L’échéance réglementaire approche : les portefeuilles cryptographiques sont confrontés à une horloge de cinq ans pour répondre aux normes de courtage conventionnelles
La SEC a fait avancer la structure du marché de la cryptographie le 13 avril sans attendre que le Congrès agisse.
La Division du commerce et des marchés de l'agence a publié une déclaration du personnel sur les interfaces utilisateur couvertes, telles que les sites Web, les extensions de navigateur, les applications liées au portefeuille et les applications mobiles qui aident les utilisateurs dans des configurations d'auto-dépositaire à préparer des transactions sur des titres d'actifs cryptographiques.
Le personnel a déclaré qu'il ne s'opposerait pas à ce que ces fournisseurs opèrent sans enregistrement de courtier en vertu de l'article 15 de la loi sur les changes, à condition qu'ils restent dans un ensemble strict de garde-fous en matière de comportement et de divulgation.
Pourquoi c'est important
Pour la première fois, la SEC explique aux applications de trading crypto liées à un portefeuille comment elles peuvent opérer sur des titres sans licence complète de courtier, mais seulement si elles évitent l'exécution, la garde et tout ce qui ressemble à DeFi. Cela ouvre la voie à la livraison de produits réels dès maintenant, tout en signalant que des protocoles plus importants et à service complet sont toujours bloqués dans un cadre réglementaire différent jusqu'à ce que le Congrès ou la Commission aille plus loin.
Ce cadre conditionnel, étroit et délibérément provisoire, reflète que la SEC est suffisamment avancée dans son propre programme de réglementation pour esquisser les conditions de fonctionnement d'une pile de titres en chaîne, tout en restant dépendante du Congrès pour tout ce qui dure.
Ce que fait réellement la déclaration
Un fournisseur d'interface utilisateur couvert est admissible s'il permet aux utilisateurs de personnaliser les paramètres de transaction, évite de solliciter des transactions spécifiques, s'appuie sur une logique de routage pré-divulguée et vérifiable de manière indépendante et présente des options d'exécution basées sur des facteurs objectifs tels que le prix ou la vitesse, entre autres.
La déclaration inclut expressément les systèmes de négociation de registres distribués, tels que les pools de liquidités de teneurs de marché automatisés (AMM) et les agrégateurs de liquidités, comme lieux auxquels ces interfaces peuvent se connecter.
C’est la première fois que la SEC décrit, avec une quelconque spécificité opérationnelle, comment une couche d’interface d’auto-conservation pour les titres d’actifs cryptographiques pourrait fonctionner tout en restant en dehors du statut de courtier.
Un organigramme décrit le test à deux voies de la SEC pour les interfaces cryptographiques, répertoriant sept conditions de qualification pour les logiciels neutres et huit activités qui déclenchent l'enregistrement du courtier.
Pour les constructeurs de titres tokenisés, le tableau opérationnel qui se dégage est une pile délibérément mince composée de logiciels qui aident les utilisateurs à exprimer leurs préférences, à inspecter les itinéraires, à comparer les prix et les coûts de l'essence et à signer via un portefeuille auto-dépositaire.
Le document trace la limite extérieure de tout ce qui ressemble à de l'intermédiation, comme l'absence de recommandations, l'absence d'acheminement d'ordres discrétionnaire, l'absence d'exécution, l'absence de garde de fonds ou de pièces stables, l'absence de règlement, l'absence d'accords de financement et l'absence de sollicitation de transactions spécifiques.
Où se termine la voie
Toute interface qui négocie les conditions des transactions, détient les actifs des utilisateurs, exécute ou règle les transactions, organise le financement, effectue des évaluations indépendantes ou traite la documentation commerciale n'entre pas dans le champ d'application de la déclaration.
La rémunération liée à des produits, lieux, itinéraires ou contreparties spécifiques disqualifie également un fournisseur.
La zone autorisée du SEC couvre l'affichage de l'itinéraire objectif et les réglages des paramètres dirigés par l'utilisateur. Tout ce qui implique l'exécution, le pouvoir discrétionnaire d'acheminement ou la garde requalifie un fournisseur en tant que courtier.
La déclaration souligne explicitement qu'un modèle commercial intermédiaire nécessite l'enregistrement d'un courtier, que le portefeuille soit ou non auto-dépositaire. Son champ d'application se termine à la couche d'interface, laissant les produits DeFi à service complet entièrement en dehors de sa couverture.
Les protocoles qui détiennent des actifs dans des contrats intelligents, exécutent des swaps pour le compte des utilisateurs ou regroupent le routage avec conservation sont des intermédiaires dans une catégorie réglementaire différente.
Le soulagement est spécifique à la forme d'un produit, l'économie commerciale en chaîne plus large étant hors du champ d'application de la déclaration.
Une campagne SEC en trois parties
La déclaration du 13 avril est la troisième d’une séquence délibérée. Le 30 janvier, la SEC a publié une déclaration sur les titres tokenisés, la présentant dans le cadre d'un effort plus large visant à clarifier la manière dont les lois fédérales sur les valeurs mobilières s'appliquent aux actifs cryptographiques.
Le 17 mars, l'agence a décrit son travail d'interprétation sur la loi sur les actifs cryptographiques comme une étape majeure vers la clarté, complétant le travail du Congrès sur la structure du marché.
Le commissaire Hester Peirce et le directeur du commerce et des marchés Jamie Selway ont tous deux décrit la publication du 13 avril comme une infrastructure supplémentaire pour les titres tokenisés et la structure du marché de la cryptographie.
En février, le président Paul Atkins et Peirce ont déclaré que le personnel travaillait sur une exemption pour la négociation limitée de certains titres symboliques sur de nouvelles plateformes, y compris les AMM. Peirce a déclaré plus tard que l'exemption envisagée serait étroite.
Les marchés visés par ces règles comportent déjà un volume réel. RWA.xyz affiche actuellement 29,3 milliards de dollars d'actifs distribués du monde réel, plus d'un milliard de dollars d'actions publiques et d'ETF tokenisés et 13,4 milliards de dollars de bons du Trésor américain tokenisés.
La DTCC a déclaré que la DTC préparait un service de tokenisation pour le second semestre 2026. La SEC ébauche des règles pour un marché qui