La thèse de l’argent dur de Bitcoin se heurte aux rendements du Trésor de 5 %

Bitcoin a été créé en réponse au type de désordre monétaire financé par la dette qui se joue actuellement sur les marchés obligataires mondiaux. La thèse initiale était que lorsque les gouvernements empruntaient de manière imprudente et dévalorisaient leur monnaie, les actifs en monnaie forte absorberaient la demande qui en résulterait.

Ce que cette thèse laisse en suspens, c’est la possibilité que la spirale de la dette pourrait resserrer les conditions financières suffisamment fortement pour supprimer les actifs spéculatifs avant que l’argument de l’argent fort n’ait le temps de jouer.

En 2026, le récit à long terme et les mécanismes à court terme vont dans des directions opposées, et comprendre pourquoi nécessite de consacrer quelques minutes à l’étude des chiffres les plus importants de la finance mondiale à l’heure actuelle.

Le 20 mai, le rendement du Trésor à 30 ans a atteint 5,18 %. Une adjudication de 25 milliards de dollars de nouvelles obligations à 30 ans le 13 mai a été attribuée à 5,046 %, la première fois que les investisseurs ont reçu 5 % sur l'obligation longue depuis 2007, sous l'effet de la flambée des prix de l'énergie et des attentes croissantes selon lesquelles l'inflation pourrait s'avérer plus durable que ne le pensaient les marchés.

Graphique montrant le rendement des titres du Trésor américain à 30 ans du 1er janvier 2007 au 20 mai 2026 (Source : FRED)

La dernière fois que les rendements étaient à ces niveaux, Bear Stearns était toujours un sujet de préoccupation et l'assouplissement quantitatif était encore un concept théorique. Tout ce qui s'est passé sur les marchés depuis (l'ère post-2008 de baisse des taux, d'achats d'actifs par les banques centrales, de coûts d'emprunt proches de zéro) reposait sur une baisse des rendements et leur maintien, et la revalorisation actuelle remet en question cette hypothèse sur l'ensemble de la courbe.

L’Amérique emprunte de l’argent pour payer les intérêts de l’argent emprunté

Les facteurs d'inflation derrière cette décision sont bien documentés : les rendements du Trésor américain ont augmenté alors que les investisseurs évaluaient les implications des prix de l'énergie plus chers liés à la guerre en Iran, le brut WTI s'établissant au-dessus de 106 dollars le baril et le Brent grimpant à 114,44 dollars.

L’énergie est un facteur réel, mais la force structurelle la plus profonde (et celle qui a le plus de résistance) est le volume considérable de la dette publique américaine qui doit être refinancée et émise sur un marché qui réévalue déjà le risque d’inflation. Le Trésor américain aura probablement emprunté plus de 2 000 milliards de dollars d’ici la fin de l’exercice, le Bureau de la gestion et du budget prévoyant un déficit de 2 060 milliards de dollars pour l’exercice 2026, soit plus que les estimations du Bureau du budget du Congrès.

Pour assurer le service de cet emprunt, le Trésor a payé près de 530 milliards de dollars d’intérêts entre octobre 2025 et mars 2026, soit plus de 88 milliards de dollars par mois, un chiffre à peu près égal aux dépenses combinées du ministère de la Défense et du ministère de l’Éducation.

Ce problème se nourrit de lui-même. Les paiements d’intérêts sur la dette nationale ont été 6,1 % plus élevés que l’année précédente jusqu’au sixième mois de l’exercice 2026 et sont devenus la deuxième catégorie de dépenses du budget fédéral, dépassant toutes les catégories budgétaires à l’exception de la sécurité sociale. Le CBO prévoit que ces coûts annuels passeront de 1 000 milliards de dollars en 2026 à 2 100 milliards de dollars d’ici 2036.

Pendant ce temps, le propre calendrier d'emprunt du Trésor maintient une tendance à la hausse sur le long terme, avec 189 milliards de dollars attendus au deuxième trimestre et 671 milliards de dollars au troisième, ce qui signifie que la liquidation des obligations a une durée de vie bien au-delà de n'importe quelle annonce sur l'Iran.

C’est ce que le marché obligataire évalue en réalité : une demande étrangère faible, une offre énorme et un contexte d’inflation qui donne très peu de marge de manœuvre à la Réserve fédérale. Les marchés à terme attribuent désormais plus de 44 % de chances à une hausse des taux de la Fed d'ici décembre, ce qui représente un changement radical par rapport aux attentes de plusieurs réductions plus tôt dans l'année. Barclays a reporté sa première réduction attendue de la Fed à mars 2027. Les réductions de taux, que les marchés de la cryptographie ont passé la majeure partie de 2024 et 2025 à traiter comme un vent favorable fiable, sont désormais activement réévaluées.

Comment une vente aux enchères du Trésor a fini par déplacer Bitcoin

Le repli du Bitcoin en dessous de 80 000 dollars la semaine dernière montre à quelle vitesse le marché obligataire a repris le contrôle du trading de crypto, même après que les législateurs ont avancé l'un des projets de loi réglementaires les plus surveillés du secteur.

La loi CLARITY devait générer un ton positif et durable sur le marché de la cryptographie.

Au lieu de cela, les ETF Bitcoin au comptant américains ont enregistré des sorties hebdomadaires d’environ 14 000 $ BTC, mettant fin à une séquence d’entrées de six semaines, alors que des données d’inflation plus chaudes ont forcé les marchés à réévaluer l’exposition au risque. Le volume net au comptant sur Binance est passé d'environ 50 millions de dollars à 6,5 millions de dollars, et sur Coinbase de 30 millions de dollars à 5,7 millions de dollars.

Il s'agit d'un mécanisme de transmission directe. Un répartiteur institutionnel qui peut désormais obtenir 5 % garantis sur une obligation d’État à 30 ans est confronté à une décision différente de celui qui travaillait avec des rendements de 3,5 % il y a deux ans. La hausse des rendements du Trésor augmente le coût d’opportunité de la détention d’un actif volatil et sans rendement comme le $ BTC, rendant les acheteurs institutionnels plus sélectifs dans la mesure où la dette publique offre un profil de rendement plus élevé.

Les bons du Trésor américain tokenisés ont atteint une valeur marchande en chaîne record de 15,35 milliards de dollars, en hausse d'environ 70 % depuis le début de l'année, alors que les capitaux sensibles au rendement trouvent un logement qui