Grayscale verlässt Coinbase für neues ETF-Produkt – Erstellt die Wall Street eine Post-Coinbase-Verwahrungskarte?
Der Bitcoin-ETF-Handel verkaufte den Anlegern ein einfaches Versprechen: Krypto-Engagement in einer Hülle, die wie Mainstream-Finanzwesen aussah und sich anfühlte. Berater könnten es kaufen, Compliance-Teams könnten es verstehen und Institutionen könnten Kapital über ein Produkt in digitale Vermögenswerte leiten, das zum Rest ihrer Strategie passt.
Dieses Versprechen hat funktioniert, und der US-Spot-Bitcoin-ETF-Komplex hatte laut CryptoSlate-Daten bis zum 8. April ein verwaltetes Vermögen von 91,71 Milliarden US-Dollar erreicht.
Angesichts der Größe des Spot-Bitcoin-ETF-Marktes können wir deutlich erkennen, dass es nicht an Nachfrage mangelt. Das Hauptproblem, mit dem die Branche derzeit konfrontiert ist, ist die Infrastruktur.
Am 20. April änderte Grayscale seinen vorgeschlagenen Hyperliquid-ETF-Antrag und ernannte die Anchorage Digital Bank anstelle von Coinbase zur Depotbank.
Für sich genommen sieht das nach einer geringfügigen Änderung der Einreichung im Zusammenhang mit einem neueren Kryptoprodukt aus, aber im Kontext ist es ein Zeichen dafür, dass Emittenten anfangen, stärker darüber nachzudenken, wie viel des regulierten Krypto-ETF-Marktes immer noch über einen Back-Office-Gatekeeper läuft.
Wie CryptoSlate am 12. April berichtete, sind Fonds, in deren Gründungsdokumenten Coinbase als Depotbank oder primäres Depotbankkonto für etwa 77,10 Milliarden US-Dollar des Marktes oder 84,1 % des gesamten US-Spot-Bitcoin-ETF-AUM genannt wird. Eine strengere Methode, die Vereinbarungen mit mehreren Depotbanken oder unklare Aufteilungszuteilungen ausschließt, lässt immer noch etwa 74,06 Milliarden US-Dollar oder 80,8 % in irgendeiner Depotfunktion an Coinbase gebunden. Diese Zahlen machen die Verwahrungskonzentration zu einem Teil des institutionellen Interesses an Bitcoin und nicht zu einem in den Dokumenten versteckten Nebendetail.
Ein einziger Antrag begründet keinen Migrationstrend, und der Markt sollte eine Änderung nicht in einen umfassenden Durchbruch umwandeln. Dennoch haben die Verwahrungsoptionen innerhalb von ETFs einen echten Informationswert, da Emittenten, Anwälte und Vorstände dazu neigen, die sicherste verfügbare Vorlage zu verwenden. Wenn ein Markt, der jahrelang die gleiche Verwahrungsentscheidung getroffen hat, Schwankungen aufweist, lohnt es sich, darauf zu achten.
Der ETF-Boom hat einen Depotmarkt rund um eine Standardoption aufgebaut: Coinbase
Coinbase erlangte aus praktischen Gründen, die von Anfang an Sinn machten, eine führende Rolle bei der Verwahrung von Krypto-ETFs.
Als Spot-Bitcoin-ETFs im Januar 2024 die Zulassung erhielten, brauchten Emittenten einen Anbieter mit einem erkennbaren Compliance-Profil, einer institutionellen Betriebsgeschichte und einem Infrastruktur-Stack, der für Vorstände, Wirtschaftsprüfer, Market Maker und Regulierungsbehörden bereits glaubwürdig erschien. Coinbase hatte diesen Vorteil. Nachdem sich die größten Emittenten dafür entschieden hatten, erbte der Rest des Marktes einen starken Schabloneneffekt.
Dieses Muster setzte sich bis ins Jahr 2026 fort. In der aktualisierten Einreichung von Morgan Stanley im März wurden Coinbase Custody und BNY als Depotbanken für das geplante börsengehandelte Bitcoin-Produkt genannt, das später als Morgan Stanley Bitcoin Trust eingeführt wurde.
Ein weiteres Blue-Chip-Institut trat auf den Markt und schloss sich dem gleichen Custody-Backbone an, das bereits einen Großteil des ETF-Komplexes unterstützt. Auf diese Weise vertieft sich die Konzentration in der Finanzinfrastruktur, wobei jeder neue Marktteilnehmer den gleichen betrieblichen Standard festigt.
Der eigene regulatorische Kurs von Coinbase hat diese Position nur gestärkt. Am 2. April gab das Unternehmen bekannt, dass es vom Amt des Währungsprüfers die bedingte Genehmigung zur Gründung der Coinbase National Trust Company erhalten habe. Das war ein wichtiger Meilenstein, denn ein Federal Trust Framework bietet eine klarere Aufsichtskarte für das Depotgeschäft, das Produkten wie ETFs zugrunde liegt.
Die Größe von Coinbase spiegelt institutionelles Vertrauen, Startbereitschaft und regulatorische Vertrautheit wider. Diese Stärken machten es auch zum zentralen operativen Knotenpunkt des Marktes. Krypto hat jahrelang über die Dezentralisierung auf der Vermögensebene gestritten, während sich die institutionelle Hülle rund um Bitcoin in Richtung einer hochkonzentrierten Verwahrungsstruktur bewegte. Wir können jetzt deutlich erkennen, dass die Produktvielfalt schneller zunahm als die Infrastrukturvielfalt.
ETF-Investoren verbringen die meiste Zeit damit, sich mit Zuflüssen, Gebühren und Preisbewegungen zu befassen, obwohl die Verwahrung die tägliche Funktionsweise des Systems bestimmt. Wenn der Wrapper digitale Vermögenswerte für die Mainstream-Finanzierung lesbar machen soll, dann ist die Widerstandsfähigkeit dieses Wrappers fast genauso wichtig wie der zugrunde liegende Vermögenswert. Die aktuelle Frage ist nun, ob der Markt den Punkt erreicht hat, an dem Resilienz mehr Redundanz erfordert.
Der Anchorage-Wechsel von Grayscale deutet darauf hin, dass der Markt stärker über Redundanz nachdenkt
Der geänderte Hyperliquid-ETF-Vorschlag von Grayscale benennt die Anchorage Digital Bank als Depotbank anstelle von Coinbase. Anchorage bringt ein anderes regulatorisches und institutionelles Profil in die Kryptoverwahrung ein. Es ist die erste staatlich zugelassene kryptonative Bank in den Vereinigten Staaten und ist bereits tiefer in den institutionellen Bereich vorgedrungen. Grayscale hatte Anchorage zuvor als Zweitverwahrstelle für einen Teil seiner Bitcoin- und Ethereum-Trusts ausgewählt, während BlackRock Anchorage im April 2025 hinzufügte, um seine Spot-Krypto-ETFs zu unterstützen.
Das lässt die Grayscale-Änderung wie einen Teil einer langsamen Ausweitung des Sorgerechtsbereichs erscheinen. Der wichtige Punkt ist, dass die Emittenten jetzt stark sind