Les contrats à terme CME Bitcoin s'effondrent alors que les échanges de base se déroulent et que Wall Street recule
L’intérêt ouvert des contrats à terme CME Bitcoin est tombé à un plus bas de 14 mois alors que le commerce de base autrefois encombré s’effondre, comprimant les rendements et poussant les institutions à effet de levier vers la sortie.
L’activité des contrats à terme sur Bitcoin du CME est tombée à son plus faible niveau depuis plus d’un an, alors que les échanges de base autrefois encombrés se terminent et que les institutions à effet de levier se retirent. Le taux d’intérêt ouvert quotidien moyen est tombé en dessous de 8 milliards de dollars en mars 2026 et a glissé à environ 7,2 milliards de dollars début avril, marquant un nouveau plus bas depuis février 2024 et prolongeant une baisse de cinq mois. Le volume mensuel des échanges sur CME est tombé à 163 milliards de dollars en mars, soit près de la moitié du pic observé en janvier 2025, soulignant la rapidité avec laquelle la demande institutionnelle s'est refroidie.
Au centre du changement se trouve la structure cash-and-carry qui a dominé l’exposition crypto de Wall Street après le lancement des ETF Bitcoin au comptant aux États-Unis. Pendant une grande partie de 2024 et 2025, les fonds ont acheté des ETF au comptant tout en vendant à découvert les contrats à terme CME pour obtenir un rendement à risque relativement faible grâce à l’écart entre les contrats à terme et le comptant. "La base des contrats à terme CME Bitcoin est principalement déterminée par la dynamique des prix et le sentiment du marché", a écrit CF Benchmarks dans une analyse de 2025, notant que les rallyes agressifs avaient tendance à pousser les contrats à terme vers un riche report et à rendre les transactions de base très attractives.
Ce régime s’est effondré alors que Bitcoin est passé d’un sommet proche de 120 000 dollars à moins de 70 000 dollars, compressant la base annualisée à environ 5 %, soit à peine au-dessus du taux sans risque américain d’environ 4,5 %. Une fois pris en compte les coûts de financement et le risque de contrepartie, « une base quasi stable réduit l’incitation aux transactions de base qui s’appuient sur des primes à terme pour générer un portage à faible risque », notait un commentaire sur les produits dérivés du MEXC en février, décrivant la structure de CME comme proche de la neutralité. Lors de certains épisodes de tensions, la base CME-to-spot est même devenue négative, signe de « couverture agressive ou de dénouement des structures de cash-and-carry lorsque l’appétit pour le risque s’estompe », selon les observations de Padalan Capital citées dans le même rapport.
Le résultat est une forte baisse du type même d’activité pour laquelle CME a été créé. L’intérêt total des contrats à terme Bitcoin sur tous les sites reste important – plus de 43 milliards de dollars début mars, selon les trackers de produits dérivés – mais la liquidité est de plus en plus concentrée à l’étranger ou dans des swaps perpétuels, tandis que les contrats CME réglementés perdent des parts. Une note de recherche de Binance de janvier a clairement décrit le tournant : "L'ère de l'arbitrage est révolue ; Wall Street se retire de la base Bitcoin", après que les intérêts ouverts du CME soient tombés pour la première fois en dessous des principales bourses offshore.
Pour Bitcoin (BTC), les implications sont mitigées. Une base CME plus faible et plus plate suggère moins de portage à effet de levier et une action des prix plus pilotée au comptant, ce qui peut rendre le marché structurellement plus sain mais également plus sensible aux flux directionnels. Pour CME, la question ouverte est de savoir si de nouveaux cas d’utilisation – tels qu’une couverture plus nuancée par les émetteurs d’ETF au comptant – peuvent remplacer le commerce de base disparu, ou si les contrats à terme réglementés resteront un îlot de plus en plus restreint dans un complexe de produits dérivés de plus en plus dominé par des produits offshore 24h/24 et 7j/7.