Un estudio de la Casa Blanca encuentra que la prohibición del rendimiento de las monedas estables apenas mueve la aguja de los préstamos a pesar del enfoque político
El análisis de la Casa Blanca muestra que las restricciones al rendimiento de las monedas estables generan ganancias crediticias mínimas, y la liquidez bancaria se preserva en gran medida mediante el reciclaje de reservas, lo que desafía los supuestos políticos centrales detrás de la legislación propuesta.
Conclusiones clave:
El análisis de la Casa Blanca encuentra que la prohibición del rendimiento de las monedas estables aumenta los préstamos en solo un 0,02%, lo que indica un impacto limitado en el mundo real.
El análisis muestra que sólo alrededor del 12% de las reservas podrían verse limitadas bajo el tratamiento de reservas totales, lo que limita los efectos crediticios.
El Consejo de Asesores Económicos considera que las ganancias en bienestar mediante la prohibición de rendimientos requieren supuestos inverosímiles para volverse positivos.
El análisis de la Casa Blanca desafía las preocupaciones sobre la salida de depósitos de Stablecoins
Un informe económico de la Casa Blanca está remodelando la forma en que los formuladores de políticas evalúan la regulación de las monedas estables y su impacto en la liquidez bancaria. El Consejo de Asesores Económicos, parte de la Oficina Ejecutiva del Presidente, publicó la semana pasada un análisis que examina la Ley GENIUS y propuestas relacionadas. El informe evalúa si prohibir el rendimiento de las monedas estables protege significativamente los préstamos bancarios o altera la intermediación financiera en los mercados estadounidenses.
El análisis aborda directamente la intención legislativa detrás tanto de la Ley GENIUS como de la Ley CLARITY propuesta. El informe explica que los responsables de la formulación de políticas pretenden frenar el rendimiento de las monedas estables para evitar la salida de depósitos de los bancos. Afirma que tales medidas están impulsadas por la preocupación de que los rendimientos competitivos puedan debilitar las bases de financiación tradicionales. Este marco establece la base para comprobar si esas preocupaciones se materializan en la práctica.
El estudio encuentra que las reservas de monedas estables circulan en gran medida hacia el sistema bancario en lugar de salir de él, preservando los canales de crédito. Cuando los usuarios convierten los depósitos en monedas estables, los emisores suelen asignar fondos a bonos del Tesoro a corto plazo, que luego vuelven a ingresar a los bancos a través de depósitos de los intermediarios. Este reciclaje mantiene los depósitos agregados en general estables, incluso cuando la composición cambia entre instituciones. El informe afirma:
"Nuestro modelo muestra que esta preocupación es cuantitativamente pequeña. La mayoría de las reservas de monedas estables recirculan a través del sistema bancario como depósitos ordinarios".
El informe aclaró además que solo el 12% de las reservas de monedas estables se mantienen en depósitos bancarios que podrían estar sujetos a un tratamiento de reserva total, lo que significa que es posible que esos fondos no puedan respaldar los préstamos si los bancos aplican un requisito de reserva del 100%. Esta cifra representa la única parte del capital de la moneda estable que se elimina efectivamente del multiplicador de crédito. El 88% restante, aproximadamente, se asigna principalmente a letras del Tesoro y activos líquidos similares que, como explica el informe, regresan al sistema bancario a través de depósitos de intermediarios y flujos relacionados.
Como resultado, la mayoría de los fondos de monedas estables continúan circulando dentro de los bancos, lo que limita cualquier reducción directa en la capacidad crediticia. Incluso para la parte que podría reingresar al sistema, el informe señala que los bancos absorben parte de la capacidad adicional en reservas de liquidez en lugar de otorgar nuevos préstamos, lo que reduce aún más el efecto crediticio neto.
Los supuestos extremos del modelo debilitan los argumentos a favor de las restricciones de rendimiento
El informe decía: "En la calibración inicial, eliminar el rendimiento de la moneda estable aumenta los préstamos bancarios en 2.100 millones de dólares, lo que representa un aumento neto del 0,02% del total de préstamos". El Consejo de Asesores Económicos, que asesora directamente a la Casa Blanca, produjo los hallazgos, lo que refuerza la relevancia política del análisis. El análisis agrega: "Producir efectos crediticios de cientos de miles de millones requiere asumir simultáneamente que la participación de la moneda estable se sextuplica, todas las reservas se trasladan a depósitos segregados y la Reserva Federal abandona su marco de reservas amplias". Estos hallazgos subrayan que sólo condiciones muy poco realistas generarían una expansión crediticia significativa.
El informe concluyó:
“Se necesitan supuestos igualmente inverosímiles para que el efecto de la prohibición de rendimientos en el bienestar se vuelva positivo”.
Los resultados indican que las ganancias crediticias modeladas siguen siendo limitadas en las condiciones de referencia, mientras que los efectos sobre los rendimientos del consumidor varían según la estructura del mercado y el diseño de las políticas. Dada la afiliación del Consejo de Asesores Económicos a la Casa Blanca, los hallazgos pueden informar las discusiones en curso sobre la regulación de las monedas estables y los impactos en el sistema bancario.