Les stratèges d'investissement évaluent la valeur...

Un rapport de recherche mensuel de la branche européenne de Bitwise publié cette semaine fixe la « juste valeur » théorique du bitcoin à environ 224 000 dollars si l'actif était largement adopté comme assurance de portefeuille contre les défauts de paiement de la dette souveraine du G20.

L'équipe de recherche a toutefois décrit ce chiffre comme un "chiffre indicatif implicite du modèle, et non comme un objectif de prix ou une prévision".

Ce chiffre découle d’un cadre théorique proposé pour la première fois par l’analyste Greg Foss en 2021, qui traite le bitcoin comme un swap sur défaut de crédit sur les obligations souveraines.

Étant donné que le réseau Bitcoin n’a pas d’émetteur central et fonctionne sans filet de sécurité souverain, le modèle Foss le présente comme une couverture non corrélée contre la possibilité de défauts souverains majeurs.

La juste valeur implicite de 224 000 $ dépend de la probabilité de défaut pondérée parmi les États du groupe de 20 (G20) et de la capitalisation boursière des obligations théoriquement assurées.

Il a bâti son argumentaire autour des tensions sur les marchés des obligations souveraines. Les rendements des obligations d’État japonaises à 30 ans ont atteint des niveaux records tandis que les rendements des JGB à 10 ans se situent à des sommets sur plusieurs décennies.

Le Fonds monétaire international et l’OCDE ont averti que les gouvernements et les entreprises devraient emprunter 29 000 milliards de dollars sur les marchés obligataires cette année, soit 17 % de plus qu’en 2024. Le FMI décrit les marchés comme de moins en moins indulgents et les investisseurs remettent de plus en plus en question les limites de la capacité d’emprunt souveraine.

Bitwise a désigné le marché japonais des JGB comme étant particulièrement vulnérable, citant sa taille d'environ 7 500 milliards de dollars comme deuxième marché d'obligations souveraines au monde, les investisseurs japonais détenant environ 1 200 milliards de dollars de titres du Trésor américain et le ratio dette/PIB du Japon d'environ 230 %.

Il a noté que les spreads des swaps à 10 ans, qui mesurent les primes de risque souverain, sont à leurs plus hauts niveaux depuis la crise de la dette européenne de 2011-2012 sur les principales obligations souveraines.

Mais le rapport a également signalé des vents contraires à court terme pour le Bitcoin.

Les rendements obligataires mondiaux plus élevés ont rendu les dividendes sur actions privilégiées perpétuelles STRC de Strategy (MSTR) moins attrayants pour les investisseurs, et STRC s'est récemment négocié en dessous du pair.

Les achats de stratégie ont représenté environ les deux tiers de la demande institutionnelle de Bitcoin via les sociétés de trésorerie mondiales et les ETP Bitcoin jusqu'en 2026, selon le décompte de Bitwise, ce qui signifie qu'un blocage de l'accumulation financée par le STRC de Strategy pourrait réduire considérablement le flux.

Les scénarios optimistes décrits par Bitwise dépendent de la politique monétaire et des tensions souveraines.

Une pause de la Fed sous la direction du nouveau président Kevin Warsh contre la hausse de l’inflation pourrait faire baisser les rendements réels, ce que le rapport cite comme un vent arrière historique pour le Bitcoin. Une capitulation des obligations souveraines qui obligerait la banque centrale à intervenir pour sauvegarder la stabilité financière pourrait valider le rôle du Bitcoin en tant que couverture décentralisée contre le risque de contrepartie souveraine.

En ce qui concerne la valorisation, le rapport a signalé l’une des divergences les plus extrêmes qu’il ait observées entre le bitcoin et la technologie américaine à grande capitalisation. Le ratio valeur marchande/valeur réalisée du Bitcoin se situe dans la moitié inférieure de sa distribution historique, avec seulement 36 % des lectures historiques en dessous du niveau actuel.

En revanche, le ratio cours/valeur comptable du NASDAQ 100 est à son plus haut niveau jamais enregistré, avec 99 % des valeurs historiques inférieures au niveau actuel.

Le Bitcoin s'échangeait à près de 66 300 $ mercredi après avoir glissé de plus de 71 000 $ plus tôt cette semaine.