El USAT de Tether existe, por lo que el USDT nunca tiene que cumplir
En enero de 2026, Tether hizo algo que parecía una concesión. Lanzó $USAT, una moneda estable nacional de EE. UU. creada para cumplir con las reglas federales creadas por la Ley $GENIUS, emitida a través de un banco estadounidense autorizado y supervisada por un custodio que la mayor parte de Washington reconoce. Después de años de operar en el extranjero y al margen de los reguladores estadounidenses, la empresa de monedas estables más grande del mundo parecía estar entrando dentro del perímetro.
La apariencia es engañosa. $USAT se entiende mejor como una barrera, una subsidiaria compatible construida para que el principal producto de Tether pueda permanecer fuera de la regulación estadounidense indefinidamente.
Dos monedas con dos direcciones regulatorias.
Considere qué es $USAT. Lo emite Anchorage Digital Bank, una institución autorizada por el gobierno federal de EE. UU., con Cantor Fitzgerald como custodio de reserva designado, y está dirigido por un director ejecutivo reclutado de un rol criptográfico de la Casa Blanca. Es un producto limpio, nacional y enmarcado a nivel federal, y recibió una certificación de reserva revisada por Deloitte, una de las cuatro firmas contables más grandes, a principios de 2026.
$USDT, el dólar Tether original, no tiene ninguna de esas características. Se emite en el extranjero, tiene más de 183.000 millones de dólares en circulación y sus reservas incluyen activos que un régimen de pagos estable de Estados Unidos no permitiría. Las dos monedas sirven como dos direcciones regulatorias para una empresa. $USAT es la dirección que Tether presenta a los reguladores estadounidenses. $USDT es la dirección que mantiene en todos los demás lugares, y la empresa ha construido la estructura para que las dos nunca tengan que converger.
Lo que el $USDT no puede sobrevivir
La división existe porque el $USDT, tal como está construido actualmente, no puede pasar por la puerta principal de la Ley $GENIUS. La ley exige que una moneda estable de pago esté respaldada uno por uno por un conjunto limitado de activos líquidos de alta calidad, a saber, efectivo, letras del Tesoro a corto plazo, fondos del mercado monetario del gobierno e instrumentos similares, y que publique informes de reservas mensuales examinados por una firma contable registrada.
Las propias cifras de Tether del primer trimestre de 2026 explican el obstáculo. La compañía informó activos totales de alrededor de $191,8 mil millones de dólares en comparación con sus tokens emitidos, y la combinación de reservas incluye aproximadamente $20 mil millones en oro junto con varios miles de millones en bitcoins. Esas tenencias ayudan a que Tether sea espectacularmente rentable, con una ganancia de 1.040 millones de dólares para el trimestre y más de 10.000 millones de dólares en 2025. También son los activos precisos que una moneda estable de pago compatible con $GENIUS no puede tener. Hacer que el $USDT cumpla con las normas significaría desmantelar la estructura de reserva que genera los rendimientos de Tether, que es un precio que la compañía no ha mostrado intención de pagar.
La moneda offshore es la de importancia sistémica
Existe la tentación de tratar la estructura de dos monedas como si fuera un problema de Washington resuelto, con la lógica de que ahora existe una ficha de dólar estadounidense compatible y el mercado regulado está al servicio. Esa lectura no capta dónde realmente importa el $USDT.
El centro de gravedad del $USDT se encuentra muy fuera de Estados Unidos, en un mundo corto en dólares. En Argentina, Turquía, Nigeria, Vietnam y una larga lista de economías con monedas débiles y acceso limitado a dólares físicos, el $USDT funciona como un instrumento de ahorro y una vía de liquidación, a menudo de manera más confiable que el sistema bancario local. La moneda que contiene más de 183 mil millones de dólares es, según cualquier definición razonable, sistémicamente importante para el uso global del dólar.
La estructura que Tether ha construido es lugares que se instrumentan permanentemente fuera de la supervisión de Estados Unidos. $USAT será examinado, atestado y supervisado. El $USDT, la moneda que mueve dólares a través de economías frágiles, no lo será, porque no tiene por qué serlo. Sus usuarios se encuentran fuera de los Estados Unidos, su emisión se realiza en el extranjero y el marco $GENIUS llega a los proveedores de servicios estadounidenses en lugar de a los titulares extranjeros. Para los responsables de las políticas estadounidenses, es una posición incómoda en la que retroceder. El alcance del dólar en el mundo en desarrollo pasa cada vez más a través de un token privado que el gobierno de EE. UU. no regula, no puede auditar fácilmente y, a través del diseño de la transición $GENIUS, le ha dado a Tether una razón clara para mantenerse en el extranjero.
Cómo sería una versión compatible
Analizar lo que realmente exigiría introducir $USDT dentro del régimen de $GENIUS explica la forma de la estructura de dos monedas. Un $USDT obediente tendría que vender su oro, vender sus bitcoins y trasladar las ganancias a efectivo y bonos del Tesoro a corto plazo. Tendría que someterse a exámenes mensuales por parte de una firma contable registrada y a la supervisión de un regulador estadounidense. En el proceso, pasaría de una cartera de alto rendimiento que genera ganancias a través de una base de activos diversa a una estructura estrecha de mercado monetario que genera solo la tasa del Tesoro.
El costo financiero de esa conversión es grande, y el costo estratégico es aún mayor. La distancia de Tether del sistema bancario y regulatorio de EE. UU. es parte de lo que hace que el $USDT sea útil para sus usuarios principales, que son precisamente las personas y empresas que operan fuera de sistemas financieros que funcionan bien. Un $USDT que respondió t