Das USAT von Tether existiert, sodass USDT sich nie daran halten muss

Im Januar 2026 machte Tether etwas, das wie ein Zugeständnis aussah. Es brachte $USAT auf den Markt, einen in den USA ansässigen Stablecoin, der den Bundesvorschriften des $GENIUS Act entspricht, von einer zugelassenen amerikanischen Bank ausgegeben und von einer Depotbank beaufsichtigt wird, die in den meisten Teilen Washingtons anerkannt ist. Nachdem das größte Stablecoin-Unternehmen der Welt jahrelang im Ausland und auf Distanz zu den US-Regulierungsbehörden agiert hatte, schien es, als würde es in den Bann ziehen.

Der Schein ist irreführend. $USAT lässt sich am besten als Ringzaun verstehen, eine konforme Tochtergesellschaft, die so aufgebaut ist, dass das Hauptprodukt von Tether auf unbestimmte Zeit außerhalb der US-Regulierung bleiben kann.

Zwei Münzen mit zwei Regulierungsadressen

Überlegen Sie, was $USAT ist. Es wird von der Anchorage Digital Bank herausgegeben, einer staatlich anerkannten US-amerikanischen Institution, deren Reserveverwalter Cantor Fitzgerald ist, und wird von einem Geschäftsführer geleitet, der aus einer Krypto-Position des Weißen Hauses rekrutiert wird. Es handelt sich um ein sauberes, inländisches, bundesrechtlich anerkanntes Produkt, das Anfang 2026 von Deloitte, einer der vier größten Wirtschaftsprüfungsgesellschaften, eine Mindestbescheinigung erhalten hat.

$USDT, der ursprüngliche Tether-Dollar, verfügt über keine dieser Funktionen. Es wird im Ausland ausgegeben, hat einen Umlauf von mehr als 183 Milliarden US-Dollar und seine Reserven umfassen Vermögenswerte, die ein US-Zahlungs-Stablecoin-Regime nicht zulassen würde. Die beiden Münzen dienen als zwei Regulierungsadressen für ein Unternehmen. $USAT ist die Adresse, die Tether den amerikanischen Regulierungsbehörden übermittelt. $USDT ist die Adresse, die es überall sonst behält, und das Unternehmen hat die Struktur so aufgebaut, dass die beiden niemals zusammenlaufen müssen.

Was $USDT nicht überleben kann

Die Aufteilung erfolgt, weil $USDT in seiner derzeitigen Form nicht durch die Eingangstür des $GENIUS Act gelangen kann. Das Gesetz schreibt vor, dass ein Zahlungs-Stablecoin eins zu eins durch eine begrenzte Anzahl hochwertiger liquider Vermögenswerte, nämlich Bargeld, kurzfristige Schatzanweisungen, staatliche Geldmarktfonds und ähnliche Instrumente, gedeckt sein muss, und dass monatliche Reserveberichte veröffentlicht werden müssen, die von einer registrierten Wirtschaftsprüfungsgesellschaft geprüft werden.

Die eigenen Zahlen von Tether für das erste Quartal 2026 erklären das Hindernis. Das Unternehmen meldete ein Gesamtvermögen von rund 191,8 Milliarden US-Dollar in Bezug auf seine ausgegebenen Token, und der Reservenmix umfasst rund 20 Milliarden US-Dollar in Gold sowie mehrere Milliarden US-Dollar in Bitcoin. Diese Bestände tragen dazu bei, dass Tether spektakulär profitabel ist, mit einem Gewinn von 1,04 Milliarden US-Dollar im Quartal und mehr als 10 Milliarden US-Dollar im Jahr 2025. Es handelt sich auch um genau die Vermögenswerte, die ein $GENIUS-konformer Zahlungs-Stablecoin nicht halten darf. Um $USDT konform zu machen, müsste die Reservestruktur abgebaut werden, die die Erträge von Tether erwirtschaftet – ein Preis, den das Unternehmen offenbar nicht zu zahlen beabsichtigt.

Der Offshore-Coin ist der systemrelevante Coin

Es besteht die Versuchung, die Zwei-Münzen-Struktur als das gelöste Problem Washingtons zu betrachten, basierend auf der Logik, dass nun ein konformer US-Dollar-Token existiert und der regulierte Markt bedient wird. Diese Lesart verfehlt, wo $USDT tatsächlich wichtig ist.

Der Schwerpunkt von $USDT liegt weit außerhalb der Vereinigten Staaten, in der Welt, in der der Dollar knapp ist. In Argentinien, der Türkei, Nigeria, Vietnam und einer langen Liste von Volkswirtschaften mit schwachen Währungen und eingeschränktem Zugang zu physischen Dollars fungiert $USDT als Sparinstrument und Abwicklungsschiene, oft zuverlässiger als das lokale Bankensystem. Die Münze mit einem Wert von mehr als 183 Milliarden US-Dollar ist nach jeder vernünftigen Definition von systemischer Bedeutung für die weltweite Verwendung des Dollars.

Die Struktur, die Tether aufgebaut hat, stellt sicher, dass das Instrument dauerhaft außerhalb der US-Aufsicht liegt. $USAT wird geprüft, beglaubigt und überwacht. $USDT, die Münze, die Dollars durch fragile Volkswirtschaften bewegt, wird es nicht sein, weil es nicht sein muss. Seine Nutzer befinden sich außerhalb der Vereinigten Staaten, die Emission erfolgt im Ausland und das $GENIUS-Rahmenwerk erreicht US-Dienstleister und nicht ausländische Inhaber. Für die politischen Entscheidungsträger in den USA ist es eine unangenehme Position, sich darauf einzulassen. Die Reichweite des Dollars in die Entwicklungsländer erfolgt zunehmend über einen privaten Token, den die US-Regierung nicht reguliert, nicht einfach prüfen kann und der Tether durch die Gestaltung des $GENIUS-Übergangs einen klaren Grund gegeben hat, im Ausland zu bleiben.

Wie eine konforme Version überhaupt aussehen würde

Durch die Betrachtung dessen, was die Eingliederung von $USDT in das $GENIUS-Regime tatsächlich erfordern würde, erklärt sich die Form der Zwei-Münzen-Struktur. Ein konformer $USDT müsste sein Gold verkaufen, seine Bitcoins verkaufen und den Erlös in Bargeld und kurzfristige Staatsanleihen umwandeln. Es müsste sich monatlichen Prüfungen durch eine registrierte Wirtschaftsprüfungsgesellschaft und der Aufsicht einer US-Regulierungsbehörde unterziehen. Dabei würde es sich von einem hochverzinslichen Portfolio, das über eine vielfältige Vermögensbasis erwirtschaftet, zu einer schmalen Geldmarktstruktur verlagern, die nur den Treasury-Zinssatz erwirtschaftet.

Die finanziellen Kosten dieser Umstellung sind hoch und die strategischen Kosten sind noch größer. Die Entfernung von Tether zum US-Banken- und Regulierungssystem ist einer der Gründe, warum $USDT für seine Hauptnutzer nützlich ist, bei denen es sich genau um Personen und Unternehmen handelt, die außerhalb gut funktionierender Finanzsysteme tätig sind. Ein $USDT, der t beantwortet hat