negative 5 %, verglichen mit der historischen Norm von positiven 8 %. Das entspricht einem Abschlag von 13 Prozentpunkten gegenüber dem Ausgangswert und wird immer negativer, selbst wenn der Preis steigt.

„Der Bitcoin-Finanzierungssatz sendet ein ungewöhnliches Signal“, schrieb Thielen am Samstag in einer Mitteilung an Kunden. „Bei minus 5 % im 30-Tage-Durchschnitt gegenüber einer historischen Norm von plus 8 % und einer negativeren Entwicklung, selbst wenn Bitcoin um 15 % steigt und sich die Optionsschiefe erholt, geschieht etwas Strukturelles am Terminmarkt und kein Stimmungswandel.“

Struktureller Druck

Thielen identifizierte drei Ursachen für den Short-Druck am Terminmarkt.

Das erste sind Rücknahmen von Hedgefonds. Krypto-Hedgefonds haben sich über einen Zeitraum von fünf Jahren um 140 % schlechter entwickelt als Bitcoin, und die Anleger haben Geld abgezogen. Das braucht Zeit, und während der Kündigungsfristen haben Fonds Bitcoin-Futures leerverkauft, um ihr Preisrisiko zu neutralisieren, während sie darauf warten, dass ihr Kapital auf ihre Bank- oder Handelskonten zurückkehrt. Dies seien mechanische Risikomanagementgeschäfte und keine bärischen Wetten, sagte Thielen.

Beim zweiten handelt es sich um zwei separate institutionelle Geschäfte, die beide den Leerverkauf von Bitcoin-Futures als Absicherung erfordern. Man kann darauf wetten, dass die Aktien von Strategy (MSTR), dem größten börsennotierten Bitcoin-Finanzunternehmen, Bitcoin direkt übertreffen werden, während Futures leerverkauft werden. Das andere Ziel besteht darin, die Rendite von 11 % auf MSTR-Vorzugsaktien (STRC) zu erwirtschaften und gleichzeitig Futures zu leerverkaufen, um das Risiko der Krypto-Preisvolatilität auszuschließen. Strategy sammelte allein im April 3,5 Milliarden US-Dollar und skalierte beide Transaktionen gleichzeitig.

Der dritte Grund ist der wachsende Trend der Bitcoin-Miner, auf künstliche Intelligenz umzusteigen. Bergleute wie Hut 8, die seit dem 6. April um 48 % gestiegen sind, reduzieren ihre Bitcoin-Produktion und verstärken ihre Unterstützung für KI-Computing. Fonds, die diese Aktien kaufen, leerverkaufen gleichzeitig Bitcoin-Futures, um Krypto-Korrelationen aus dem Handel zu entfernen. Auch hier handelt es sich um Risikomanagement und nicht um ein völlig pessimistisches Spiel mit Bitcoin-Futures.