Le projet australien Acacia montre pourquoi les marchés tokenisés dépendent toujours de l'argent de règlement

Le projet Acacia a maintenant testé comment les marchés d'actifs tokenisés pourraient s'installer en Australie.

La Reserve Bank of Australia et le Digital Finance Cooperative Research Center ont publié les résultats du projet Acacia, une expérience de gros qui a fait passer l'argent numérique et la tokenisation de la théorie politique à la plomberie du marché.

Le projet a testé 20 cas d'utilisation du marché d'actifs tokenisés de gros dans les domaines de l'émission, de la gestion, de la négociation et du règlement, couvrant les titres à revenu fixe, les fonds gérés, les pensions, les produits structurés, les marchés privés, les crédits carbone et les dettes commerciales.

Le résultat clé concerne l’argent plutôt que l’enveloppe d’actifs. Les institutions ont besoin à la fois de finalité, de sécurité juridique, de liquidité et de fiabilité opérationnelle, et l'actif de règlement détermine si les rails tokenisés peuvent transporter un volume réel.

Le projet Acacia a placé quatre candidats dans le même cadre : les soldes des comptes de règlement de change traditionnels de la RBA, une monnaie numérique pilote de banque centrale de gros, des formes tokenisées de dépôts bancaires commerciaux et des pièces stables.

Cela fait du projet Acacia une étude de cas en direct pour chaque poussée de tokenisation institutionnelle. Les marchés tokenisés n’évoluent que lorsque la jambe cash peut suivre le rythme de la jambe actif sans créer de nouveau risque de règlement.

Le projet Acacia montre que la partie trésorerie est le goulot d'étranglement

Une obligation symbolique, une pension, une unité de fonds ou un crédit carbone peuvent être négociés sur de nouveaux rails, mais le marché a toujours besoin d'un moyen fiable pour les payer.

Si la partie cash se situe en dehors de la plate-forme tokenisée, les participants ont besoin d'une synchronisation entre les systèmes de paiement existants et les registres d'actifs. Si la partie cash est émise par une banque, le marché a besoin d’interopérabilité entre les banques.

Si la branche cash est un stablecoin, elle nécessite des réserves, un rachat et une licence crédibles. Si la jambe de trésorerie est la monnaie de banque centrale, la question est de savoir qui peut y accéder et dans quelle mesure la banque centrale souhaite que cette monnaie opère en dehors des systèmes de règlement existants.

Le rapport final du projet RBA Acacia a identifié les avantages potentiels tout au long du cycle de vie des actifs, notamment des cycles de règlement plus courts, un risque de contrepartie plus faible, une meilleure efficacité du capital, un service automatisé et moins d'erreurs opérationnelles.

Ces gains témoignent de coûts institutionnels que le commerce de détail de crypto-monnaie cache souvent : rapprochement, échec du règlement, mouvement des garanties, préfinancement, contrôles de garde et finalité juridique.

Le rapport souligne également les limites d’une thèse uniquement technologique. L'interopérabilité, l'incertitude juridique et réglementaire, la coordination industrielle, la fragmentation de la liquidité et la liquidité bloquée dans les transactions préfinancées restent des obstacles persistants.

La tokenisation peut réduire certaines frictions, mais la monnaie de règlement décide si le nouveau système deviendra un marché ou un autre ensemble de plateformes déconnectées.

Les documents de la RBA définissent la monnaie de la banque centrale et l’infrastructure de règlement comme un point d’ancrage pour les marchés d’actifs de gros tokenisés, tout en laissant de la place à la monnaie numérique privée telle que les pièces stables et les jetons de dépôt bancaire. Il s’agit d’une carte de compromis plutôt que d’une déclaration selon laquelle une forme gagne.

Formulaire de règlement

Ce que ça résout

Qu'est-ce qui bloque encore l'échelle

Qui gagne en influence

Soldes des comptes de règlement des changes

Utilise la monnaie de règlement existante de la banque centrale et les rails institutionnels connus

Nécessite une synchronisation avec les plateformes tokenisées et dépend des règles d'accès

La RBA et les institutions ayant accès aux comptes de règlement

CBDC pilote de gros

Pourrait rapprocher la monnaie de banque centrale sans risque des registres d’actifs symbolisés

Soulève des questions de fonctionnement, de politique, d’accès et de mise en œuvre

La banque centrale et les opérateurs d’infrastructures agréés

Dépôts bancaires commerciaux tokenisés

Maintient le règlement au sein du système bancaire et peut s’adapter aux marchés médiés par les banques.

Nécessite des normes communes afin que les jetons bancaires ne créent pas de pools de liquidités distincts

Banques et réseaux de jetons de dépôt partagés

Pièces stables

Peut apporter un règlement permanent et une concurrence plus large dans le secteur privé

Dépend des règles de réserve, du rachat, des licences et de la confiance dans les émetteurs

Émetteurs, distributeurs et plateformes de Stablecoin qui les intègrent

Le gouverneur adjoint de la RBA, Brad Jones, a donné la nuance clé dans un discours de mars : les CBDC de gros pourraient être utiles, mais elles sont loin d'être essentielles pour que les marchés tokenisés démarrent.

Il a plutôt évoqué des outils tels que la synchronisation RITS, les voies de paiement rapides et l’infrastructure existante des banques centrales comme voies à suivre à plus court terme.

Acacia se situe donc en dehors de l’argument familier des CBDC. L'expérience montre que les premiers marchés tokenisés peuvent commencer avec les outils de règlement existants, tandis que les arguments en faveur de la wCBDC se développent si ces marchés deviennent d'importance systémique ou nécessitent un règlement sans risque avec des fonctionnalités que les réserves existantes ne peuvent pas fournir.

L’interopérabilité décide si la liquidité se fragmente

Le problème de la colonisation est également un problème de conception du marché.

Si une plate-forme règle un jeton de dépôt bancaire, une autre un stablecoin et une troisième via des comptes de banque centrale, les participants ont besoin d'un moyen de passer d'une forme à l'autre au pair et avec un traitement juridique prévisible.

Sinon, la liquidité se répartit entre les silos monétaires, et chaque lieu demande à tr