Spot-Bitcoin-ETFs lösten den Zugang, aber Verwahrung, Berater und Sanitär hinkten immer noch hinterher, sagen Diskussionsteilnehmer

Spot-Bitcoin-ETFs haben die seit langem bestehende Hürde beim Zugang zu Kryptowährungen überwunden, indem sie Bitcoin auf Brokerage- und Beraterkonten platziert haben, die bereits für Aktien und Anleihen verwendet werden. Zweieinhalb Jahre später waren sich die Diskussionsteilnehmer auf der Consensus Miami-Konferenz von CoinDesk einig, dass ein Teil funktioniert hatte. Sie sagten jedoch, dass die Verwahrungskonzentration, die bescheidene Inanspruchnahme von Beratern und die Klempnerarbeit im Backoffice weiterhin ungelöst seien.

Christopher Russell, Leiter der strategischen Planung und Analyse bei Calamos Investments, beschrieb den Zugangsgewinn in Zahlen. „Der ETF hat ein großes Problem gelöst, nämlich den Zugang“, sagte er. Die etwa ein Dutzend US-Spot-Bitcoin-ETFs verfügen mittlerweile über ein Gesamtvermögen von rund 107 Milliarden US-Dollar, wobei etwa 20 Milliarden US-Dollar auf institutionelle Hedgefonds entfallen, 12,5 Milliarden US-Dollar von registrierten Anlageberatern bereitgestellt werden und 60 % auf Direktkonten von Privatanlegern liegen.

Von den 146 Billionen US-Dollar an von Beratern verwaltetem AUM scheinen diese 12,5 Milliarden US-Dollar eine große Zahl zu sein, aber es ist eine wirklich kleine Zahl“, sagte Russell. Er verwies auf das, was er das 1-Prozent-Problem nannte: „Sie können eine 1-Prozent-Position in einem Vermögenswert mit einem Volumen von 50 bis 60 eingehen, aber sie wollen nicht 50 Prozent ihrer Kundengespräche damit verbringen, zu erklären, warum eine 1-Prozent-Position um 50 Prozent gefallen ist.“

Jean-Marie Mognetti, CEO und Mitbegründer von CoinShares, drängte auf die strukturelle Seite. „Im Moment nutzen sie alle eine einzige Depotbank, nämlich Coinbase, was zu einem massiven Konzentrationsrisiko auf dem Markt führt“, sagte er. „Aus Sicht des Schutzes und der Diversifizierung ist es eine Null. Wenn Sie in einem Hedgefonds wären, würden Sie eine Reihe erstklassiger Broker beauftragen wollen, Ihr Risiko zu diversifizieren.“

Mognettis Warnung trifft auf einen Markt zu, der nicht mehr ausschließlich aus einer einzigen Depotbank besteht, sondern auf dem Coinbase weiterhin ein zentraler Bestandteil der ETF-Infrastruktur bleibt. Fidelitys FBTC nutzt Fidelity Digital Assets, VanEcks HODL startete mit Gemini und fügte später Coinbase hinzu, BlackRocks IBIT fügte Anchorage Digital Bank neben Coinbase hinzu und Morgan Stanleys vorgeschlagener Bitcoin-ETF benennt Coinbase Custody und BNY als Bitcoin-Depotbanken.

Aaron Dimitri, General Counsel für digitale Vermögenswerte bei Flow Traders, sagte, ETFs hätten Bitcoin von einem reinen Buy-and-Hold-Engagement hin zu einem breiteren Portfolioaufbau verlagert. „Man kauft und hält nicht nur einen Vermögenswert und hofft, dass er mit der Zeit an Wert gewinnt“, sagte er. „Sie können Renditeprodukte und unterschiedlich strukturierte Vehikel einbauen.“ Für Institutionen, so Dimitri, beseitigen ETFs nicht die Volatilität von Bitcoin, aber sie machen das Engagement einfacher zu bündeln und zu verwalten. „Wenn Sie mit der Achterbahn fahren, sollten Sie genauso gut darauf achten, dass der Beckengurt einrastet, bevor die Fahrt beginnt“, sagte er.

Simeon Hyman, globaler Anlagestratege bei ProShares, lehnte es ab, Volatilität als ein Problem zu betrachten, das es zu beseitigen gilt. „Volatilität ist ein Merkmal, kein Fehler“, sagte er und verwies darauf, dass sowohl Bitcoin als auch Ether seit Beginn des Krieges im Iran um 20 % gestiegen seien. Wenn ein Vermögenswert volatil ist, aber nicht eng mit Aktien und Anleihen korreliert, „streuen Sie ein wenig hinein und Sie werden die Sharpe-Ratio-Effizienz verbessern“, sagte Hyman. „Aber man muss bereit sein, die Geschichte zu erzählen.“ Er argumentierte auch, dass auf Futures basierende Produkte weiterhin eine Rolle spielen: Der im Oktober 2021 eingeführte BITO von ProShares verfügt über ein Vermögen von etwa 2 Milliarden US-Dollar, wird aber immer noch mit 35 % des täglichen Volumens des IBIT von BlackRock, dem dominierenden Spotprodukt, gehandelt.

Die Diskussion findet vor einem ungeklärten Nachfragehintergrund statt. Strategy, mit 818.334 BTC der größte Unternehmens-Bitcoin-Inhaber, meldete diese Woche einen Nettoverlust von rund 12,5 Milliarden US-Dollar im ersten Quartal. CoinDesk berichtete, dass das Unternehmen signalisiert habe, dass es einige Bitcoins verkaufen könne, um seinen Dividendenverpflichtungen nachzukommen. Die Akkumulation der Strategie wird allgemein als eine der strukturellen Nachfragesäulen der Post-ETF-Ära angesehen.

Auf die Frage nach einem Kursziel für fünf Jahre sagte Russell voraus, dass Bitcoin innerhalb von fünf Jahren eine Million US-Dollar erreichen werde, „aber es wird keine gerade Linie sein.“