Le nouveau commerce de crédit numérique de Bitcoin n’a pas tenu sa promesse de calme cette semaine.
Cette semaine, les actions privilégiées STRC de Strategy sont tombées jusqu'à 82,50 $ avant de rebondir, tandis que le SATA de Strive a glissé d'environ la parité jusqu'à 90 $ et s'est également redressé. Les deux produits ont été vendus sur le marché en tant qu'instruments de revenus construits autour des sociétés de trésorerie Bitcoin, avec des dividendes à deux chiffres et une attraction prévue vers 100 $.
Cette rupture a ébranlé un marché qui a atteint environ 10 milliards de dollars en moins d'un an. Cela a également donné aux investisseurs un premier aperçu du comportement de ces produits à rendement liés au Bitcoin lorsqu'une transaction calme rencontre une pression sur les marges.
Un commerce de revenus tranquille attire l’argent emprunté
STRC et SATA occupent un nouveau segment du marché de la trésorerie Bitcoin. Les produits sont généralement structurés sous forme d’actions privilégiées perpétuelles, ce qui signifie qu’ils versent des dividendes récurrents mais n’ont pas de date d’échéance fixe.
Strategy, le plus grand détenteur public de Bitcoin, a contribué à créer la catégorie avec STRC. Efforcez-vous suivi avec SATA. Les deux émetteurs ont utilisé ces instruments pour atteindre les investisseurs qui souhaitaient obtenir un rendement provenant de bilans riches en Bitcoin au lieu d’une exposition directe aux pièces.
Les produits ont trouvé une demande car Bitcoin lui-même ne produit pas de revenus. Une action privilégiée payant environ 11 à 13 % peut attirer les investisseurs qui souhaitent un flux de dividendes et pensent que les réserves de Bitcoin de l’émetteur assurent la solidité du bilan à long terme.
Le commerce est devenu plus attractif puisque le STRC est resté proche de 100 $. Un titre qui s’éloigne rarement du pair tout en versant un dividende à deux chiffres invite les investisseurs à le considérer comme un produit à revenu stable.
Cependant, certains acheteurs sont allés plus loin. Ils ont emprunté sur les actions pour accroître leur exposition et augmenter leurs rendements. Le dividende est resté le même, mais l'effet de levier a permis aux investisseurs de détenir davantage d'actions avec moins de capital initial.
Cette transaction nécessitait une condition : les actions privilégiées devaient rester proches du pair.
Une fois que le STRC a commencé à baisser, les détenteurs à effet de levier ont perdu ce coussin. Le cours de l'action a chuté, la pression sur les marges a augmenté et les comptes qui avaient emprunté sur la position ont été forcés de vendre.
Les liquidations se regroupent près des plus bas
Dans une publication sur les réseaux sociaux, Parker White, co-fondateur de DeFi Development Corp., a expliqué que la récente baisse du STRC à 82 $ indiquait un événement de liquidation forcée.
Selon lui, de nombreux acheteurs étaient entrés dans le commerce proche des 100 $, où STRC avait passé une grande partie de son temps. Si ces investisseurs utilisaient des conditions de marge de courtage similaires, leurs niveaux de risque se situeraient également à des prix similaires.
White a déclaré que l’évolution du STRC vers les 80 $ pourrait avoir poussé certains comptes au-delà des seuils de marge de maintenance. Une fois ces niveaux atteints, les courtiers pouvaient forcer les ventes, que l'investisseur croie ou non au produit.
Le timing du volume ajouté à cette vue. White a déclaré que les échanges intenses à midi pendant la baisse semblaient cohérents avec une liquidation menée par les courtiers plutôt qu'avec un repositionnement ordinaire.
Les marchés d’actions traditionnels enregistrent souvent le plus grand volume à l’ouverture et à la clôture. Une explosion de ventes en milieu de journée a suggéré que les comptes étaient en cours de clôture alors que les prix dépassaient les niveaux de marge.
Les vendeurs à découvert ont peut-être contribué à accélérer le mouvement. Un commerce long et encombré financé par de l’argent emprunté crée une cible évidente. Les traders baissiers peuvent faire baisser le prix, déclencher des ventes forcées, puis racheter des actions à mesure que la vente de liquidation augmente le volume.
Le déclin de SATA a suivi la même pression. Les investisseurs confrontés à des appels de marge ne vendent pas toujours uniquement la position à l’origine du problème. Ils vendent souvent ce qui est disponible. Cela peut entraîner le même déclin des titres associés, en particulier sur un marché jeune où la base d’investisseurs se chevauche.
Cette décision n’a pas nécessité un défaut de paiement, un manquement à un dividende ou un effondrement des actifs de l’émetteur. Cela nécessitait un titre qui semblait suffisamment stable pour pouvoir emprunter et suffisamment de détenteurs rassemblés dans le même commerce.
Strive affirme que les réserves n'ont pas été touchées
En réponse à la situation du marché, Matt Cole, PDG de Strive, a déclaré que la volatilité marquait le jour le plus difficile à ce jour pour le crédit numérique, mais il a rejeté l'idée selon laquelle l'évolution des prix reflétait un affaiblissement du profil de crédit de l'émetteur.
Cole a déclaré que les réserves de dividendes de Strive restaient intactes et que la société était en mesure de remplir ses obligations. Il a décrit cette décision comme une liquidation par effet de levier plutôt que comme une détérioration de l'activité sous-jacente.
Selon lui :
"Lorsque les marchés évoluent à l'encontre des détenteurs endettés, les ventes forcées peuvent créer une cascade. Les prix chutent, les appels de marge augmentent, de nouvelles ventes se produisent et le cycle se nourrit de lui-même. Les ventes sont déconnectées des fondamentaux et sont motivées par les contraintes du bilan."
Il a ajouté que la liquidation ne signifiait pas que Strive avait perdu la capacité de verser des dividendes.
Les partisans de la stratégie ont fait valoir les mêmes arguments en faveur du STRC. Jesse Myers, responsable de la stratégie Bitcoin chez The Smarter Web Company, a déclaré que le bilan de Strategy n'avait pas changé parce que STRC s'échangeait à la baisse.
Il a déclaré que la société pourrait continuer à verser des dividendes pendant des décennies dans les conditions actuelles.