Anchorage prévient que le commerce du rendement du Bitcoin pourrait plafonner les gains si le BTC augmente à la hausse

Anchorage Digital affirme que les stratégies d'achat couvertes Bitcoin peuvent générer un rendement synthétique pour les détenteurs de $ BTC, mais uniquement lorsqu'elles sont gérées avec une discipline stricte. La nouvelle recherche de la société prévient que la vente à la hausse du Bitcoin peut amortir les baisses sur les marchés plus faibles, tout en plafonnant fortement les gains lorsque le $ BTC entre dans l’une de ses violentes phases de marché haussier.

L'analyse, rédigée par David Lawant, responsable de la recherche chez Anchorage Digital, examine l'écriture systématique d'appels couverts sur Bitcoin à l'aide de simulations horaires sur la surface de volatilité implicite de Deribit. Anchorage a déclaré que l'étude comprend plus de 37 000 backtests individuels sur chaque point d'entrée possible dans son ensemble de données d'octobre 2021 à avril 2026, ce qui en fait l'une des tentatives les plus détaillées pour définir où fonctionnent les revenus des options $ BTC et où ils se cassent.

Anchorage met à l'épreuve la stratégie de rendement Bitcoin

Anchorage fait valoir que les options Bitcoin sont passées d’un segment de produits dérivés de niche à un marché institutionnellement pertinent. L’intérêt ouvert des options notionnelles $ BTC a été multiplié par dix au cours des cinq dernières années, dépassant brièvement les 100 milliards de dollars à la fin de 2025 avant de se situer autour de 60 milliards de dollars dans l’étude. Ce niveau, note le journal, est supérieur à l'intérêt ouvert de l'ensemble du marché à terme $ BTC.

Les options IBIT ont également modifié la structure du marché. Lancés fin 2024, ils se sont développés assez rapidement pour rivaliser avec Deribit en tant que plateforme leader pour les activités d'intérêt ouvert et de négociation d'options $ BTC. Pour Anchorage, cela signifie que le marché que les institutions évaluent aujourd’hui est plus profond, plus accessible et sensiblement différent de celui qui existait 18 mois plus tôt.

La recherche se concentre sur la prime de risque de volatilité du Bitcoin. Anchorage compare la volatilité implicite des appels delta de 25 avec la volatilité à la hausse réalisée ultérieurement au cours des 21 prochains jours de bourse pour $ BTC, SPY et QQQ. Selon le document, la prime de risque de volatilité à la hausse de $ BTC est en moyenne environ deux à trois fois supérieure à celle des indices de référence boursiers, l'écart persistant pendant la majeure partie de la période post-2024.

Cette prime est l'attraction. Les appels couverts permettent aux détenteurs de $ BTC de percevoir des revenus d'options tout en conservant une exposition à l'actif sous-jacent jusqu'à un prix d'exercice défini. Le coût est tout aussi important : si Bitcoin se redresse malgré la grève, la participation à la hausse est plafonnée. Anchorage considère cela comme la tension centrale de la stratégie, et non comme une note de bas de page. Une simple stratégie d'achat couverte de 20 delta et 30 jours a donné de bons résultats au cours de la dernière fenêtre de 12 mois testée.

Du 30 avril 2025 au 30 avril 2026, il a généré un rendement net de 5,5 % sur la position sous-jacente $ BTC tandis que le spot $ BTC a chuté de 19,4 %. Dans la simulation d’Anchorage, la superposition a compensé près d’un tiers de la baisse du $ BTC. La volatilité annualisée du portefeuille mixte a également diminué, passant de 40,6 % à 35,0 %, tandis que le tirage maximum s'est amélioré, passant de 49,7 % à 44,5 %.

Mais les résultats du cycle complet ont été beaucoup moins flatteurs. Lorsque la même stratégie non filtrée a été étendue sur toute la période d’octobre 2021 à avril 2026, elle a produit un rendement négatif de 0,5 %, soit moins 0,1 % en rythme annualisé. Cela s'est produit malgré un ratio victoires/pertes favorable de 4,38 pour 1, avec 57 transactions gagnantes contre 13 perdantes.

Anchorage décrit le problème comme « ramasser des sous devant un rouleau compresseur ». Le rouleau compresseur est la tendance du Bitcoin à organiser des rallyes soutenus et autocorrélés. Au cours du pic du cycle de la fin de 2021, du passage de 2023 à 2024 d'environ 16 000 $ à plus de 70 000 $ et du marché haussier de 2025 qui a brièvement poussé le $ BTC au-dessus de 100 000 $, les appels à découvert ont été dépassés à plusieurs reprises alors que le spot évoluait vers les prix d'exercice.

C’est pourquoi le document affirme que la souscription d’options d’achat couvertes est une « stratégie de gestion active », et non une superposition de rendement passive. La version non filtrée vendait des appels quel que soit le régime. La version disciplinée attendait de meilleures conditions.

Anchorage a testé un filtre exigeant que la tendance du $ BTC ne soit pas fortement haussière, basé sur une pile de moyennes mobiles sur 10, 30 et 50 jours, et exigeant que la volatilité implicite se situe au-dessus de sa moyenne mobile sur 90 jours. À la sortie, le modèle a utilisé un seuil de prise de profit de 75 %, un stop-loss delta et un tampon de deux jours avant l'expiration pour réduire le risque gamma.

Les résultats ont changé sensiblement. Avec ce régime simple et ces filtres de volatilité implicite, la contribution des options d'achat couvertes s'est élevée à 23,7% sur l'ensemble de la période, soit 5,2% en rythme annualisé. Le portefeuille mixte Sharpe s'est amélioré de 0,20 à 0,30, mais la stratégie n'était sur le marché que 44 % du temps.

Le travail paramétrique d’Anchorage réduit également la plage viable. Les deltas inférieurs à 10 étaient constants mais trop faibles pour de nombreux mandats institutionnels. Au-dessus d’un delta de 25, l’exposition directionnelle a submergé la stratégie lors des marchés haussiers du $ BTC. Les expirations à sept et 14 jours étaient structurellement désavantagées, car la volatilité intrajournalière du $ BTC a créé des événements stop-loss avant que la désintégration thêta ne puisse faire suffisamment de travail. Le document identifie le corridor productif comme étant des appels delta de 10 à 25 avec des expirations d'au moins 21 jours.

Les preuves les plus solides sont venues de l’analyse par fenêtre glissante. À l’horizon d’un an, les taux de rendement positifs sur l’ensemble