Los bancos califican la estrategia como una "compra" mientras recaudan 274 millones de dólares para emitir acciones para sus compras de Bitcoin
Strategy es una de las acciones promocionadas más agresivamente en Wall Street, con una calificación de consenso de “Compra Fuerte” y un precio objetivo promedio de analistas que implica un aumento del 155% con respecto a los precios recientes.
Eso es casi el doble de la ventaja implícita para cualquier otro nombre de gran capitalización en Estados Unidos. También es, por un amplio margen, el mayor emisor de acciones nuevas en cualquier bolsa de Estados Unidos, habiendo recaudado aproximadamente 50 mil millones de dólares en aproximadamente 18 meses y pagado alrededor de 274 millones de dólares en comisiones a lo largo del camino.
Pero las empresas que fijan y publican esos objetivos alcistas y las empresas que se benefician de ese proceso de emisión se superponen hasta tal punto que amenaza con convertirse en un conflicto de intereses muy grave.
La pregunta que tenemos que hacernos no es si alguien está infringiendo la ley, porque nadie lo está haciendo, al menos por ahora. Se trata de si la estructura de incentivos en torno a la estrategia se ha vuelto tan estrecha que el entusiasmo de Wall Street y la compensación de Wall Street se han fusionado en una emoción única, muy alcista, pero injustificada.
El ecosistema de analistas de estrategia y quién lo puebla.
La gran mayoría de los analistas califican a Strategy como una compra. Bernstein mantiene un rendimiento superior con un objetivo que anteriormente se situaba en 600 dólares. TD Cowen ofrece una compra a 440 dólares. Cantor Fitzgerald lo califica con sobrepeso. B. Riley Securities inició la cobertura con una Compra en marzo de 2026. El objetivo más alto en la calle, 705 dólares, pertenece a Benchmark. Sólo Wells Fargo ha emitido un pronóstico claramente bajista, fijando un objetivo de sólo 54 dólares.
Lo que hace que esta cobertura sea inusual es el contexto detrás de ella.
Strategy no genera ganancias operativas significativas de su negocio de software heredado, que genera aproximadamente 120 millones de dólares por trimestre. El verdadero impulsor de las acciones y la base real de todo objetivo alcista es Bitcoin.
La compañía tenía 766,970 $BTC a principios de abril de 2026, comprados a un costo total de aproximadamente $54,4 mil millones. Su capitalización de mercado se situó recientemente cerca de los 44.000 millones de dólares, mientras que Bitcoin cotizaba en los bajos 70.000 dólares, lo que significa que las tenencias de la empresa valían aproximadamente 54.000 millones de dólares en el mercado. A precios recientes de las acciones de alrededor de 120 dólares, las acciones cotizaban con un descuento respecto de su Bitcoin, una inversión de la prima persistente que mantuvo durante gran parte de 2024 y 2025.
Varias de las empresas que tienen calificaciones alcistas en Estrategia también actúan como agentes colocadores, suscriptores o agentes de ventas para los programas de emisión en el mercado de la empresa.
Cantor Fitzgerald, TD Cowen y otros han aparecido en presentaciones ante la SEC relacionadas con las diversas ofertas de cajeros automáticos de Strategy. Esto no es raro en los mercados de capitales, pero la escala es lo que hace que esta situación sea diferente de una típica superposición entre analista y asegurador.
La estrategia no es emitir acciones ocasionalmente; está emitiendo acciones constantemente y a través de múltiples instrumentos, para financiar lo que efectivamente es una única operación alcista de Bitcoin.
La máquina de comisiones detrás de la acumulación de Bitcoin
El aparato de recaudación de capital de Strategy ahora abarca al menos cinco valores distintos: sus acciones ordinarias Clase A (MSTR), más cuatro series de acciones preferentes perpetuas, cada una con diferentes tasas de dividendos. A finales de 2025, la empresa había autorizado 21.000 millones de dólares en emisión de acciones ordinarias en el marco de su programa de cajeros automáticos y decenas de miles de millones más en los instrumentos preferentes. En su presentación de diciembre de 2025, seguían disponibles 13.370 millones de dólares en capacidad de acciones ordinarias, junto con más de 30.000 millones de dólares de capacidad preferente.
Cada acción vendida genera una comisión para los agentes colocadores. Sobre $50 mil millones de emisión total, los $274 millones en tarifas estimadas representan una tasa combinada de aproximadamente 55 puntos básicos, lo que es consistente con la economía del programa ATM.
Ese flujo de tarifas es recurrente, predecible y directamente proporcional al ritmo de emisión. Cuanto más compre la estrategia $BTC, más capital necesitará recaudar. Cuanto más capital recauda, más comisiones ganan los bancos. Cuanto más optimista sea la cobertura de los analistas, más apetito tendrán los inversores por la próxima oferta.
Esto crea un circuito de retroalimentación que no es inherentemente corrupto, pero sí que se refuerza a sí mismo. El optimismo de los analistas respalda el apetito de los inversores, lo que respalda la emisión. Entonces, la emisión respalda los ingresos por tarifas, y los ingresos por tarifas crean un incentivo institucional para mantener la cobertura y, lo más importante, mantener el optimismo.
Un proxy de Bitcoin con un envoltorio corporativo
Si se elimina la estructura de capital, la tesis de los analistas sobre estrategia no se trata realmente de software empresarial o análisis impulsados por IA: se trata de Bitcoin.
El propio marco de estrategia de Bernstein proviene de su afirmación más amplia de que Bitcoin podría alcanzar los 150.000 dólares a finales de 2026. La estrategia es, desde ese punto de vista, el vehículo institucional apalancado perfecto, si no el único, para ganar exposición a Bitcoin a través de los mercados de valores tradicionales.
El desempeño reciente de la acción prácticamente lo confirmó. MSTR ha caído aproximadamente un 74% desde su pico de noviembre de 2024 y ha bajado aproximadamente un 64% en lo que va del año, en comparación con una caída del 19% en Bitcoin durante la misma ventana.
Esta discrepancia muestra que hay pocos rastros de correlación aquí, y lo que vemos es un movimiento apalancado.