Die Kosten der langfristigen Staatsverschuldung steigen auf den höchsten Stand seit 16 Jahren, da der Leitzins die Schwelle von 5 % durchbricht

Das US-Finanzministerium verkaufte in der Woche vom 11. Mai neue Schulden im Wert von 125 Milliarden US-Dollar, wobei die Käufer die höchsten Renditen für 30-jährige Anleihen seit fast zwei Jahrzehnten forderten.

Wichtige Erkenntnisse:

Das US-Finanzministerium verkaufte vom 11. bis 13. Mai neue Schulden im Wert von 125 Milliarden US-Dollar, wobei der Clearingkurs für 30-jährige Anleihen bei 5,046 % lag, dem höchsten Wert seit 2007.

Die Bid-to-Cover-Verhältnisse fielen bei allen drei Auktionen unter 2,55, was auf ein nachlassendes Interesse der Anleger an langfristigen US-Schuldtiteln hindeutet.

Steigende 30-Jahres-Renditen in Richtung 5,1 % drohen in den kommenden Wochen die Hypothekenzinsen und die Kreditkosten für Unternehmenskredite in die Höhe zu treiben.

Anleger treiben die Rendite 30-jähriger Staatsanleihen auf über 5 %, da die US-Auktionsnachfrage auf den Tiefststand von 2007 sinkt

Die drei Auktionen, die 3-jährige Anleihen, 10-jährige Anleihen und 30-jährige Anleihen umfassten, wurden am 15. Mai vor einem Hintergrund abgeschlossen, den nur wenige Rentenanleger als angenehm bezeichnen würden. Die CPI- und PPI-Daten für April fielen beide heißer aus als erwartet. Aufgrund der Spannungen im Nahen Osten im Zusammenhang mit dem Iran hat der Ölpreis die 100-Dollar-Marke pro Barrel überschritten. Und die Bundesregierung nahm weiterhin Kredite in einem Tempo auf, das den Anleihegläubigern wenig Spielraum zum Entspannen lässt.

Die Ergebnisse waren eindeutig. Die Anleger wollten mehr Rendite erzielen.

Am 11. Mai verkaufte das Finanzministerium dreijährige Schuldverschreibungen im Wert von 58 Milliarden US-Dollar zu einer hohen Rendite von 3,965 %. Das Bid-to-Cover-Verhältnis lag bei 2,54, wobei indirekte Bieter, in der Regel ausländische Institutionen und Zentralbanken, etwa 63 % der Wettbewerbszuschläge erhielten. Marktteilnehmer bezeichneten das Ergebnis als schwach und verlangten ein Preiszugeständnis, um es zu klären.

Die 10-Jahres-Auktion am 12. Mai löste größere Besorgnis aus. Das Finanzministerium platzierte 42 Milliarden US-Dollar zu einer hohen Rendite von 4,468 % und einem Bid-to-Cover von 2,40. Die Auktion verringerte das Vorauktionsniveau um etwa 0,4 Basispunkte oder mehr, was bedeutete, dass Käufer eine höhere Rendite forderten, als die Händler zuvor eingepreist hatten. Dieses Ergebnis ließ die Rendite 10-jähriger Anleihen im Spothandel nach Veröffentlichung der Ergebnisse in den Bereich von 4,48 bis 4,59 % steigen.

Die 30-Jahres-Auktion am 13. Mai brachte das bemerkenswerteste Signal der Woche. Das Finanzministerium verkaufte 25 Milliarden US-Dollar zu einer hohen Rendite von 5,046 % und einem Kupon von 5,000 %. Dies war das erste Mal seit August 2007, dass eine 30-jährige Anleihe bei oder über 5 % notierte. Der Bid-to-Cover lag bei 2,30, der schwächsten der drei Auktionen. Das Ergebnis ließ die 30-jährigen Renditen in den Tagen nach der Abrechnung auf 5,1 % steigen.

Indirekte Bieter lieferten das deutlichste Zeichen des anhaltenden Engagements im Ausland und erhielten rund 66,6 % der Wettbewerbszuschläge im 30-Jahres-Verkauf. Die Gesamtbeteiligung blieb jedoch hinter dem Niveau zurück, das wir vor der Verschärfung der geopolitischen Spannungen Anfang des Jahres hatten. Primärhändler, die Gebote abgeben müssen, nahmen einen geringeren Anteil auf als bei den jüngsten Auktionen, was darauf hindeutet, dass die Überzeugung inländischer institutioneller Käufer begrenzt ist.

Das Muster war über die Woche hinweg konsistent. Jede Auktion erfüllte die Erwartungen. Jedes Bid-to-Cover lag unter den jüngsten historischen Durchschnittswerten, die typischerweise über 2,5 bis 2,6 lagen. Jedes veröffentlichte Ergebnis trieb die Erträge in die Höhe.

Für US-Haushalte und Unternehmen sind die Auswirkungen unmittelbar. Hypothekenzinsen, Autokredite und Unternehmensanleihen werden alle von den Renditen der Staatsanleihen abgezogen. Ein Clearing von 30-jährigen Staatsanleihen über 5 % bedeutet, dass die Kreditkosten in der gesamten Wirtschaft einem anhaltenden Aufwärtsdruck ausgesetzt sind.

Für die Bundesregierung ist die Rechnung schnell kompliziert. Bei einer Staatsverschuldung im zweistelligen Billionenbereich erhöht die Zahlung höherer Renditen bei jeder neuen Emission den Zinsaufwand. Diese Ausgabe konkurriert mit jeder anderen Haushaltslinie im Bundeshaushalt.

In der Vergangenheit haben die Aktienmärkte eine 30-jährige Rendite von über 5 % als Warnung betrachtet. Höhere risikofreie Zinssätze führen dazu, dass Vermögenswerte mit langer Laufzeit, insbesondere Wachstumsaktien, in Bezug auf den Barwert weniger wert sind. Diese Dynamik ist im Mai an den Handelstischen nicht unbemerkt geblieben.

Die Federal Reserve steht vor ihrer eigenen Herausforderung. Bleibt die Inflation hoch, was teilweise auf die mit geopolitischen Störungen verbundenen Energiekosten zurückzuführen ist, werden Zinssenkungen schwieriger zu rechtfertigen. Langfristige Renditen mit höheren Inflationserwartungen signalisieren, dass die Märkte nicht mit einer schnellen Kehrtwende rechnen.

Vorerst bleiben US-Staatsanleihen liquide und funktionsfähig. Keine Auktion ist fehlgeschlagen. Am langen Ende der Kurve kalkulieren die Anleger jedoch mit Vorsicht ein, und jedes aufeinanderfolgende schwache Ergebnis erhöht den Druck auf die politischen Entscheidungsträger, auf Inflationsdaten zu reagieren, bevor die Kreditkosten weiter steigen.

Die nächsten wichtigen Datenpunkte, darunter der VPI für Mai und etwaige Mitteilungen der Fed, werden darüber entscheiden, ob die Auktionsergebnisse dieser Woche ein Plateau oder einen Tiefpunkt darstellen.