Crypto Long & Short : Guider, livrer, répéter : le moteur caché de la performance des jetons

Bienvenue dans notre newsletter institutionnelle, Crypto Long & Short. Cette semaine :

Jordan Brewer sur la pièce manquante sur les marchés symboliques : les relations avec les investisseurs institutionnels.

Martin Burgherr sur les marchés de la cryptographie qui mûrissent, deviennent plus efficaces et présentent moins de risques pour les institutions.

Les institutions qui font la une des journaux devraient prêter attention, selon Francisco Rodrigues.

Collector Crypt : la récupération des revenus rencontre la réévaluation des jetons dans le graphique de la semaine.

-Alexandra Lévis

Points de vue d'experts

Guider, livrer, répéter : le moteur caché de la performance des jetons

Par Jordan Brewer, analyste en investissement, Runa Digital Assets

Début mars, trois mois seulement après une apparition sur la scène principale de Solana Breakpoint du co-fondateur de Ranger Finance, Fathur Rahman, et deux mois après l'ICO, les détenteurs de jetons ont forcé la liquidation de la trésorerie du protocole. Comment une ICO sursouscrite 14x peut-elle se dérouler si rapidement ? La réponse : de mauvaises relations avec les investisseurs.

Les relations avec les investisseurs de niveau institutionnel restent la pièce manquante sur les marchés symboliques. La crypto a passé des années dans un cadre de type capital-risque, mais les protocoles recherchent désormais des investisseurs sur le marché public pour fournir un capital plus durable. Un élément clé des relations avec les investisseurs est un appel régulier aux investisseurs au cours duquel la direction passe en revue les orientations prospectives – les équipes de Maple Finance et d'EtherFi dirigent ici. Ces appels sont solides, mais ce n’est qu’un début et les enjeux sont élevés. Bien faites, les valorisations symboliques sont récompensées ; mal fait, les inconvénients sont considérables.

C'est payant de donner des conseils (tant que vous les battez)

La recherche montre que la valeur des indications prospectives ne réside pas seulement dans leur fourniture, mais aussi dans leur exactitude. Bartov, Givoly et Hayn (2002) ont constaté que les entreprises qui respectent ou dépassent systématiquement leurs propres prévisions bénéficient d’une prime mesurable sur le cours de leurs actions par rapport à celles qui ne les respectent pas. Cette prime est destinée aux « batteurs habituels », ce qui signifie que le marché fait de plus en plus confiance et récompense les équipes de direction qui répondent régulièrement à leurs attentes. De plus, le dépassement des prévisions est un indicateur avancé de la performance future des actions, que le dépassement soit réel ou résulte de la gestion des bénéfices ou des attentes. Skinner et Sloan (2002) ont également démontré l’inverse : les actions de croissance qui déçoivent en termes d’attentes de bénéfices subissent une réaction négative asymétrique des prix, dépassant de loin la récompense à la hausse d’une surprise positive. La précision des orientations est un indicateur de la crédibilité de la direction, et la crédibilité est un élément direct des multiples de valorisation.

Crypto commence à produire sa propre version de cette dynamique. En décembre 2024, alors que les actifs sous gestion de Maple s'élevaient à 460 millions de dollars et que leurs ARR étaient de 4 millions de dollars, Maple a fixé des prévisions de 4 milliards de dollars d'actifs sous gestion et de 25 millions de dollars de ARR pour 2025, puis a relevé ses prévisions à 5 milliards de dollars d'actifs sous gestion et 30 millions de dollars de ARR. Maple a tenu ses promesses, atteignant 5 milliards de dollars d'actifs sous gestion et 28 millions de dollars de revenus annualisés sur 30 jours en octobre (voir tableau ci-dessous). Il s’agit d’une cadence de guidage et d’exécution que tout investisseur sur le marché public reconnaîtrait et récompenserait. De décembre 2024 à juin 2025, le prix du jeton SIRUP est passé de 0,10 $ à un maximum de 0,60 $, surperformant de 475 % ses concurrents comme AAVE.

EtherFi est un bon exemple de cette dynamique. Lors de son appel aux détenteurs de jetons de mars 2026, l'équipe prévoyait une réduction de 55 % du coût d'acquisition de clients tout en augmentant son budget publicitaire de 420 % tout au long de 2026, ce qui impliquerait une croissance de clients 11 fois supérieure à celle d'une année sur l'autre. C’est le genre de conseils spécifiques qui donnent aux investisseurs quelque chose de concret à respecter.

Cependant, un accompagnement sans livraison n’est que du marketing. Les relations avec les investisseurs dans le domaine des cryptomonnaies ne s’arrêtent pas à un tableau de bord, c’est là que tout commence. Les conseils et la responsabilité sont au cœur de la crédibilité des équipes chargées du protocole, et c’est la crédibilité qui renforce la conviction des investisseurs publics.

Perspectives fondées sur des principes

Les institutions séparent la garde de l'exécution en crypto

Par Martin Burgherr, directeur de la clientèle, Sygnum Bank

Un changement discret mais significatif est en cours dans la façon dont le capital institutionnel circule sur les marchés de la cryptographie. Les grandes sociétés de négoce séparent de plus en plus l’endroit où elles détiennent leurs actifs de l’endroit où elles exécutent leurs transactions. Plus qu’un changement tactique, cela signale une évolution plus large de la structure du marché des actifs numériques.

Pendant la majeure partie de l’histoire institutionnelle de la cryptographie, il y a eu une hypothèse architecturale de base : pour accéder à la liquidité, vous conservez le capital en bourse. Historiquement, si vous souhaitez négocier sur une bourse d'options en chaîne ou exécuter des stratégies sur plusieurs sites, vous câblez la garantie à chaque bourse et la laissez là. Le modèle fonctionne, jusqu’à ce que vous demandiez combien il coûte.

Ce coût ne concerne pas seulement le risque de contrepartie, même si cela compte également. C’est une inefficacité du capital. Chaque dollar déposé en marge sur une bourse reste inactif, ne rapporte rien et ne peut être redéployé. Pour un pupitre de négociation institutionnel gérant des centaines de millions de positions, le coût d’opportunité est énorme – et dans un environnement de hausse des taux, il devient de plus en plus difficile à justifier.

Les infrastructures rattrapent leur retard

La séparation de la garde et de l'exécution n'est pas théorique. Des entreprises, dont Wintermute et La, branche d'actifs numériques de Nomura