Le géant de l'investissement Grayscale franchit une étape majeure vers une exposition aux crypto-monnaies basée sur l'anonymat avec la dernière soumission réglementaire
Le 12 mai 2026, Grayscale a déposé un formulaire S-3 auprès de la SEC pour convertir son Zcash Trust existant en un fonds négocié en bourse au comptant négocié sur NYSE Arca sous le symbole ZCSH.
S’il est approuvé, ZCSH serait le premier ETF au comptant américain pour une pièce de confidentialité. Le dépôt fait suite à la clôture par la SEC de son enquête de longue date sur la Fondation Zcash en janvier 2026 sans aucune mesure coercitive, supprimant ainsi le surplomb réglementaire qui avait empêché les actifs de confidentialité des véhicules d'investissement réglementés pendant des années.
La Fiducie détient actuellement 391 103,89 $ ZEC évalués à environ 99,4 millions de dollars. Coinbase Custody sert de dépositaire, BNY Mellon d'administrateur et le fonds suit l'indice des prix CoinDesk Zcash. Les entrées projetées, si elles sont approuvées, varient entre 500 millions de dollars et 2 milliards de dollars, contre une capitalisation boursière d'environ 6 milliards de dollars pour la ZEC.
C’est ce que fait réellement le dépôt, ce que la décision de la SEC de janvier 2026 a changé et ce que signifie un ETF réglementé pour un actif dont la proposition de valeur repose sur des fonctionnalités que l’ETF lui-même n’utiliserait jamais.
JUSTIN: Grayscale soumet un dossier pour transformer Zcash $ZEC Trust en ETF spot, créant potentiellement le premier ETF de pièces de confidentialité au monde pic.twitter.com/z5ZsDcvhRd
– crypto.news (@cryptodotnews) 12 mai 2026
Ce que Grayscale a réellement déposé
Les mécanismes de dépôt sont importants car ils déterminent la voie réglementaire empruntée par le produit et la rapidité avec laquelle il pourrait atteindre le marché.
Grayscale a déposé le formulaire S-3 le 12 mai 2026, qui est la déclaration d'enregistrement utilisée par les sociétés déclarantes pour enregistrer les offres de titres. Le formulaire S-3 est la voie réglementaire pour convertir le Grayscale Zcash Trust à capital fermé existant, négocié de gré à gré sous le symbole ZCSH depuis 2017, en un fonds négocié en bourse au comptant qui serait coté au NYSE Arca.
Le même mécanisme de conversion a été utilisé pour transformer le Grayscale Bitcoin Trust en ETF spot GBTC en janvier 2024 et le Grayscale Ethereum Trust en ETHE en mai 2024.
Le produit serait physiquement adossé, ce qui signifie que le fonds détient de véritables jetons $ZEC plutôt que des produits dérivés ou des contrats à terme. Coinbase Custody sert de dépositaire chargé de sécuriser le $ZEC sous-jacent. Coinbase Inc. sert de courtier principal pour gérer les opérations de négociation. Bank of New York Mellon agit en tant qu'administrateur, fournissant des services d'agence de transfert et d'administration de fonds. Le fonds suit l'indice de prix CoinDesk Zcash, qui regroupe les prix $ZEC sur les principales bourses réglementées pour produire un prix de référence unique.
Le Zcash Trust, dans sa forme actuelle, détient 391 103,89 $ ZEC au 31 mars 2026, avec une juste valeur d'environ 99,4 millions de dollars. Il s’agit d’une baisse par rapport aux 200,4 millions de dollars de fin 2025, reflétant l’évolution des prix dans la ZEC $ au début de 2026 plutôt que tout changement dans les avoirs en jetons. Les avoirs du fonds représentent environ 2,3 pour cent de l’offre en circulation de $ZEC.
Deux caractéristiques du dépôt méritent d’être notées car elles le distinguent des conversions Bitcoin et Ethereum. Le Trust est sensiblement plus petit que les trusts Bitcoin et Ethereum lors de leurs conversions respectives. GBTC détenait plus de 28 milliards de dollars d'actifs lors de sa conversion. ETHE détenait plus de 9 milliards de dollars. ZCSH, à 99,4 millions de dollars, représente environ un millième de l’échelle de lancement du GBTC. La taille de départ plus petite signifie que les volumes de transactions initiaux seront plus faibles et que l'effet structurel sur le marché $ZEC sera plus faible en termes absolus, même s'il est significatif en termes relatifs.
Le calendrier de conversion selon les règles actuelles de la SEC est également plus rapide qu'il ne l'était pour les conversions antérieures. Le délai d'examen standard de 240 jours pour les ETF crypto au comptant a été réduit à environ 75 jours selon les normes de cotation génériques que la SEC a adoptées fin 2025. Cela signifie qu'une approbation au troisième trimestre 2026 est réaliste si le processus de dépôt avance sans retards inhabituels.
Les conversions Bitcoin et Ethereum ont pris beaucoup plus de temps, en partie parce qu'elles étaient les premières de leurs catégories. La conversion Zcash bénéficie des modèles réglementaires établis par les conversions précédentes.
L’effet combiné est que ZCSH, s’il est approuvé, serait lancé en tant que produit relativement petit selon un calendrier réglementaire plus rapide que ses prédécesseurs. L'importance structurelle n'est pas l'échelle de lancement. C’est le précédent que l’approbation créerait pour les pièces de confidentialité en tant que catégorie d’investissement réglementée.
Ce que la décision de la SEC de janvier 2026 a réellement changé
Le changement de réglementation qui a rendu possible le dépôt en niveaux de gris mérite un déballage plus minutieux que ce que propose la plupart des couvertures.
La Fondation Zcash a reçu une assignation à comparaître de la SEC en août 2023 dans le cadre d'une enquête sur certaines offres d'actifs cryptographiques. L'assignation à comparaître faisait partie de l'approche plus large axée sur l'application de la loi que la SEC a adoptée à l'égard de la cryptographie sous la direction de l'ancien président Gary Gensler, qui a produit des mesures d'application contre les principales bourses, les émetteurs de jetons et les protocoles DeFi tout au long de 2023 et 2024.
L'assignation à comparaître de Zcash a spécifiquement créé une incertitude quant à savoir si la SEC finirait par traiter $ZEC comme un titre non enregistré ou si elle prendrait des mesures coercitives contre la Fondation.