Los futuros de Bitcoin de CME se desploman a medida que el comercio base se relaja y Wall Street retrocede
El interés abierto de los futuros de Bitcoin de CME ha caído a un mínimo de 14 meses a medida que el comercio base, alguna vez concurrido, colapsa, comprimiendo los rendimientos y expulsando a las instituciones apalancadas.
La actividad de futuros de Bitcoin de CME ha caído a su nivel más débil en más de un año a medida que el comercio base, alguna vez concurrido, se relaja y las instituciones apalancadas retroceden. El interés abierto diario promedio cayó por debajo de los 8 mil millones de dólares en marzo de 2026 y cayó a alrededor de 7,2 mil millones de dólares a principios de abril, marcando un nuevo mínimo desde febrero de 2024 y extendiendo una caída de cinco meses. El volumen de operaciones mensuales en CME cayó a 163 mil millones de dólares en marzo, casi la mitad del pico observado en enero de 2025, lo que subraya la rapidez con la que se ha enfriado la demanda institucional.
En el centro del cambio está la estructura de cash-and-carry que dominó la exposición a las criptomonedas de Wall Street después del lanzamiento de los ETF de Bitcoin al contado en Estados Unidos. Durante gran parte de 2024 y 2025, los fondos compraron ETF al contado y al mismo tiempo acortaron los futuros de CME para capturar un rendimiento de riesgo relativamente bajo del diferencial entre los futuros y el contado. "La base de futuros de Bitcoin de CME está impulsada principalmente por el impulso de los precios y el sentimiento del mercado", escribió CF Benchmarks en un análisis de 2025, señalando que los repuntes agresivos tendían a empujar los futuros hacia un contango rico y hacer que las operaciones de base fueran muy atractivas.
Ese régimen se ha derrumbado a medida que Bitcoin ha retrocedido desde máximos cercanos a los 120.000 dólares a menos de 70.000 dólares, comprimiendo la base anualizada a alrededor del 5%, apenas por encima de una tasa libre de riesgo estadounidense de aproximadamente el 4,5%. Teniendo en cuenta los costos de financiamiento y el riesgo de contraparte, “una base casi plana reduce el incentivo para las operaciones de base que dependen de las primas de futuros para generar un carry de bajo riesgo”, señaló un comentario sobre derivados de MEXC en febrero, describiendo la estructura de CME como cercana a neutral. En algunos episodios de tensión, la relación CME-to-spot incluso se ha vuelto negativa, una señal de “cobertura agresiva o desmantelamiento de las estructuras de efectivo y transporte cuando el apetito por el riesgo se desvanece”, según las observaciones de Padalan Capital citadas en el mismo informe.
El resultado es una fuerte caída en el tipo de actividad que CME fue creada para atraer. El interés abierto total de futuros de Bitcoin en todos los lugares sigue siendo considerable (más de 43 mil millones de dólares a principios de marzo, según los rastreadores de derivados), pero la liquidez se concentra cada vez más en el extranjero o en swaps perpetuos, mientras que los contratos regulados de CME pierden participación. Una nota de investigación de Binance de enero captó sin rodeos el punto de inflexión: "La era del arbitraje ha terminado; Wall Street se retira de la base Bitcoin", después de que el interés abierto de CME cayera por debajo de las principales bolsas extraterritoriales por primera vez.
Para Bitcoin (BTC), las implicaciones son mixtas. Una base CME más baja y más plana sugiere un carry menos apalancado y una acción de precios más impulsada al contado, lo que puede hacer que el mercado sea estructuralmente más saludable pero también más sensible a los flujos direccionales. Para CME, la pregunta abierta es si nuevos casos de uso -como una cobertura más matizada por parte de emisores de ETF al contado- pueden reemplazar el desaparecido comercio de base, o si los futuros regulados seguirán siendo una isla cada vez más pequeña en un complejo de derivados cada vez más dominado por productos extraterritoriales 24 horas al día, 7 días a la semana.