Experto en inversiones hace sonar la alarma: los principales tokens digitales pueden no ser tan seguros como se afirma, ni siquiera el respaldo de valores gubernamentales a corto plazo puede evitar un colapso catastrófico
Las reservas de stablecoins respaldadas por títulos del gobierno estadounidense a corto plazo podrían parecer a prueba de balas en un balance. Pero un gestor de activos alemán no está convencido. El jefe de activos digitales y tokenización de una importante empresa alemana le dijo a CoinDesk que, desde su perspectiva, $USDT y $USDC no califican como monedas estables. Lo más preocupante es que argumentó que ni siquiera una montaña de letras del Tesoro puede proteger a ninguno de los dos tokens de una repentina crisis de liquidez, según el informe original.
El gestor, que dirige la estrategia de activos digitales en uno de los gestores de activos más grandes de Alemania, no llegó a nombrar el mecanismo que convertiría las letras del tesoro en un pasivo durante un pánico. Pero sus comentarios llegan en un momento en el que la estructura del mercado en torno a los bonos del Tesoro tokenizados se está expandiendo rápidamente. Los activos en cadena del mundo real ya han superado los 20 mil millones de dólares, y las principales instituciones liquidan en vivo operaciones con tokens del Tesoro. Ese crecimiento hace que la cuestión de la liquidez sea todo menos hipotética.
Una pelea de definición
La etiqueta "moneda estable" siempre ha sido vaga. $USDT y $USDC mantienen activos equivalentes en dólares en reserva, principalmente efectivo, letras del tesoro y otros instrumentos de alta liquidez. Esa estructura funciona en mercados tranquilos. El argumento del directivo alemán es que no se puede asumir la estabilidad simplemente porque las reservas estén respaldadas por el gobierno. En una lucha por los reembolsos, los mismos activos destinados a garantizar la estabilidad podrían resultar difíciles de vender a la par si los operadores retroceden o si una tensión más amplia en el mercado monetario congela los papeles a corto plazo.
Esta no es la primera vez que una voz institucional cuestiona si los grandes tokens respaldados por dinero fiduciario merecen el nombre de moneda estable. Los reguladores y los banqueros centrales han advertido durante mucho tiempo que ningún token digital privado puede ser verdaderamente estable; sólo un pasivo del banco central conlleva esa garantía. Sin embargo, el marco del ejecutivo alemán dirige la preocupación hacia el desajuste de liquidez: tokens canjeables diarios respaldados por valores que aún pueden quedar vacíos si demasiados tenedores se dirigen a la salida a la vez.
Por qué las letras del Tesoro por sí solas no son suficientes
Las letras del Tesoro son el instrumento financiero más líquido del mundo... hasta que dejan de serlo. Durante marzo de 2020, incluso los valores gubernamentales estadounidenses en fuga vieron brevemente desaparecer su liquidez cuando los operadores se retiraron. Para un emisor de moneda estable que se enfrenta a una corrida, la necesidad de vender letras del Tesoro a gran escala en un mercado reducido podría aplastar la vinculación del token, sin importar cuán prístina sea la garantía. Lo que el directivo alemán describió no fue un problema crediticio sino un problema de estructura de mercado. Una carrera no tiene que ser racional para ser fatal; sólo necesita suficientes reembolsos para forzar las ventas a un mercado que ha dejado de absorber papel a la par.
Tether y Circle han publicado certificaciones que muestran reservas de alta calidad. Pero el comentario del experto subraya que la composición de las reservas es sólo la mitad de la historia. El acceso a una liquidez profunda y estable del lado de la oferta a través de las rampas de entrada y salida de dinero fiduciario determina si una moneda estable puede sobrevivir a una ola de canje rápida. Ese acceso depende de los socios bancarios, las vías de pago y la voluntad de los creadores de mercado de almacenar el riesgo durante una crisis.
El contexto regulatorio
Los comentarios se producen mientras Washington continúa luchando con la legislación sobre monedas estables. Un histórico proyecto de ley sobre criptomonedas que establecería la supervisión federal de las monedas estables de pago se enfrenta a un feroz lobby bancario días antes de la votación del Senado. Si se aprueba, la ley exigiría estrictos requisitos de liquidez y reembolso, reglas que podrían remodelar la forma en que operan $USDT y $USDC en los mercados estadounidenses. La advertencia del directivo alemán se alinea con la premisa subyacente del proyecto de ley: que una promesa de estabilidad puramente basada en el mercado es frágil sin mecanismos obligatorios de absorción de impactos.
La incertidumbre sobre la forma final del proyecto de ley deja a los emisores de monedas estables en un limbo regulatorio. Tether y Circle han ampliado drásticamente sus tenencias del Tesoro en los últimos dos años, en parte anticipándose a nuevas reglas. Sin embargo, el comentario del experto sugiere que el cumplimiento puede no ser lo mismo que la seguridad. Ninguna cantidad de letras del Tesoro, dio a entender, puede replicar el respaldo de prestamista de último recurso que proporciona el dinero del banco central.
Para los comerciantes y los protocolos DeFi que dependen de $USDT y $USDC como dólar predeterminado en la cadena, la advertencia es un recordatorio para observar las condiciones de liquidez, no solo la composición de las reservas. La salud real de una moneda estable se mide por la rapidez con la que se realizan los canjes durante un evento de estrés, algo que puede no ser comprobable hasta que sea demasiado tarde. A medida que los activos en cadena del mundo real sigan creciendo, la interacción entre los bonos del Tesoro tokenizados, la garantía de las monedas estables y los balances de los comerciantes seguirá siendo uno de los canales de riesgo más subestimados del mercado.