La máquina de deuda estadounidense es cada vez más difícil de estabilizar. Entonces, ¿dónde encaja Bitcoin?
El mercado del Tesoro de Estados Unidos es la base del sistema financiero global. Determina las tasas hipotecarias, los costos de endeudamiento gubernamental, los préstamos corporativos y el precio del dinero en todo el mundo. Durante décadas, los inversores lo trataron como el mercado más seguro y estable del planeta.
Pero después de años de explosión de la deuda pública, repetidos temores de liquidez e intervenciones cada vez más agresivas de la Reserva Federal, Wall Street está empezando a enfrentar una posibilidad incómoda: el mercado del Tesoro puede haberse vuelto demasiado grande, demasiado apalancado y demasiado importante sistémicamente para funcionar sin un apoyo constante.
Ahora, con la aceleración de la emisión de deuda y el aumento de los rendimientos de los bonos, un temor diferente se ha apoderado de los mercados financieros: si el mercado más importante del mundo todavía puede absorber las necesidades de endeudamiento de Estados Unidos sin que algo se rompa.
La deuda negociable total del Tesoro se ha más que duplicado desde 2018, superando los 30,2 billones de dólares al final del año fiscal 2025, un año en el que Estados Unidos también tuvo un déficit de 1,8 billones de dólares y, por primera vez, pagó más de 1 billón de dólares en intereses sobre su deuda pública, superando tanto el gasto en defensa como el Medicare en un solo ciclo presupuestario.
El calendario de refinanciamiento añade más presión: casi 3 billones de dólares de deuda pendiente vencieron solo en 2025, y todo ello requirió nuevos compradores, y el grupo de compradores que solía manejar esa carga se ha ido reduciendo constantemente.
Los bancos centrales extranjeros han reducido su participación en las tenencias del Tesoro, y la Reserva Federal, después de ampliar su balance a 8,5 billones de dólares en el pico de 2022 mediante sucesivas rondas de flexibilización cuantitativa, ha pasado los años desde entonces intentando reducirlo.
Eso dejó a los mercados privados, incluidos los fondos de cobertura, los administradores de activos, los inversores individuales y los emisores de monedas cada vez más estables, para absorber lo que antes manejaban la demanda soberana y de los bancos centrales.
Cuando el mercado de deuda empezó a necesitar apoyo
Las señales de advertencia se habían ido acumulando durante años. La congelación del mercado de repos en septiembre de 2019 fue la primera señal real de que algo había cambiado bajo la superficie: los mercados de financiación a corto plazo se paralizaron sin previo aviso y la Reserva Federal se vio obligada a inyectar liquidez de emergencia en cuestión de días.
El segundo episodio, mucho más alarmante, se produjo en marzo de 2020, cuando la aparición de la COVID-19 desencadenó una liquidación masiva de títulos del Tesoro, en la que los inversores institucionales vendieron “el activo más seguro del mundo” junto con todo lo demás mientras luchaban por conseguir efectivo a cualquier precio.
Lo que los investigadores de Brookings Institution describieron más tarde como la evaporación de la liquidez del mercado de bonos obligó a la Reserva Federal a realizar compras de emergencia masivas y sin precedentes para restaurar el funcionamiento del mercado, intervenciones que funcionaron pero que también establecieron un precedente del que ha resultado difícil retroceder.
Detrás de esos eventos de estrés agudo hay una característica estructural de las operaciones modernas de bonos del Tesoro que preocupa cada vez más a los reguladores. Los fondos de cobertura se han convertido en actores centrales en lo que se conoce como el comercio de base de futuros en efectivo, una estrategia de arbitraje apalancado que explota pequeñas diferencias de precios entre los títulos del Tesoro y los contratos de futuros del Tesoro manteniendo posiciones de bonos financiadas casi en su totalidad a través de préstamos repo a un día.
En marzo de 2025, las posiciones cortas nocionales de futuros del Tesoro de los fondos apalancados habían superado el billón de dólares, muy por encima de los niveles previos a la pandemia, y los fondos más grandes tenían ratios de apalancamiento superiores a 18:1, según funcionarios de la Reserva Federal.
En noviembre de 2025, la gobernadora de la Reserva Federal, Lisa Cook, señaló formalmente el acuerdo como una vulnerabilidad sistémica, advirtiendo que las posiciones a esta escala hacen que el mercado del Tesoro sea considerablemente más susceptible al estrés.
El anuncio arancelario de abril de 2025 puso a prueba esa evaluación casi de inmediato: la liquidez se deterioró drásticamente en cuestión de días, lo que provocó especulaciones sobre la intervención de la Reserva Federal antes de que las condiciones finalmente se estabilizaran.
Las facilidades de repo, los programas de liquidez permanente y las compras selectivas utilizadas para estabilizar esos episodios fueron diseñados como instrumentos de emergencia, pero desde entonces se han convertido en características recurrentes del sistema.
Lo que significa para todos un mercado de bonos del Tesoro tenso
Es en las tasas hipotecarias donde este tipo de presión estructural se vuelve tangible para el ciudadano medio. La tasa hipotecaria fija a 30 años sigue de cerca el rendimiento del Tesoro a 10 años, razón por la cual la negativa de la deuda a 10 años a caer por debajo del 4,3% durante gran parte de 2025 y hasta 2026 mantuvo las tasas de los préstamos hipotecarios muy por encima del 6% incluso después de que la Reserva Federal recortara su tasa de referencia tres veces consecutivas.
La tasa de política a corto plazo del banco central y el bono a largo plazo se han desacoplado esencialmente, lo que muestra la creciente preocupación del mercado de bonos por la oferta de deuda por encima de las señales monetarias a corto plazo de la Reserva Federal.
A nivel gubernamental, las cifras se refuerzan a sí mismas en formas que la Oficina de Presupuesto del Congreso ha expresado en términos específicos en dólares: se prevé que los pagos de intereses aumenten de 1 billón de dólares al año en 2026 a 2,1 billones de dólares en 2036, con un escenario alternativo en el que los rendimientos persistentemente elevados impulsen esa cifra a 2,2 billones de dólares.
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