El último paso gradual en las ambiciones de Hong Kong de liderar el mercado de valores tokenizados de Asia llegó esta semana con un documento técnico centrado en los aspectos prácticos de los bonos tokenizados. El Centro de Compensación de Activos Digitales “DACC.HK” se unió al Consejo Económico de Hong Kong para publicar el documento, como se detalla en un comunicado de la empresa. Para los participantes del mercado que rastrean dónde la narrativa de los activos del mundo real (RWA) se encuentra con la infraestructura real, es una señal que vale la pena destacar.
Lo que hace que esta colaboración en particular sea notable no es el documento técnico en sí (Hong Kong ha producido muchos documentos de políticas) sino la entidad detrás de él. DACC opera como un centro de compensación de activos digitales, el tipo de tubería post-negociación que los inversores institucionales exigen antes de comprometer su balance con instrumentos en cadena. Sin una capa de compensación creíble, los bonos tokenizados siguen siendo un ejercicio de prueba de concepto. Con ello, empiezan a parecer un mercado.
Infraestructura antes del bombo
La ciudad ya ha probado suerte con la deuda simbólica. A principios de 2023, el gobierno de Hong Kong emitió un bono verde tokenizado de 800 millones de dólares de Hong Kong, utilizando una plataforma blockchain privada de Goldman Sachs. Ese experimento demostró el concepto, pero no creó un mercado abierto. Se entiende que el documento técnico del DACC, aunque carece de detalles en la publicación pública, aborda lo que viene después de su emisión: la firmeza de la liquidación, la entrega contra pago atómico y la situación legal de las reclamaciones tokenizadas.
Conseguir que estos cimientos sean correctos es más importante que la elección de la cadena de bloques. Si el riesgo de compensación se puede reducir a casi cero a través de un depósito en garantía controlado por contratos inteligentes y una cámara de compensación regulada, el diferencial de rendimiento de los bonos tokenizados podría atraer la liquidez que actualmente se encuentra en los títulos gubernamentales a corto plazo o en las monedas estables. Ese es el premio, y es por eso que un centro de compensación que da un paso al frente cambia la conversación del “si” al “cuándo”.
A nivel mundial, el mercado de bonos tokenizados aún es incipiente, pero crece a un ritmo que sorprende incluso a los escépticos. La categoría más amplia de activos del mundo real (RWA) superó los 20 mil millones de dólares en cadena a finales de junio, y los bonos tokenizados contribuyeron con una participación cada vez mayor a medida que los pilotos institucionales se convierten en operaciones reales. Hong Kong, con su sistema de derecho consuetudinario basado en la ley inglesa y su profundo mercado de bonos, se está posicionando para captar una parte de este flujo.
La ventaja regulatoria de Hong Kong
Mientras que otras jurisdicciones abordan los valores tokenizados con un enfoque estricto de aplicación de la ley, Hong Kong ha optado por un modelo estructurado de zona de pruebas. Su Comisión de Valores y Futuros (SFC) publicó una circular completa sobre tokenización en noviembre de 2023, que establece requisitos claros para que los valores tokenizados sean tratados como valores tradicionales. Esa claridad contrasta marcadamente con la de Estados Unidos, donde la postura de la SEC sigue siendo controvertida. Tan solo este mes, los principales bancos estadounidenses se movilizaron para descarrilar un amplio proyecto de ley sobre criptomonedas pocos días antes de una votación en el Senado, lo que refleja la tensión actual entre los titulares y la infraestructura de activos digitales.
La divergencia está creando una ventana de arbitraje. Los emisores que quieran tokenizar bonos y acceder a liquidez institucional asiática pueden encontrar en Hong Kong un camino más rápido para cumplir con las emisiones que esperar a que cristalicen las leyes federales de Estados Unidos. El documento técnico del DACC, si traza un marco de compensación viable, podría acortar aún más ese camino.
Aún está abierto qué redes blockchain terminan respaldando estos bonos tokenizados. A partir de esta semana, las cadenas con mayor actividad de desarrolladores (lideradas por Ethereum, BNB Chain y Polygon según datos recientes) son las candidatas más fuertes, pero Hong Kong no ha sido prescriptivo. Varios bancos han probado bonos en redes públicas y privadas, y parece probable que el mercado opte por un enfoque de múltiples cadenas en lugar de un único "ganador".
Lo que el documento técnico no responde
A pesar de todos los avances, persisten grandes brechas. El comunicado no especifica si el modelo de compensación propuesto por DACC se basa en un custodio centralizado o en un enfoque nativo del libro mayor distribuido. Tampoco dice nada sobre si la cámara de compensación mantendrá los activos directamente o simplemente operará una capa de compensación. Cada elección de diseño conlleva diferentes perfiles de riesgo (desde el riesgo de piratería centralizada hasta la fragilidad de los contratos inteligentes) y las instituciones valorarán esas diferencias en los propios bonos.
Además, el cronograma desde el documento técnico hasta el mercado real no está claro. Las emisiones de bonos digitales de Hong Kong hasta la fecha han sido excepcionales. Convertir los bonos tokenizados en un mercado secundario líquido requiere mercado