Le coût de la dette publique à long terme atteint son plus haut niveau depuis 16 ans alors que le taux d'intérêt directeur franchit le seuil de 5 %

Le Trésor américain a vendu pour 125 milliards de dollars de nouvelles dettes au cours de la semaine du 11 mai, les acheteurs exigeant les rendements les plus élevés sur les obligations à 30 ans depuis près de deux décennies.

Points clés à retenir :

Le Trésor américain a vendu pour 125 milliards de dollars de nouvelle dette du 11 au 13 mai, l'obligation à 30 ans atteignant 5,046 %, son plus haut niveau depuis 2007.

Les ratios offre/couverture sur les trois adjudications sont tombés en dessous de 2,55, signalant un affaiblissement de l'appétit des investisseurs pour la dette américaine à long terme.

La hausse des rendements à 30 ans vers 5,1 % menace de faire grimper les taux hypothécaires et les coûts d’emprunt des entreprises dans les semaines à venir.

Les investisseurs poussent le rendement des bons du Trésor à 30 ans au-dessus de 5 % alors que la demande d’enchères aux États-Unis tombe à son plus bas niveau de 2007

Les trois adjudications, portant sur des obligations à 3 ans, à 10 ans et à 30 ans, se sont déroulées le 15 mai dans un contexte que peu d'investisseurs obligataires qualifieraient de confortable. Les données de l'IPC et du PPI d'avril se sont révélées plus chaudes que prévu. Le pétrole a dépassé les 100 dollars le baril en raison des tensions au Moyen-Orient liées à l'Iran. Et le gouvernement fédéral a continué à emprunter à un rythme qui laisse peu de marge de manœuvre aux détenteurs d’obligations.

Les résultats étaient sans ambiguïté. Les investisseurs souhaitaient obtenir davantage de rendement.

Le 11 mai, le Trésor a vendu 58 milliards de dollars de bons à 3 ans à un rendement élevé de 3,965 %. Le ratio offre/couverture s'est élevé à 2,54, les soumissionnaires indirects, généralement des institutions étrangères et des banques centrales, absorbant environ 63 % des attributions concurrentielles. Les acteurs du marché ont qualifié le résultat de faible, exigeant une concession sur les prix pour être accepté.

L'enchère sur 10 ans du 12 mai a suscité de vives inquiétudes. Le Trésor a placé 42 milliards de dollars à un rendement élevé de 4,468 %, avec un bid-to-cover de 2,40. Les enchères ont suivi les niveaux d'avant les enchères d'environ 0,4 point de base ou plus, ce qui signifie que les acheteurs ont exigé un rendement plus élevé que celui que les traders avaient prévu au préalable. Ce résultat a poussé le rendement des obligations à 10 ans dans la fourchette de 4,48 à 4,59 % dans les échanges au comptant après la publication des résultats.

La vente aux enchères des 30 ans du 13 mai a porté le signal le plus marquant de la semaine. Le Trésor a vendu 25 milliards de dollars à un rendement élevé de 5,046 % avec un coupon fixé à 5,000 %. C'était la première fois depuis août 2007 qu'une obligation à 30 ans s'établissait à 5 % ou plus. L'offre de couverture a atterri à 14h30, la plus faible des trois enchères. Le résultat a poussé les rendements à 30 ans vers 5,1 % dans les jours qui ont suivi le règlement.

Les soumissionnaires indirects ont fourni le signe le plus clair d'un engagement continu à l'étranger, remportant environ 66,6 % des attributions concurrentielles au cours de la vente sur 30 ans. Mais la participation globale est en deçà des niveaux observés avant l’intensification des tensions géopolitiques plus tôt cette année. Les spécialistes du Trésor, qui sont tenus de soumissionner, ont absorbé une part plus faible que lors des récentes enchères, ce qui suggère une conviction limitée de la part des acheteurs institutionnels nationaux.

La tendance tout au long de la semaine était constante. Chaque vente aux enchères répondait aux attentes. Chaque offre de couverture s'est révélée inférieure aux moyennes historiques récentes qui se situent généralement au-dessus de 2,5 à 2,6. Chaque résultat, une fois publié, a fait grimper les rendements.

Pour les ménages et les entreprises américaines, les implications sont directes. Les taux hypothécaires, les prêts automobiles et les obligations d’entreprises sont tous évalués par rapport aux rendements du Trésor. Une obligation d’État à 30 ans dépassant 5 % signifie que les coûts d’emprunt dans l’ensemble de l’économie sont confrontés à une pression continue à la hausse.

Pour le gouvernement fédéral, les calculs s’accumulent rapidement. Avec une dette nationale qui se chiffre en dizaines de milliers de milliards, payer des rendements plus élevés à chaque nouvelle émission alourdit les charges d’intérêts. Cette dépense entre en concurrence avec toutes les autres lignes du budget fédéral.

Les marchés actions ont toujours traité un rendement à 30 ans supérieur à 5 % comme un avertissement. Des taux sans risque plus élevés font que les actifs à longue durée, en particulier les actions de croissance, ont moins de valeur en termes de valeur actuelle. Cette dynamique n’est pas passée inaperçue sur les pupitres de négociation en mai.

La Réserve fédérale est confrontée à son propre défi. Si l’inflation reste élevée, en partie due aux coûts de l’énergie liés aux perturbations géopolitiques, les baisses de taux deviennent plus difficiles à justifier. Les rendements à long terme intégrant des attentes d’inflation plus élevées indiquent que les marchés ne comptent pas sur un changement rapide.

Pour l’instant, les bons du Trésor américain restent liquides et fonctionnels. Aucune enchère n’a échoué. Mais les investisseurs intègrent la prudence sur la partie longue de la courbe, et chaque résultat faible successif renforce la pression sur les décideurs politiques pour qu'ils réagissent aux données sur l'inflation avant que les coûts d'emprunt n'augmentent davantage.

Les prochains points de données majeurs, y compris l’IPC de mai et toute communication de la Fed, détermineront si les résultats des enchères de cette semaine représentent un plateau ou un plancher.