Anchorage advierte que el comercio de rendimiento de Bitcoin podría limitar las ganancias si BTC sube más

Anchorage Digital dice que las estrategias de llamadas cubiertas de Bitcoin pueden generar rendimiento sintético para los tenedores de $BTC, pero solo cuando se manejan con estricta disciplina. La nueva investigación de la firma advierte que vender Bitcoin al alza puede amortiguar las caídas en los mercados más débiles, pero limitar drásticamente las ganancias cuando $BTC entra en una de sus violentas fases de mercado alcista.

El análisis, escrito por el jefe de investigación de Anchorage Digital, David Lawant, examina la escritura sistemática de llamadas cubiertas en Bitcoin utilizando simulaciones horarias en toda la superficie de volatilidad implícita de Deribit. Anchorage dijo que el estudio incluye más de 37.000 pruebas retrospectivas individuales en todos los puntos de entrada posibles en su conjunto de datos de octubre de 2021 a abril de 2026, lo que lo convierte en uno de los intentos más detallados de definir dónde funcionan los ingresos por opciones de $BTC y dónde se rompen.

Anchorage pone a prueba la estrategia de rendimiento de Bitcoin

Anchorage sostiene que las opciones de Bitcoin han pasado de ser un segmento de derivados de nicho a un mercado institucionalmente relevante. El interés abierto nocional de las opciones de $BTC se ha multiplicado aproximadamente por diez en los últimos cinco años, superando brevemente los $100 mil millones a fines de 2025 antes de ubicarse alrededor de $60 mil millones en el estudio. Ese nivel, señala el documento, está por encima del interés abierto de todo el mercado de futuros de $BTC.

Las opciones IBIT también han cambiado la estructura del mercado. Lanzados a finales de 2024, han crecido lo suficientemente rápido como para rivalizar con Deribit como lugar líder para el interés abierto y la actividad comercial de opciones de $BTC. Para Anchorage, eso significa que el mercado que las instituciones están evaluando hoy es más profundo, más accesible y materialmente diferente del que existía hace 18 meses.

La investigación se centra en la prima de riesgo de volatilidad de Bitcoin. Anchorage compara la volatilidad implícita de la llamada de 25 deltas con la volatilidad al alza realizada posterior durante los próximos 21 días de negociación para $BTC, SPY y QQQ. La prima de riesgo de volatilidad al alza de $BTC, según el documento, ha promediado aproximadamente dos o tres veces lo que arrojaron los índices de referencia de acciones, y la brecha persistirá durante la mayor parte del período posterior a 2024.

Esa prima es la atracción. Las opciones de compra cubiertas permiten a los tenedores de $BTC cobrar ingresos por opciones mientras mantienen la exposición al activo subyacente hasta un ejercicio definido. El costo es igualmente importante: si Bitcoin se recupera a través de la huelga, la participación al alza está limitada. Anchorage enmarca esto como la tensión central de la estrategia, no como una nota a pie de página. Una estrategia simple de llamadas cubiertas de 30 días y 20 delta funcionó bien en el período de 12 meses más reciente probado.

Desde el 30 de abril de 2025 al 30 de abril de 2026, generó un rendimiento neto del 5,5% sobre la posición subyacente de $BTC, mientras que el $BTC al contado cayó un 19,4%. En la simulación de Anchorage, la superposición compensó casi un tercio de la reducción de $BTC. La volatilidad anualizada de la cartera combinada también cayó del 40,6% al 35,0%, mientras que la reducción máxima mejoró del 49,7% al 44,5%.

Pero los resultados del ciclo completo fueron mucho menos halagadores. Cuando la misma estrategia sin filtros se extendió a todo el período de octubre de 2021 a abril de 2026, produjo un rendimiento negativo del 0,5%, o menos 0,1% anualizado. Esto sucedió a pesar de una relación favorable de ganancias/pérdidas de 4,38 a 1, con 57 operaciones ganadoras frente a 13 perdedoras.

Anchorage describe el problema como “recoger monedas de un centavo frente a una apisonadora”. La apisonadora es la tendencia de Bitcoin a realizar repuntes sostenidos y autocorrelacionados. Durante el pico del ciclo de finales de 2021, el movimiento de 2023-2024 de aproximadamente $16 000 a más de $70 000, y el mercado alcista de 2025 que empujó brevemente a $BTC por encima de los $100 000, las opciones de compra corta fueron invadidas repetidamente a medida que el spot se movía a través de los precios de ejercicio.

Es por eso que el artículo sostiene que la emisión de call cubiertas es una “estrategia de gestión activa”, no una superposición de rendimiento pasiva. La versión sin filtrar vendió llamadas independientemente del régimen. La versión disciplinada esperó mejores condiciones.

Anchorage probó un filtro que requería que la tendencia de $BTC no fuera fuertemente alcista, basándose en una pila de promedio móvil de 10, 30 y 50 días, y requería que la volatilidad implícita se ubicara por encima de su promedio móvil de 90 días. Al salir, el modelo utilizó un umbral de toma de ganancias del 75%, un stop-loss delta y un colchón de dos días antes del vencimiento para reducir el riesgo gamma.

Los resultados cambiaron materialmente. Con ese régimen simple y filtros de volatilidad implícita, la contribución de las llamadas cubiertas aumentó al 23,7% durante todo el período, o al 5,2% anualizado. La cartera combinada de Sharpe mejoró de 0,20 a 0,30, pero la estrategia estuvo en el mercado sólo el 44% del tiempo.

El trabajo de parámetros de Anchorage también reduce el rango viable. Los deltas por debajo de 10 eran constantes pero demasiado reducidos para muchos mandatos institucionales. Por encima del 25-delta, la exposición direccional abrumó la estrategia durante los mercados alcistas de $BTC. Los vencimientos de siete y 14 días estaban estructuralmente en desventaja porque la volatilidad intradiaria de $BTC creó eventos de limitación de pérdidas antes de que la caída theta pudiera hacer suficiente trabajo. El documento identifica el corredor productivo como llamadas delta de 10 a 25 con vencimientos de al menos 21 días.

La evidencia más sólida provino del análisis de la ventana móvil. En el horizonte de un año, las tasas de rendimiento positivas en todos los países